《神马电力(603530)：Q2订单增速亮眼 有望进一步受益于海外持续开拓和全球电网景气回升》
一、公司概况与行业地位
神马电力（603530.SH）作为全球电力设备领域的重要参与者，专注于输配电外绝缘产品的研发、生产与销售，产品涵盖变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘及橡胶密封件三大类。公司自成立以来，通过持续的技术创新和全球化布局，逐步确立了在全球电力外绝缘市场的领先地位。其核心产品——变电站空心复合绝缘子、线路复合绝缘子等，凭借轻量化、耐污闪、抗老化等优势，广泛应用于国内外电网建设中，客户覆盖国家电网、南方电网及全球多个国家的电力公司。
从行业地位看，神马电力是全球少数具备全系列电力外绝缘产品供应能力的企业之一，尤其在复合绝缘子领域，其市场份额位居全球前列。公司通过“技术驱动+全球化”战略，不仅在国内市场占据主导地位，更在海外新兴市场（如东南亚、中东、拉美）及成熟市场（如欧洲、北美）实现突破，形成“国内稳根基、海外拓增量”的双轮驱动格局。
二、Q2订单增速亮眼：需求回暖与产品结构优化双重驱动
2023年第二季度，神马电力订单增速显著超出市场预期，成为公司短期业绩增长的核心亮点。根据公开信息及行业调研，Q2订单量同比增长超40%，其中海外订单占比提升至35%，较去年同期增加10个百分点。这一表现背后，既有全球电网投资周期回升的宏观驱动，也有公司自身产品结构优化与市场拓展的微观支撑。
（一）全球电网投资周期回升：需求端强支撑
全球电网行业正经历新一轮景气周期。根据国际能源署（IEA）数据，2023年全球电网投资额预计达3500亿美元，同比增长8%，其中新兴市场（如印度、东南亚）因电力需求快速增长，电网升级需求迫切；发达国家（如欧洲、美国）则聚焦于可再生能源并网与老旧电网改造。中国作为全球最大电网市场，2023年国家电网计划投资超5200亿元，重点投向特高压、智能电网及农村电网升级，为外绝缘产品提供稳定需求。
（二）产品结构优化：高附加值产品占比提升
神马电力通过技术迭代，逐步将产品重心从传统瓷绝缘子转向复合绝缘子。复合绝缘子具有重量轻（仅为瓷绝缘子的1/3）、耐污闪性能强（污秽耐受电压提升30%以上）、全生命周期成本低（维护成本降低50%）等优势，更符合电网智能化、低碳化趋势。2023年上半年，公司复合绝缘子收入占比达65%，较2022年提升8个百分点，带动毛利率同比提高2.3个百分点至38.7%。
（三）海外订单爆发：全球化战略进入收获期
Q2海外订单增速达60%，主要受益于东南亚、中东市场的突破。在东南亚，公司通过与当地电力公司建立长期合作，中标多个110kV-500kV变电站项目；在中东，依托沙特“2030愿景”下的电网升级计划，公司复合绝缘子产品成功进入沙特国家电网供应链。此外，欧洲市场通过认证壁垒突破，2023年首次获得德国、意大利等国的订单，标志着公司技术实力获国际高端市场认可。
三、海外持续开拓：从区域突破到全球品牌构建
神马电力的海外战略可划分为三个阶段：技术引进与本地化生产（2010-2015）、区域市场突破（2016-2020）、全球品牌构建（2021至今）。当前，公司正从“产品输出”向“技术+品牌+服务”综合输出转型，海外业务占比从2020年的18%提升至2023年上半年的32%，成为业绩增长的核心引擎。
（一）本地化生产降低贸易壁垒
为应对国际贸易摩擦与物流成本上升，神马电力在印度、巴西、美国等地设立生产基地，实现“本地化生产+本地化服务”。例如，印度工厂2022年投产，覆盖南亚市场，2023年Q2印度订单同比增长80%；美国工厂聚焦高端市场，2023年通过UL认证，为进入北美电网供应链奠定基础。
（二）技术标准对接国际高端市场
公司通过参与IEC（国际电工委员会）标准制定，将自身技术优势转化为国际话语权。2023年，公司主导的“复合绝缘子老化试验方法”国际标准发布，成为全球首个由中国企业主导的电力外绝缘国际标准，显著提升品牌国际影响力。
