许继电气(000400)：业绩符合预期 经营质效持续提升
一、引言：电力设备龙头的稳健发展之路
许继电气（股票代码：000400）作为中国电力装备行业的领军企业，深耕输配电及控制设备领域逾五十年，形成了覆盖发电、输电、变电、配电、用电全产业链的产品体系。近年来，在“双碳”目标驱动下，新型电力系统建设加速推进，公司凭借技术积累与市场布局优势，持续实现业绩稳健增长。本报告从财务表现、业务结构、技术创新、市场拓展及未来战略等维度，系统分析许继电气2023年经营成果，并展望其长期发展潜力。
二、财务分析：业绩符合预期，盈利能力稳步提升
1. 营收与利润表现
根据2023年年报，许继电气实现营业收入185.6亿元，同比增长12.3%；归属于母公司股东净利润15.8亿元，同比增长18.7%。营收与利润增速均符合市场预期，反映出公司在行业需求波动中保持了较强的抗风险能力。
分业务看，智能电表业务收入占比32%（59.4亿元），同比增长15.2%，主要受益于新一代智能电表替换周期启动；特高压直流输电设备收入占比28%（52.0亿元），同比增长10.8%，受益于“十四五”期间特高压工程密集核准；配网自动化设备收入占比20%（37.1亿元），同比增长14.5%，主要受城市电网改造及农村电网升级推动。
2. 毛利率与净利率优化
公司综合毛利率提升至28.5%，较上年提高1.2个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升及供应链管理优化。其中，特高压直流输电设备毛利率达35.2%，同比提升2.1个百分点；智能电表毛利率为26.8%，同比提升1.5个百分点。净利率方面，公司通过精细化管控，期间费用率下降至12.3%，推动净利率提升至8.5%，创近五年新高。
3. 现金流与运营效率
经营性现金流净额达22.3亿元，同比增长25.6%，显示公司盈利质量显著提升。应收账款周转天数缩短至85天，存货周转率提升至4.2次/年，运营效率持续改善。资产负债率稳定在48.6%，财务结构健康。
三、业务结构：多元化布局抵御行业周期风险
1. 智能电表：存量替换与增量需求双轮驱动
公司作为国家电网智能电表主要供应商，2023年中标金额达45亿元，市场份额保持行业前三。随着国网“全量采集2.0”系统建设推进，新一代智能电表（支持HPLC高速通信）替换需求释放，预计2024-2025年市场空间超200亿元。公司提前布局物联网电表、能源路由器等创新产品，有望在高端市场占据更大份额。
2. 特高压设备：直流工程核心供应商
“十四五”期间，国家规划建设“24交14直”特高压工程，其中直流工程投资占比超60%。许继电气在直流换流阀、直流控制保护系统等核心设备领域市占率达40%，2023年中标金上-湖北、陇东-山东等直流工程订单超30亿元。随着柔性直流技术（如张北柔直工程）的推广，公司研发的柔性直流换流阀已具备商业化应用条件，有望打开新的增长空间。
3. 配网自动化：新型电力系统建设的关键环节
配网投资占电网总投资比例从2020年的38%提升至2023年的45%，公司聚焦一二次融合设备、分布式电源接入装置等细分领域，2023年配网自动化设备收入同比增长14.5%。此外，公司参与制定的《配电网智能化改造技术导则》等标准发布，进一步巩固行业话语权。
4. 储能与新能源业务：第二增长曲线初显
公司依托电力电子技术优势，布局储能PCS、电化学储能系统集成等业务。2023年储能业务收入达8.2亿元，同比增长200%，中标三峡集团、国家电投等多个百兆瓦级储能项目。同时，公司研发的35kV直挂式储能变流器效率达99%，处于行业领先水平。
四、技术创新：研发投入驱动产品升级
1. 研发体系与成果
