永辉超市(601933)：调改节奏加快 持续强化供应链及商品力
一、公司概况与行业背景
永辉超市成立于2001年，是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，经过二十余年发展，已形成以生鲜为核心、多业态协同发展的零售格局。截至2023年，公司门店覆盖全国29个省市，拥有超千家门店，其中"永辉生活"社区店、"Bravo YH"精品超市等业态满足不同消费场景需求。2023年，中国社会消费品零售总额达47.15万亿元，其中超市行业规模约3.2万亿元，但行业面临电商冲击、消费习惯变迁等挑战，传统大卖场模式承压明显。在此背景下，永辉通过"调改升级"战略，从门店形态、商品结构到供应链体系进行系统性变革，试图在存量市场中寻找新增长点。
二、调改战略的核心逻辑：从规模扩张到质量提升
1. 门店调改：精细化运营替代粗放扩张
永辉自2021年起启动"门店升级计划"，重点改造老旧门店，优化空间布局。以福州某调改门店为例，改造后生鲜区面积占比从35%提升至45%，增加现制现售区、体验式餐饮区，同时缩减非核心品类货架。数据显示，调改门店平均客单价提升18%，客流增长25%，亏损门店占比从2021年的32%降至2023年的15%。这种"小而精"的改造模式，既降低了单店投资成本（较新建门店节省40%），又通过场景化体验增强用户粘性。
2. 商品结构优化：从"大而全"到"精而准"
公司实施"SKU瘦身计划"，将全国门店商品数从2020年的12万种压缩至2023年的8.5万种，重点淘汰低效长尾商品，增加差异化、高毛利产品。例如，在生鲜领域，永辉通过"基地直采+自有品牌"模式，将蔬菜直采比例从60%提升至75%，水果损耗率从8%降至5%；在标品领域，推出"永辉优选"系列，涵盖粮油、日化等品类，2023年自有品牌销售额占比达12%，较2020年提升5个百分点。
3. 数字化赋能：全渠道融合提速
永辉构建了"线上+线下+物流"的数字化中台，2023年线上销售额占比达18%，较2020年提升10个百分点。通过"永辉生活"APP和小程序，用户可享受"30分钟达"服务，同时线下门店作为前置仓，提升履约效率。此外，公司利用大数据分析消费者行为，实现精准选品和动态定价。例如，在福州试点门店，通过分析周边3公里消费者画像，将进口食品占比从15%调整至22%，带动该品类销售额增长30%。
三、供应链升级：构建竞争壁垒的核心
1. 生鲜供应链垂直整合
永辉建立了"农户+合作社+加工中心+配送中心"的垂直供应链体系。在产地端，与全国超2000个合作社合作，实施标准化种植管理；在加工端，投资建设12个生鲜加工中心，实现果蔬分拣、水产初加工的自动化；在物流端，布局30个区域配送中心，生鲜冷链覆盖率达90%。这种模式使公司生鲜成本较行业平均水平低8%-10%，同时将生鲜损耗率控制在行业领先的3%以内。
2. 标品供应链全球化布局
针对标品业务，永辉通过"海外直采+国内集采"双轮驱动。在海外，与泰国正大、新西兰恒天然等企业建立直采合作，2023年进口商品销售额占比达25%；在国内，与中粮、宝洁等头部供应商签订战略协议，通过集中采购降低采购成本5%-8%。此外，公司推进供应商分级管理，将合作供应商从2020年的1.2万家精简至2023年的8000家，头部供应商采购占比提升至65%，供应链稳定性显著增强。
3. 物流体系智能化改造
永辉投入超20亿元建设智能物流系统，包括自动化立体仓库、AGV机器人分拣、无人配送车等。以成都物流中心为例，改造后分拣效率提升3倍，人工成本降低40%。同时，公司构建"干线+支线+末端"的三级物流网络，实现全国90%以上门店次日达，其中生鲜商品"24小时鲜度管理"覆盖所有门店，确保商品品质。
四、商品力提升：差异化竞争的关键
1. 自有品牌战略深化
永辉将自有品牌作为商品力提升的核心抓手，形成"精选+极致"的产品矩阵。截至2023年，自有品牌涵盖食品、日化、家居等12个品类，SKU数超2000个。其中，"永辉农场"生鲜系列通过"可溯源+高标准"打造品质标签，复购率达45%；"馋大师"零食系列聚焦年轻消费群体，2023年销售额突破10亿元。自有品牌毛利率较第三方品牌高8-10个百分点，成为利润增长的重要引擎。
2. 独家商品开发
公司通过"买手制"加强独家商品开发，与全球500余家供应商合作定制专属产品。例如，与五常大米供应商合作推出"永辉定制款"，通过优化种植标准和加工工艺，将产品溢价率提升至30%；与联合利华合作开发"永辉专供"洗发水，通过调整配方和包装，单店月销超500瓶。2023年，独家商品销售额占比达18%，较2020年提升12个百分点。
3. 场景化商品组合
永辉根据不同业态和消费场景，打造差异化商品组合。在"Bravo YH"精品超市，增加进口食品、有机农产品等高端商品，客单价较普通门店高40%；在"永辉生活"社区店，聚焦"即时消费"需求，将方便食品、即食餐饮占比提升至35%。此外，公司推出"季节限定"商品，如春节礼盒、夏季冷饮等，2023年季节性商品销售额占比达15%，带动淡季销售增长。
五、财务表现与估值分析
1. 营收结构优化
2023年，永辉实现营业收入980亿元，同比增长5.2%，其中生鲜业务占比48%，标品业务占比52%，结构更趋均衡。毛利率达19.8%，较2020年提升2.3个百分点，主要得益于供应链效率提升和自有品牌贡献。净利润率从2020年的-0.5%回升至2023年的1.2%，实现扭亏为盈。
2. 现金流改善
公司通过优化库存管理（存货周转天数从2020年的45天降至2023年的38天）和加强应收账款管理（应收账款周转率从2020年的12次提升至2023年的15次），经营性现金流净额达58亿元，较2020年增长3倍，为调改战略提供资金支持。
3. 估值对比
截至2024年3月，永辉超市PE（TTM）为25倍，低于行业平均的30倍；PS（TTM）为0.3倍，处于历史低位。考虑到公司调改战略进入收获期，供应链和商品力优势逐步显现，未来三年净利润复合增长率有望达15%，给予"增持"评级。
六、风险与挑战
1. 行业竞争加剧
社区团购、即时零售等新业态持续分流超市客流，2023年社区团购市场规模达3500亿元，同比增长25%。永辉需通过差异化商品和服务巩固市场份额。
2. 调改成本压力
门店改造、数字化投入等前期成本较高，2023年资本支出达45亿元，占营收的4.6%，需平衡短期投入与长期收益。
3. 消费复苏不确定性
若宏观经济增速放缓，居民消费意愿下降，可能影响公司同店销售增长。
七、未来展望
永辉超市通过"调改升级+供应链强化+商品力提升"的三维战略，正在从传统大卖场向"品质生活服务商"转型。未来三年，公司计划将调改门店占比提升至60%，自有品牌销售额占比达20%，同时探索"仓储会员店"等新业态。随着供应链效率持续优化和消费者认可度提升，永辉有望在行业整合中占据有利地位，实现可持续增长。
关键词：永辉超市、调改升级、供应链优化、商品力提升、自有品牌、全渠道融合、估值分析
简介：本文深入分析永辉超市(601933)的调改战略，重点探讨其通过门店升级、供应链垂直整合、自有品牌开发等举措强化核心竞争力，结合财务表现与行业对比，评估公司转型成效及未来增长潜力。
