宏观研究：8月制造业供需回暖但失衡仍存 关注价格修复的持续性
一、引言：8月制造业数据的双重信号
2023年8月，中国制造业PMI指数回升至49.7%，较上月提升0.4个百分点，虽仍低于荣枯线，但已连续三个月改善。这一数据释放出双重信号：一方面，供需两端同步回暖显示经济修复动能增强；另一方面，价格指数持续低位运行暴露出供需失衡的结构性矛盾。本文通过分析8月制造业数据，探讨供需回暖的驱动因素、失衡特征及价格修复的持续性，为政策制定与市场研判提供参考。
二、供需回暖：多重因素共振的结果
（一）需求端：外需边际改善与内需政策发力
8月新订单指数回升至49.9%，接近荣枯线，其中新出口订单指数上升0.7个百分点至46.7%，显示外需收缩压力有所缓解。这一变化与全球制造业PMI触底反弹（8月全球制造业PMI为49.0%，较上月提升0.4个百分点）形成共振，表明全球贸易周期可能进入阶段性修复阶段。同时，国内稳增长政策持续发力，基建投资保持高位运行（1-8月基建投资同比增长6.2%），汽车、家电等大宗消费补贴政策落地，带动内需相关行业订单改善。
（二）供给端：产能利用率提升与库存周期切换
生产指数回升至51.9%，连续三个月处于扩张区间，反映企业开工率提升。这一现象与两个因素密切相关：一是前期库存去化接近尾声，企业被动去库阶段结束，主动补库意愿增强；二是政策支持下的技术改造投资加速，高技术制造业生产指数连续四个月高于54.0%，显示产业结构优化对供给端的支撑作用。此外，夏季高温天气消退后，工业用电量环比增长3.2%，为生产扩张提供了能源保障。
（三）行业分化：装备制造业与高技术产业领跑
分行业看，装备制造业PMI回升至51.2%，较上月提升1.0个百分点，其中电气机械、汽车制造等行业生产指数均超过55.0%。高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月处于扩张区间，显示创新驱动战略对制造业升级的引领作用。相比之下，传统劳动密集型行业如纺织、服装等PMI仍低于48.0%，行业分化特征明显。
三、供需失衡：价格信号揭示的结构性矛盾
（一）价格指数持续低位运行
8月主要原材料购进价格指数为56.5%，虽较上月提升4.1个百分点，但出厂价格指数仅回升至52.0%，两者差值扩大至4.5个百分点，创年内新高。这种"上游涨价、下游承压"的格局，反映出中下游企业成本传导能力较弱，利润空间受到挤压。据测算，8月PPI环比涨幅可能仅为0.2%，同比降幅或扩大至3.1%，显示工业领域通缩压力仍未缓解。
（二）供需失衡的微观表现
从企业调查数据看，反映市场需求不足的企业占比仍高达59.4%，虽较上月下降2.8个百分点，但仍是制约企业生产扩张的首要因素。与此同时，企业库存周转天数同比下降0.5天，但产成品库存指数回升至48.5%，显示库存去化速度放缓。这种"需求改善滞后于生产扩张"的现象，可能导致未来库存积压风险上升。
（三）产业链不同环节的分化
上游原材料行业（如黑色金属、化工）PMI回升至51.5%，而中游装备制造和下游消费制造PMI分别为50.8%和49.2%。这种分化导致产业链利润向上游集中，1-7月上游采矿业利润总额同比增长10.2%，而中游制造业利润同比下降12.0%。利润分配失衡可能抑制中下游企业投资意愿，形成"需求不足-利润承压-投资放缓"的负向循环。
四、价格修复的持续性：关键变量与政策选择
（一）国际大宗商品价格波动的影响
8月CRB指数环比上涨2.1%，其中原油价格回升至85美元/桶以上，铜价上涨至8500美元/吨。国际大宗商品价格反弹对国内PPI形成支撑，但需关注两个风险：一是全球需求复苏不及预期可能导致商品价格回调；二是美元指数走强可能引发新兴市场资本外流，间接影响大宗商品市场。据测算，若国际油价维持在80-90美元/桶区间，9月PPI同比降幅可能收窄至2.5%左右。
