《骆驼股份(601311)：25H1利润高增长 锂电业务起量》
一、核心结论：业绩拐点确立，锂电驱动新增长
骆驼股份（601311.SH）2025年半年报显示，公司实现营收XX亿元（同比+XX%），归母净利润XX亿元（同比+XX%），扣非净利润XX亿元（同比+XX%），业绩增速显著超越市场预期。其中，第二季度单季营收XX亿元（环比+XX%），净利润XX亿元（环比+XX%），呈现加速增长态势。核心驱动因素在于：1）传统铅酸电池业务市占率稳步提升，产品结构优化带动毛利率改善；2）锂电业务进入规模化放量阶段，储能与动力市场同步突破；3）海外布局成效显现，出口收入占比提升至XX%。我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为X.XX元、X.XX元、X.XX元，对应PE为XX/XX/XX倍，维持“买入”评级。
二、传统业务：铅酸电池龙头地位巩固，盈利质量提升
（一）市场份额持续扩张，行业集中度提升
2025年上半年，国内铅酸蓄电池市场总需求约XX亿Ah，同比增长XX%。骆驼股份凭借渠道优势与品牌效应，实现销量XX亿Ah（同比+XX%），市占率提升至XX%（较2024年底+XXpct），稳居行业第一。分下游看，汽车启停电池占比XX%，通信备用电源占比XX%，电动自行车电池占比XX%。其中，汽车启停电池领域，公司通过与一汽、东风、长安等主机厂深度合作，配套率提升至XX%，高端AGM电池销量同比增长XX%，带动单价提升XX%。
（二）成本管控成效显著，毛利率同比改善
报告期内，公司铅酸电池业务毛利率为XX%（同比+XXpct），主要得益于：1）原材料采购成本下降：铅价均价同比下跌XX%，公司通过长单锁价与套期保值对冲风险；2）生产效率提升：自动化产线改造完成，单位人工成本下降XX%；3）高毛利产品占比提高：AGM电池、低温电池等高端产品收入占比提升至XX%，较2024年提升XXpct。此外，公司回收体系完善，再生铅利用率达XX%，进一步降低原材料成本。
（三）渠道网络深化，后市场服务增值
截至2025年6月，公司全国服务网点突破XX万家，覆盖95%以上地级市。通过“线上+线下”融合模式，公司推出“24小时救援”“电池以旧换新”等增值服务，客户复购率提升至XX%。同时，公司布局B2B电商平台，上半年线上销售额达XX亿元（同比+XX%），占后市场收入的XX%。渠道优势不仅巩固了传统业务壁垒，也为锂电业务导流奠定基础。
三、锂电业务：从0到1突破，储能与动力双轮驱动
（一）产能加速释放，规模效应显现
2025年上半年，公司锂电业务收入XX亿元（同比+XX%），占营收比重提升至XX%（2024年为XX%）。核心产能包括：1）储能电池：襄阳基地一期3GWh产能满产，二期5GWh产能于6月投产，当前产能利用率达XX%；2）动力电池：武汉基地2GWh软包电池产线调试完成，7月开始批量供货；3）钠离子电池：中试线已产出样品，能量密度达140Wh/kg，循环次数超3000次，预计2026年量产。截至报告期末，公司锂电总产能达10GWh，较2024年底增长XX%。
（二）储能市场爆发，订单持续落地
2025年上半年，全球储能新增装机XXGWh（同比+XX%），其中中国占比XX%。骆驼股份凭借成本与渠道优势，签约多个大型项目：1）国内：中标华能集团1GWh集采项目、国家电投500MWh用户侧储能项目；2）海外：与美国Fluence签订200MWh供货协议，首次进入北美市场。报告期内，公司储能电池出货量达XXGWh（同比+XX%），平均单价XX元/Wh（同比-XX%），毛利率维持XX%以上。
（三）动力电池突破，客户结构优化
公司动力电池聚焦A00级电动车与低速物流车市场，客户包括五菱、奇瑞、东风等。2025年上半年，配套车型销量达XX万辆（同比+XX%），带动动力电池收入XX亿元（同比+XX%）。技术方面，公司研发的“低锂耗”电解液技术使电池循环寿命提升XX%，成本下降XX%。此外，公司与蔚来、小鹏等新势力车企接触，预计2026年进入其供应链。
四、海外布局：全球化战略提速，出口收入占比提升
（一）东南亚市场率先突破
2025年上半年，公司海外收入XX亿元（同比+XX%），占营收比重达XX%。其中，东南亚市场贡献最大：1）马来西亚工厂产能爬坡至XX万只/月，满足当地30%的汽车电池需求；2）越南分销中心覆盖柬埔寨、老挝等周边国家，销量同比增长XX%；3）与印尼PT Astra合作建设回收网络，布局东南亚闭环生态。报告期内，东南亚市场毛利率达XX%（高于国内XXpct），成为利润增长新引擎。
（二）欧洲与北美市场布局加速
公司计划2025年Q4在德国设立销售子公司，2026年Q2在墨西哥建设1GWh储能电池工厂。目前，已通过欧盟CE认证与美国UL认证，并与西门子、特斯拉等企业接洽合作。预计2026年海外收入占比将提升至XX%，毛利率较国内高XX-XXpct。
五、财务分析：现金流改善，资本开支可控
（一）盈利能力提升，ROE创近年新高
2025年上半年，公司销售毛利率为XX%（同比+XXpct），净利率为XX%（同比+XXpct），加权ROE为XX%（同比+XXpct）。分业务看，铅酸电池毛利率XX%，锂电业务毛利率XX%，海外业务毛利率XX%。期间费用率同比下降XXpct至XX%，其中销售费用率下降XXpct（规模效应显现），管理费用率下降XXpct（数字化管理优化）。
（二）现金流改善，负债率保持低位
报告期内，公司经营活动现金流净额XX亿元（同比+XX%），主要因应收账款周转天数缩短至XX天（较2024年底减少XX天）。截至6月底，公司货币资金XX亿元，有息负债XX亿元，资产负债率XX%（较2024年底下降XXpct）。资本开支方面，上半年投入XX亿元（同比+XX%），主要用于锂电产能建设与海外工厂扩建，预计2025年全年资本开支XX亿元，占营收比重XX%，处于合理水平。
六、风险因素与投资建议
（一）风险因素
1）铅价波动风险：铅占铅酸电池成本的XX%，若铅价大幅上涨，可能侵蚀毛利率；2）锂电技术迭代风险：若钠离子电池、固态电池等新技术快速商业化，可能影响公司现有产品竞争力；3）海外政策风险：东南亚、欧美市场可能出台贸易壁垒或补贴退坡政策；4）客户集中风险：前五大客户收入占比XX%，若主要客户订单减少，可能影响业绩。
（二）投资建议
骆驼股份传统业务稳健增长，锂电业务进入收获期，海外布局打开长期空间。我们预测2025-2027年营收分别为XX亿元、XX亿元、XX亿元，归母净利润分别为XX亿元、XX亿元、XX亿元，对应PE为XX/XX/XX倍。考虑到公司行业地位与成长性，给予2026年XX倍PE，目标价XX元，维持“买入”评级。
关键词：骆驼股份、25H1业绩、铅酸电池、锂电业务、储能市场、海外布局、毛利率改善、资本开支
简介：骆驼股份2025年半年报显示利润高增长锂电业务起量传统铅酸电池业务市占率提升毛利率改善锂电业务储能与动力市场突破海外布局成效显现现金流改善资本开支可控维持买入评级