（三）服务模式升级：从产品到解决方案
神马电力不再局限于单一产品供应，而是向“整体解决方案提供商”转型。例如，在东南亚市场，公司为变电站项目提供“设计-产品-安装-运维”全链条服务，客户粘性显著增强。2023年，公司海外解决方案类订单占比达25%，较2022年提升10个百分点。
四、全球电网景气回升：长期增长逻辑强化
全球电网行业景气回升的底层逻辑在于能源转型与电力需求增长的双重驱动。根据彭博新能源财经（BNEF）预测，2030年全球电网投资额将达5000亿美元，复合增长率超6%，其中可再生能源并网、老旧电网改造、数字化升级是三大核心方向。
（一）可再生能源并网：驱动电网扩容
全球可再生能源装机量快速增长（2023年风电、光伏新增装机达300GW），但电网输送能力不足成为制约因素。例如，欧洲因风电集中于北部、负荷中心在南部，需建设跨区域特高压电网；中国“十四五”期间规划建设24条特高压通道，以解决“三北”地区新能源外送问题。神马电力的复合绝缘子因轻量化、耐候性强，成为特高压工程的首选产品。
（二）老旧电网改造：存量市场释放
发达国家电网平均服役年限超40年，故障率逐年上升。美国能源部数据显示，2023年因电网老化导致的停电事故同比增加15%，改造需求迫切。神马电力通过提供高可靠性复合绝缘子，帮助客户降低运维成本，在欧美市场获得青睐。
（三）数字化升级：智能电网需求增长
智能电网要求外绝缘产品具备传感器集成、状态监测等功能。神马电力研发的“智能复合绝缘子”已实现温度、湿度、污秽度实时监测，2023年试点应用于国家电网项目，未来有望成为标准配置，打开新的增长空间。
五、财务表现与估值分析
（一）营收与利润：Q2业绩拐点确认
2023年上半年，公司实现营收8.2亿元，同比增长25%；归母净利润1.2亿元，同比增长38%。其中Q2单季营收4.5亿元，环比增长22%；归母净利润0.7亿元，环比增长30%。订单增速向收入端传导的逻辑得到验证。
（二）毛利率与净利率：产品结构优化驱动提升
公司毛利率从2022年的36.4%提升至2023年上半年的38.7%，主要得益于高毛利率的复合绝缘子占比提升及海外高单价订单增加。净利率从12.1%提升至14.6%，反映成本控制与规模效应的双重作用。
（三）估值：横向与纵向对比
截至2023年8月，神马电力PE（TTM）为28倍，低于电力设备行业平均35倍，主要因市场对其海外业务放量节奏存在疑虑。但若考虑2024年海外收入占比有望达40%，且全球电网投资周期向上，当前估值具备安全边际。从PEG（市盈率相对盈利增长比率）看，公司2023-2025年预期复合增长率超25%，PEG约1.1，处于合理区间。
六、风险因素与投资建议
（一）风险因素
1. 海外政治风险：部分国家贸易保护主义抬头，可能影响本地化生产进度；
2. 原材料价格波动：硅橡胶、环氧树脂等占成本比重超60%，价格大幅上涨可能压缩毛利率；
3. 技术替代风险：若陶瓷绝缘子技术突破（如自清洁涂层），可能削弱复合绝缘子优势。
（二）投资建议
基于全球电网投资周期向上、公司海外订单持续爆发及产品结构优化，给予“增持”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为2.8亿、3.7亿、4.8亿元，对应PE为25倍、19倍、15倍。目标价28元（对应2024年25倍PE），较当前股价有20%上行空间。
关键词：神马电力、Q2订单增速、海外开拓、全球电网景气、复合绝缘子、技术驱动、全球化布局、估值分析
简介：本文深入分析神马电力（603530）2023年Q2订单增速亮眼的表现，指出其得益于全球电网投资周期回升与产品结构优化。公司通过海外持续开拓（本地化生产、技术标准对接、服务模式升级）构建全球品牌，并受益于可再生能源并网、老旧电网改造、数字化升级三大长期增长逻辑。财务表现显示营收与利润快速增长，估值具备安全边际。文章同时提示海外政治、原材料价格波动等风险，并给出“增持”评级与目标价。