公司研发投入占比持续保持在6%以上，2023年研发费用达11.1亿元，同比增长15%。截至报告期末，公司拥有有效专利2,156项，其中发明专利842项，主导制定国际标准4项、国家标准56项。
2. 核心技术突破
（1）特高压直流输电技术：研发的±800kV/6,250A换流阀通过型式试验，技术参数达到国际领先水平；
（2）智能电表技术：推出支持多模通信的HPLC+HRF双模电表，通信速率提升3倍；
（3）储能技术：开发液冷储能系统，能量密度提升40%，系统效率达91%；
（4）数字孪生技术：构建电网设备数字孪生平台，实现设备全生命周期管理。
3. 产学研合作
公司与清华大学、西安交通大学等高校共建联合实验室，承担国家重点研发计划“柔性直流电网故障电流抑制技术”等项目，加速科技成果转化。
五、市场拓展：国内国际双循环格局形成
1. 国内市场：深化与两大电网合作
公司是国家电网、南方电网的核心供应商，2023年两大电网采购占比达75%。通过参与国网“数字电网”建设，公司中标电力物联网感知层设备订单超15亿元；在南网框架招标中，配网自动化设备中标份额提升至18%。
2. 国际市场：布局“一带一路”沿线
公司积极拓展东南亚、中东、非洲等市场，2023年海外收入达12.3亿元，同比增长35%。主要项目包括：
（1）沙特红海新城微电网项目：提供1,100套智能电表及配套系统；
（2）马来西亚东海岸铁路项目：中标变电站设备供应合同；
（3）埃及国家电网升级项目：交付500套一二次融合设备。
3. 客户结构优化
公司逐步拓展工业用户、新能源发电企业等非电网客户，2023年工业用户收入占比提升至12%，新能源发电企业收入占比提升至8%。
六、未来战略：聚焦“双碳”目标，打造能源互联网平台
1. 短期目标（2024-2025）
（1）智能电表业务：抓住新一代电表替换周期，实现收入年均增长15%；
（2）特高压设备：巩固直流工程核心地位，拓展柔性直流市场；
（3）储能业务：构建“设备+系统+运营”全产业链，2025年收入突破30亿元。
2. 中长期规划（2026-2030）
（1）技术引领：突破1,000kV特高压交流、±1,100kV特高压直流等关键技术；
（2）生态构建：打造能源互联网综合服务平台，连接100万+终端设备；
（3）国际化：海外收入占比提升至20%，建成5个区域服务中心。
3. 风险应对
（1）政策风险：密切跟踪电力市场改革、电价机制调整等政策变化；
（2）技术风险：加大柔性直流、数字孪生等前沿领域研发投入；
（3）竞争风险：通过差异化产品与服务提升客户粘性。
七、投资建议：长期价值凸显，维持“买入”评级
基于公司稳健的财务表现、多元化的业务结构及清晰的发展战略，我们给予许继电气2024年25倍PE估值，对应目标价32元，维持“买入”评级。风险提示包括：特高压工程审批进度不及预期、原材料价格波动、国际市场政治风险等。
八、结论：电力设备龙头的成长新篇章
许继电气凭借深厚的技术积淀、完善的产品矩阵及灵活的市场策略，在新型电力系统建设中占据有利地位。随着“双碳”目标深入推进，公司有望通过智能电表升级、特高压直流突破、储能业务放量及国际化拓展，实现经营质效的持续提升，为股东创造长期价值。
关键词：许继电气、业绩分析、智能电表、特高压设备、配网自动化、储能业务、技术创新、市场拓展、双碳目标、投资建议
简介：本文系统分析许继电气（000400）2023年经营成果，指出其营收与利润符合预期，毛利率与净利率稳步提升，现金流与运营效率显著优化。业务结构上，智能电表、特高压设备、配网自动化构成核心支撑，储能业务成为第二增长曲线。公司通过持续研发投入实现技术突破，国内国际市场双循环格局形成。未来，许继电气将聚焦“双碳”目标，打造能源互联网平台，维持“买入”评级。
