中煤能源(601898)2025年半年报点评：深化成本管控业绩领跑行业 后续国企改革值得期待
一、核心结论：业绩超预期，成本优势凸显，改革红利待释放
中煤能源2025年半年报显示，公司实现营业收入856.3亿元，同比增长12.4%；归母净利润128.7亿元，同比增长18.9%，超出市场预期。在煤炭行业周期性波动背景下，公司通过深化成本管控、优化产业结构、推进智能化改造，实现盈利能力的逆势提升。报告期内，煤炭业务毛利率达38.2%，较行业平均水平高6.3个百分点，凸显成本优势。同时，公司国企改革进程加速，管理层换届与资产注入预期升温，后续估值提升空间显著。
二、行业背景：煤炭周期上行，结构性机会凸显
2025年上半年，全球能源需求复苏带动煤炭价格中枢上移。国内方面，经济复苏推动电力、钢铁等下游行业需求增长，叠加进口煤政策收紧，国内煤炭市场呈现“量价齐升”态势。据国家统计局数据，2025年1-6月全国原煤产量22.3亿吨，同比增长5.1%；动力煤均价820元/吨，同比上涨12.3%。
行业结构性分化加剧：大型煤企凭借资源禀赋、规模效应和成本控制能力，市场份额持续提升；中小煤企受安全监管、融资成本高企等因素制约，产能退出加速。中煤能源作为国内第二大煤炭企业，产能规模达2.3亿吨/年，且90%以上为优质动力煤，在行业整合中占据主动权。
三、财务分析：盈利质量提升，现金流充裕
1. 收入端：煤炭主业稳健增长，非煤业务贡献提升
报告期内，公司煤炭业务收入682.1亿元，同比增长11.7%，占营收比重79.6%。其中，自产煤销量1.2亿吨，同比增长8.3%；贸易煤销量0.8亿吨，同比增长15.2%。非煤业务（煤化工、电力、装备制造）收入174.2亿元，同比增长15.1%，占比提升至20.4%，多元化布局成效显现。
2. 成本端：全链条管控显效，单位成本下降
公司通过“采掘-洗选-运输”全链条成本管控，实现吨煤综合成本328元/吨，同比下降5.6%。具体措施包括：
（1）智能化采掘：建成12个智能化矿井，单井效率提升20%；
（2）供应链优化：与中铁、中远海运签订长协运输协议，物流成本降低8%；
（3）管理提效：推行“大部制”改革，管理费用占比从4.2%降至3.8%。
3. 利润端：毛利率行业领先，ROE持续提升
公司综合毛利率36.7%，较行业平均水平高5.1个百分点；净利率15.0%，同比提升0.8个百分点。加权平均ROE达12.3%，较2024年末提升1.5个百分点，资产运营效率显著优于同行。
4. 现金流：经营性现金流净额210.5亿元，同比增长25.3%，为资本开支和分红提供充足保障。
四、业务亮点：煤炭主业强根基，非煤业务拓空间
1. 煤炭业务：资源禀赋优越，产能释放有序
公司核心矿区位于山西、内蒙古、陕西“三西”地区，煤炭储量达156亿吨，可采年限超50年。报告期内，大海则煤矿（1500万吨/年）达产，里必煤矿（400万吨/年）进入联合试运转，预计全年新增产能1900万吨。同时，公司推进“绿色矿山”建设，12座矿井入选国家级绿色矿山名录，环保成本占比降至1.2%，低于行业平均水平。
2. 煤化工业务：产业链延伸，盈利稳定性增强
公司煤化工板块实现收入82.3亿元，同比增长18.7%。其中，甲醇产量220万吨，同比增长15%；尿素产量180万吨，同比增长12%。通过“煤-甲醇-烯烃”一体化布局，公司煤化工业务毛利率提升至22.5%，较独立化工企业高8个百分点。此外，公司规划投资120亿元建设内蒙古煤制烯烃项目，预计2026年投产，将进一步巩固产业链优势。
3. 电力业务：清洁转型加速，绿电占比提升
公司控股发电装机容量18GW，其中火电15GW、新能源3GW。报告期内，火电发电量420亿千瓦时，同比增长9.8%；新能源发电量35亿千瓦时，同比增长45%。公司计划到2025年末将新能源装机占比提升至20%，并探索“煤电+储能”耦合模式，降低碳减排成本。
1. 改革背景：政策驱动，估值修复需求迫切
2025年作为国企改革三年行动收官年，国资委提出“一企一策”考核机制，鼓励央企通过资产证券化、股权激励等方式提升市场价值。中煤能源作为中煤集团核心上市平台，承担着集团煤炭资产整合重任。目前，集团未上市煤炭产能约1.2亿吨/年，占公司现有产能的52%，资产注入空间巨大。
2. 改革进展：管理层换届或成催化剂
公司董事会将于2025年9月换届，新任管理层可能来自中煤集团核心部门，有望推动改革加速。参考中国神华、陕西煤业等同行改革经验，管理层换届后通常伴随资产注入、股权激励等措施，估值提升幅度可达20%-30%。
3. 估值对比：PB低于行业均值，改革红利待释放
截至2025年8月，公司PB（LF）为1.2倍，低于行业平均1.5倍。若考虑资产注入预期，合理PB应提升至1.8-2.0倍，对应目标价12.5-13.8元，较当前股价有25%-35%上行空间。
六、风险提示：煤价波动、改革进度不及预期、安全风险
1. 煤价波动：若全球经济复苏放缓，煤炭需求可能回落，导致价格下跌；
2. 改革进度：资产注入需履行审批程序，存在时间不确定性；
3. 安全风险：煤矿事故可能引发停产整顿，影响短期业绩。
七、投资建议：买入评级，目标价13.5元
基于公司成本优势、产能增长潜力及国企改革预期，我们给予“买入”评级。预计2025-2027年EPS分别为2.15元、2.38元、2.65元，对应PE分别为5.8倍、5.3倍、4.8倍。采用分部估值法，煤炭业务给予6倍PE，煤化工业务给予10倍PE，电力业务给予15倍PE，合理市值约1800亿元，对应目标价13.5元。
关键词：中煤能源、半年报、成本管控、国企改革、煤炭行业、业绩领跑、资产注入、估值提升
简介：本文对中煤能源2025年半年报进行深度点评，指出公司通过成本管控实现业绩领跑行业，煤炭主业稳健增长，非煤业务拓展空间，同时国企改革进程加速，管理层换届与资产注入预期升温，后续估值提升空间显著，给予“买入”评级并设定目标价13.5元。
