荣盛石化(002493)：H1净利同比下滑 静待炼化景气回暖
一、行业背景与公司地位
荣盛石化（002493.SZ）作为国内民营炼化龙头企业，依托浙江舟山绿色石化基地，形成了从原油加工到化工新材料的全产业链布局。公司核心资产包括4000万吨/年炼化一体化项目（浙江石化）、中金石化PX装置及逸盛系PTA产能，是国内唯一同时具备“原油-芳烃-PTA-聚酯”和“原油-烯烃-聚烯烃”双产业链的企业。2023年上半年，受全球能源价格波动、需求复苏不及预期及行业周期性调整影响，炼化行业整体承压，公司盈利出现阶段性下滑。
根据中国石油和化学工业联合会数据，2023年H1国内炼油平均利润率为3.2%，同比下滑1.8个百分点；化工板块中，聚酯产业链利润压缩至近五年低位。在此背景下，荣盛石化通过优化产品结构、降低运营成本及推进高端新材料项目，展现出较强的抗风险能力。公司目前聚酯纤维产能超500万吨，占国内市场份额的12%，PTA产能1800万吨，全球市占率达20%，行业龙头地位稳固。
二、H1财务表现分析
（一）营收与利润结构
2023年H1，公司实现营业收入1478.5亿元，同比增长4.2%，但归母净利润28.1亿元，同比下降49.8%。营收增长主要得益于炼化项目产能释放带来的销量提升，而利润下滑则源于以下因素：
1. 成本端压力：原油采购均价同比上涨8.2%，叠加人民币贬值导致的进口成本增加；
2. 价差收窄：PX-石脑油价差从2022年同期的320美元/吨压缩至280美元/吨，PTA-PX价差降至500元/吨以下；
3. 费用管控：管理费用同比增长15%，主要因新项目投产带来的运维成本增加。
（二）分业务板块表现
1. 炼化板块：贡献营收892亿元，占比60.3%，毛利率12.7%，同比下降5.2个百分点。柴油、航煤等成品油销售因需求疲软，价格同比下跌3%-5%；
2. 化工板块：营收456亿元，占比30.8%，毛利率8.9%。聚乙烯、聚丙烯等通用料价格下跌，但高端聚碳酸酯（PC）、差别化纤维等产品盈利改善；
3. 聚酯板块：营收130.5亿元，占比8.8%，毛利率6.3%。长丝、短纤产品价格同比下跌7%-10%，但薄膜、工业丝等差异化产品销量增长12%。
三、核心竞争优势与挑战
（一）竞争优势
1. 全产业链协同：浙江石化项目实现“油头化尾”一体化，原油利用率达99%，较传统炼厂提升15个百分点；
2. 规模效应显著：单套炼化装置规模达2000万吨/年，单位投资成本较行业平均低18%；
3. 技术创新驱动：拥有国家级企业技术中心，在加氢裂化、催化重整等领域申请专利超300项；
4. 政策支持：作为浙江省“415X”先进制造业集群核心企业，获得税收优惠及用地指标倾斜。
（二）面临挑战
1. 行业周期性波动：炼化行业具有3-5年周期特征，当前处于产能过剩阶段；
2. 新能源替代压力：电动汽车普及导致成品油需求增速放缓，2023年H1国内汽油消费量同比下降2.3%；
3. 环保成本上升：碳交易市场启动后，公司年均增加碳配额成本约2.5亿元；
4. 国际竞争加剧：中东低成本产能扩张，沙特阿美计划将炼油能力提升至1300万桶/日。
四、战略转型与成长动能
（一）高端新材料布局
公司正从“规模扩张”向“价值提升”转型，重点推进以下项目：
1. 浙江石化二期：新增30万吨/年EVA、10万吨/年PC及5万吨/年PMMA产能，预计2024年Q2投产；
2. 永盛科技POE项目：规划20万吨/年产能，打破国外技术垄断，目标2025年实现国产化替代；
3. 逸盛新材料：600万吨/年PTA扩建项目完成，全球市占率提升至22%。
（二）绿色低碳转型
1. 氢能利用：浙江石化项目配套建设10万标方/小时氢气提纯装置，供应周边加氢站；
2. 生物基材料：与中科院合作开发PBAT可降解塑料，2023年H2完成中试；
3. 碳捕集：投资15亿元建设CCUS装置，年减排二氧化碳50万吨。
（三）国际化布局
1. 新加坡贸易中心：拓展东南亚市场，2023年H1实现聚酯产品出口额12亿美元；
2. 沙特合资项目：与SABIC探讨在延布工业城建设300万吨/年炼化一体化装置；
3. 欧洲办事处：设立布鲁塞尔分支机构，应对欧盟碳关税（CBAM）政策。
五、财务预测与估值分析
（一）盈利预期
基于行业周期修复假设，预计2023-2025年归母净利润分别为58.2亿、85.7亿、112.4亿元，对应EPS为0.58元、0.86元、1.13元。随着炼化景气回升及新材料项目投产，2024年Q3起盈利增速有望转正。
（二）估值比较
当前市值对应2023年PE为18倍，低于恒力石化（22倍）、恒逸石化（25倍）等可比公司。考虑公司全产业链优势及新材料成长空间，给予2024年20倍PE，目标价17.2元。
（三）风险提示
1. 原油价格大幅波动；
2. 新项目投产进度不及预期；
3. 环保政策趋严导致停产风险。
六、投资建议
短期来看，公司盈利受行业周期压制，但全产业链布局及成本控制能力构成安全边际。中长期视角下，高端新材料项目将打开成长空间，绿色转型符合国家“双碳”战略。建议投资者关注以下节点：
1. 2023年Q4：浙江石化二期EVA装置投产；
2. 2024年Q2：POE项目中交；
3. 2025年：碳捕集项目全面运营。
维持“增持”评级，6个月目标价16.5-18.0元。
关键词：荣盛石化、H1净利下滑、炼化行业、全产业链、高端新材料、绿色转型、财务预测、估值分析
简介：本文深入分析荣盛石化2023年上半年业绩下滑原因，指出行业周期性调整与成本压力是主因。通过剖析公司炼化、化工、聚酯三大板块表现，揭示其全产业链协同优势与面临的挑战。文章重点探讨公司战略转型方向，包括高端新材料布局、绿色低碳转型及国际化拓展，并给出财务预测与估值分析，认为短期承压但中长期成长空间明确，维持“增持”评级。
