《吉祥航空(603885)：上半年归母净利润5.1亿元 关注飞机利用率提升》
一、行业背景与吉祥航空市场定位
（一）全球航空业复苏态势
2023年上半年，全球航空业呈现显著复苏态势。国际航空运输协会（IATA）数据显示，全球航空客运量较2022年同期增长27%，其中亚太地区增速达45%，成为复苏核心引擎。中国民航局统计显示，国内航线旅客运输量恢复至2019年同期的92%，国际航线恢复率达58%。这一复苏得益于疫情防控政策优化、商务出行需求反弹及旅游市场回暖。
（二）中国航空市场结构性变化
中国航空市场呈现"两极分化"特征：全服务航空公司（FSC）聚焦高端客群与国际航线，低成本航空公司（LCC）通过"点对点"网络和高效运营抢占休闲市场。吉祥航空作为混合型运营商，通过"主品牌+九元航空"双品牌战略，形成差异化竞争：主品牌定位中高端商务与休闲客群，九元航空深耕低成本市场，覆盖二三线城市。
（三）吉祥航空战略定位
公司提出"高品质、高效率、高收益"发展目标，构建"以上海为中心，辐射全国、连接国际"的航线网络。截至2023年6月，吉祥航空机队规模达110架（含九元航空），其中国际航线占比提升至28%，形成"国内快线+国际长线"的立体布局。
二、2023年上半年财务表现分析
（一）核心财务指标概览
2023年上半年，公司实现营业收入93.31亿元，同比增长173.56%；归母净利润5.1亿元，同比扭亏为盈（2022年同期亏损18.9亿元）。分季度看，Q2单季营收48.7亿元，环比增长10.2%；净利润3.2亿元，环比提升68.4%，呈现逐季改善趋势。
（二）收入结构拆解
客运收入占比89.7%，达83.7亿元，同比增长198.6%。其中：国内航线收入58.2亿元，占比69.5%；国际航线收入25.5亿元，占比30.5%，较2022年同期国际收入占比提升12个百分点。货运收入受国际运价回落影响，同比下降32.4%至5.6亿元。
（三）成本管控成效
单位ASK成本（可用座公里成本）为0.38元，同比下降21.3%。其中：航油成本占比32.1%，同比下降8.7个百分点（受益于油价同比下跌5.2%）；折旧与租赁成本占比24.6%，维持稳定；人工成本占比18.9%，因机队扩张略有上升。通过优化航材库存管理和提高飞机日利用率，单位维修成本同比下降15.2%。
（四）利润驱动因素
1. 运力投放：ASK同比增长102.3%，恢复至2019年同期的95%
2. 客座率：整体客座率79.8%，同比提升12.4个百分点，其中国际航线客座率达82.3%
3. 收益水平：客公里收益0.51元，同比提升18.6%，国际航线收益0.68元，显著高于国内水平
三、运营效率提升路径
（一）飞机利用率现状与挑战
2023年上半年，公司飞机日利用率达9.2小时，同比提升2.1小时，但仍低于2019年同期的10.5小时。国际航线利用率恢复滞后，主要受签证政策、地缘政治及机场时刻限制影响。九元航空A320机队利用率达10.8小时，展现低成本模式优势。
（二）提升利用率的关键举措
1. 航线网络优化：新增上海-雅典、上海-济州等5条国际航线，恢复率达65%；国内加密成都、重庆等热点城市航班
2. 机队结构调整：引进3架A321neo（较老旧机型节油15%），退役2架A320ceo，机队平均机龄降至6.2年
3. 时刻资源争取：在上海两场获得新增国际时刻12个/周，在南京禄口机场获得国内早班时刻8个/周
4. 数字化运营：上线智能排班系统，减少过站时间15分钟/班次；应用预测性维护技术，降低飞机停场率23%
（三）效率提升的经济价值
据测算，飞机日利用率每提升0.5小时，可增加年收入约1.2亿元，降低单位成本3%-5%。若2023年下半年利用率恢复至9.8小时，全年净利润有望突破8亿元。
四、国际业务拓展与风险应对
（一）国际航线恢复进展
截至6月底，公司国际航线恢复至38条（2019年同期62条），覆盖12个国家。东南亚航线恢复率最高（85%），欧洲航线恢复率40%。新开上海-布鲁塞尔货运航线，填补欧洲市场空白。
（二）国际市场竞争力构建
1. 产品差异化：推出"吉祥畅行卡"国际版，提供免费改期、额外行李等权益
2. 代码共享：与芬兰航空、日本航空等建立合作，拓展中转客源
3. 本地化服务：在曼谷、新加坡等枢纽机场设立中转服务柜台
（三）风险识别与管控
1. 地缘政治风险：建立航线动态评估机制，对俄乌冲突、中东局势等敏感区域航线实施弹性运营
2. 汇率波动风险：通过美元负债管理（占比降至45%）和远期结汇合约对冲风险
3. 燃油价格风险：运用套期保值工具覆盖30%的预期用油量
五、估值分析与投资建议
（一）相对估值比较
截至2023年8月31日，公司PE（TTM）为28.5倍，低于中国国航（35.2倍）、春秋航空（32.1倍），高于华夏航空（22.3倍）。PB为2.1倍，处于行业中等水平。考虑其混合运营模式带来的抗风险能力，估值具有合理性。
（二）绝对估值测算
采用DCF模型，假设WACC为8.5%、永续增长率3%，测算合理股价为18.2-20.5元。当前股价15.8元，存在15%-30%的上行空间。
（三）投资策略建议
短期（3-6个月）：关注国际航线恢复进度及暑运旺季表现，目标价17.5元
中期（1年）：跟踪飞机利用率提升效果，若达成年度目标则上调评级至"买入"
长期（3年）：看好双品牌战略在全服务与低成本市场的协同效应，给予"增持"评级
六、风险提示
1. 国际航线恢复不及预期风险
2. 航油价格大幅波动风险
3. 汇率剧烈波动风险
4. 突发公共卫生事件风险
关键词：吉祥航空、上半年业绩、归母净利润、飞机利用率、国际航线、成本控制、估值分析、投资策略
简介：本文深入分析吉祥航空2023年上半年财务表现，重点探讨其通过提升飞机利用率实现降本增效的路径。公司上半年实现归母净利润5.1亿元，国际业务恢复显著，但利用率仍低于疫前水平。研究指出，通过优化航线网络、引进新机型、争取时刻资源等措施，利用率提升将带来显著利润弹性。结合行业估值比较与DCF测算，认为当前股价存在15%-30%上行空间，建议短期关注暑运表现，中期跟踪运营效率改善，长期看好双品牌战略协同效应。