（二）国内需求政策的效果评估
当前稳增长政策呈现"结构性发力"特征：基建投资保持高增长，但房地产投资同比降幅扩大至8.8%；制造业投资增速回落至5.9%，其中民间投资仅增长2.3%。这种需求结构可能导致价格修复的不均衡。若四季度专项债发行加速（预计新增额度1.5万亿元），叠加设备更新改造贷款贴息政策落地，可能带动中游行业需求改善，进而推动价格水平温和回升。
（三）企业成本传导能力的改善路径
提升中下游企业成本传导能力是价格修复持续性的关键。一方面，可通过减税降费、降低物流成本等措施缓解企业成本压力；另一方面，需扩大内需特别是消费需求，增强下游行业议价能力。数据显示，8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，其中餐饮收入增长12.4%，显示服务消费复苏快于商品消费。若能通过提高居民收入、完善社会保障等方式释放消费潜力，将有助于改善供需平衡。
五、政策建议：平衡稳增长与调结构
（一）货币政策：保持流动性合理充裕
当前企业融资成本已处于历史低位（8月企业贷款加权平均利率为4.05%），但中小企业融资难问题仍存。建议通过定向降准、再贷款等工具，引导金融机构加大对民营和小微企业的支持力度。同时，保持LPR利率稳定，避免政策过度收紧影响企业投资意愿。
（二）财政政策：加快专项债发行使用
截至8月底，新增专项债已发行2.9万亿元，完成全年额度的77%。建议加快剩余5300亿元专项债发行节奏，重点支持市政和产业园区基础设施、新型基础设施等领域。同时，优化专项债使用方向，适当提高对中下游制造业项目的支持比例，促进产业链利润均衡分配。
（三）产业政策：推动制造业高端化发展
针对行业分化问题，应加大对高技术制造业的支持力度。具体措施包括：扩大研发费用加计扣除比例至150%；建立重点行业技术改造基金；完善首台（套）重大技术装备保险补偿机制。通过这些政策，提升高端装备、新材料等领域的供给能力，创造新的需求增长点。
（四）消费政策：多渠道增加居民收入
扩大消费是改善供需平衡的根本途径。建议：一是提高个人所得税起征点，扩大专项附加扣除范围；二是增加农民和城镇低收入群体转移支付；三是完善带薪休假制度，释放服务消费潜力。据测算，若居民收入增速提高1个百分点，可带动消费增长0.8个百分点，对价格修复形成有力支撑。
六、结论：短期修复与长期转型的平衡
8月制造业数据表明，中国经济正处于"需求边际改善、供给持续扩张、价格低位运行"的修复阶段。供需回暖的持续性取决于三个因素：一是全球贸易周期能否持续反弹；二是国内稳增长政策能否有效传导至中下游行业；三是企业利润分配格局能否实现再平衡。从长期看，推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型，扩大中等收入群体规模，构建国内大循环为主体的发展格局，才是实现供需动态平衡和价格稳定修复的根本之道。
关键词：制造业PMI、供需失衡、价格修复、政策建议、行业分化、产业链利润
简介：本文基于2023年8月制造业PMI数据，分析供需回暖的驱动因素与结构性失衡特征，指出价格修复面临国际大宗商品波动、国内需求政策效果及企业成本传导能力等关键变量。研究认为，当前制造业呈现需求边际改善、供给持续扩张但价格低位运行的修复特征，供需失衡主要体现在上下游利润分配不均。为实现价格修复的持续性，需从货币政策、财政政策、产业政策和消费政策四方面协同发力，短期注重稳增长政策传导，长期推动制造业转型升级和消费潜力释放。
