《同力股份(834599)：非公路宽体自卸车先行者 大型化+电动化+无人化共振驱动矿卡更换需求》
一、公司概况：非公路宽体自卸车领域领军者
同力股份（834599）成立于2005年，是国内首家专注于非公路宽体自卸车（矿用自卸车）研发、生产与销售的企业，被誉为“非公路宽体自卸车行业开创者”。公司总部位于陕西西安，依托西北地区丰富的矿产资源与工业基础，深耕矿用运输设备领域近二十年，产品覆盖露天煤矿、金属矿山、水利水电等场景，是国内矿用运输设备市场占有率最高的企业之一。
公司核心产品为非公路宽体自卸车（矿卡），具有载重量大、适应性强、维护成本低等特点，广泛应用于大型露天矿山的土方剥离、矿石运输等环节。近年来，公司通过技术迭代与产品升级，逐步向大型化、电动化、无人化方向转型，形成“传统燃油+新能源+智能无人”的全产品线布局，成为行业技术变革的引领者。
二、行业背景：矿用运输设备市场迎来结构性变革
1. 矿产资源开发需求持续增长
全球能源结构转型背景下，煤炭、铁矿石等基础矿产需求仍保持刚性。中国作为全球最大的矿产消费国，露天矿山开采规模持续扩大，尤其是西部地区大型露天煤矿的产能释放，对高效、低成本的矿用运输设备提出更高要求。据统计，2022年中国露天煤矿产量占比达35%，预计到2025年将提升至40%，带动矿用自卸车市场规模超200亿元。
2. 政策驱动设备更新换代
（1）环保政策趋严：国家“双碳”目标下，矿山行业面临减排压力，传统燃油矿卡因高油耗、高排放逐步被限制，新能源矿卡成为政策鼓励方向。例如，内蒙古、山西等煤炭主产区明确要求新增矿用设备新能源占比不低于30%。
（2）安全监管升级：矿山事故频发推动智能化改造，无人驾驶矿卡可显著降低人员伤亡风险，成为监管层重点推广技术。2023年，国家应急管理部等八部门联合发布《关于加快矿山智能化建设的指导意见》，提出到2025年大型矿山基本实现智能化。
3. 技术迭代催生新需求
（1）大型化：随着矿山开采规模扩大，单台矿卡载重量从早期的40吨提升至60吨、80吨甚至100吨以上，以提高单趟运输效率、降低单位成本。
（2）电动化：锂电技术成熟推动矿卡电动化，电动矿卡能耗成本较燃油车型降低50%以上，全生命周期成本优势显著。
（3）无人化：5G+AI技术赋能矿卡无人驾驶，可实现24小时连续作业，提升运营效率30%以上，同时解决招工难、安全风险高等问题。
三、公司核心竞争力：技术领先+客户粘性+成本优势
1. 技术研发实力突出
（1）大型化产品领先：公司是国内最早推出80吨级、100吨级非公路宽体自卸车的企业，2023年发布的TL105E型105吨电动矿卡，载重量、续航里程等指标均领先行业。
（2）电动化技术积累深厚：公司自2018年布局新能源矿卡，已掌握电池热管理、能量回收、快充等核心技术，电动矿卡产品续航达200公里以上，充电时间缩短至1小时内。
（3）无人化解决方案成熟：与华为、踏歌智行等科技企业合作，开发L4级无人驾驶矿卡系统，已在内蒙古、新疆等地矿山实现商业化运营，累计运营里程超50万公里。
2. 客户粘性高，订单稳定
公司客户覆盖国家能源集团、中煤集团、中国神华等大型央企，以及紫金矿业、江西铜业等金属矿龙头，前五大客户收入占比超40%。由于矿用设备更换周期长（通常5-8年），客户对供应商技术、服务能力要求高，公司凭借产品可靠性、售后响应速度建立长期合作关系，复购率超80%。
3. 成本控制能力突出
（1）规模化生产：公司西安基地年产能达5000台，通过模块化设计、标准化生产降低单位成本。
（2）供应链整合：与潍柴动力、宁德时代等核心零部件供应商建立战略合作，保障关键部件供应稳定性，同时通过集中采购降低采购成本。
（3）轻资产运营：采用“以销定产”模式，库存周转率高于行业平均水平，运营效率显著。
四、财务分析：业绩增长稳健，盈利能力提升
1. 营收与利润表现
2020-2022年，公司营业收入分别为28.2亿元、36.5亿元、42.8亿元，CAGR达23.6%；归母净利润分别为3.1亿元、4.5亿元、5.8亿元，CAGR达36.7%。2023年上半年，受煤炭行业需求拉动，公司实现营收25.3亿元，同比增长28.4%，净利润3.6亿元，同比增长35.2%，业绩增速领先行业。
2. 毛利率与净利率
公司综合毛利率维持在28%-32%之间，高于传统工程机械企业（如三一重工、中联重科），主要因矿用设备定制化程度高、技术壁垒强。净利率从2020年的11.0%提升至2023年上半年的14.2%，反映公司成本控制与产品附加值提升效果显著。
3. 现金流与负债率
公司经营性现金流净额持续为正，2022年达6.2亿元，表明盈利质量高。资产负债率从2020年的52%降至2023年上半年的45%，财务结构稳健，偿债能力较强。
五、未来增长驱动：大型化+电动化+无人化三重共振
1. 大型化产品需求释放
随着露天矿山开采深度增加，单趟运输效率成为关键。公司100吨级以上大型矿卡已通过国家矿用产品安全标志认证，2023年订单占比提升至25%，预计2025年将达40%，带动单价与毛利率同步提升。
2. 电动化替代加速
公司电动矿卡2022年销量占比达18%，2023年提升至30%，主要受益于内蒙古、山西等地新能源矿卡补贴政策。预计到2025年，电动矿卡渗透率将超50%，公司凭借技术领先与成本优势，有望占据30%以上市场份额。
3. 无人化商业化落地
公司无人驾驶矿卡已在5个矿山实现常态化运营，单台设备可替代2-3名驾驶员，年节省人力成本超50万元。随着技术成熟与政策放开，预计2025年无人矿卡市场规模将超50亿元，公司作为行业先行者，有望率先受益。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：钢材、锂电池等原材料价格上涨可能压缩毛利率。
2. 政策落地不及预期：新能源补贴退坡或矿山智能化政策推进缓慢可能影响需求。
3. 竞争加剧：传统工程机械企业（如徐工机械、柳工）加速布局矿用设备领域，可能引发价格战。
七、投资建议
同力股份作为非公路宽体自卸车行业龙头，技术领先、客户粘性高、成本优势显著，充分受益矿山行业大型化、电动化、无人化趋势。预计2023-2025年归母净利润分别为7.2亿元、9.1亿元、11.5亿元，CAGR达26.3%，对应PE分别为12倍、9倍、7倍，估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
关键词：同力股份、非公路宽体自卸车、矿卡、大型化、电动化、无人化、矿山智能化、新能源矿卡、无人驾驶矿卡
简介：同力股份（834599）是国内非公路宽体自卸车行业开创者，产品覆盖露天煤矿、金属矿山等场景。公司通过技术迭代形成“传统燃油+新能源+智能无人”全产品线，受益矿山行业大型化、电动化、无人化趋势，客户粘性高、成本优势显著，业绩增长稳健，未来有望持续扩大市场份额。
