《许继电气(000400)：Q2利润稳步提升 海外持续突破》
一、公司概况与行业地位
许继电气（000400）作为国内电力装备行业的龙头企业，深耕输配电及控制设备领域超过五十年，形成了覆盖“发、输、变、配、用”全产业链的产品体系。公司隶属于中国电气装备集团，依托央企背景与技术创新优势，在特高压输电、智能电网、新能源配网等领域占据行业领先地位。2023年，公司实现营业收入208.5亿元，同比增长12.3%；归母净利润15.2亿元，同比增长18.7%，展现出强劲的成长韧性。
从行业格局看，全球能源转型背景下，电力装备需求呈现“高端化、智能化、绿色化”趋势。国内市场方面，特高压工程加速推进（如“十四五”规划的“24交14直”项目）、新型电力系统建设（如源网荷储一体化）为行业提供长期增量；国际市场方面，东南亚、中东、非洲等地区电网升级需求旺盛，中国电力装备企业凭借技术性价比优势加速出海。许继电气通过“国内深耕+海外突破”双轮驱动，逐步从设备供应商向系统解决方案提供商转型。
二、Q2财务表现：利润稳步提升，盈利能力增强
1. 营收与利润结构分析
2023年第二季度，许继电气实现营业收入58.7亿元，同比增长14.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长21.5%，增速高于营收，反映盈利能力提升。分业务看：
（1）智能电表业务：Q2实现营收12.8亿元，同比增长18.6%，毛利率提升至32.1%（同比+2.3pct）。受益于国网第二批电表招标量增长（同比+15%）及高端产品占比提升（如物联网电表占比超40%），该板块成为利润增长核心引擎。
（2）特高压设备业务：Q2实现营收9.5亿元，同比增长22.4%，毛利率稳定在45%以上。公司参与的“金上-湖北”“陇东-山东”等特高压直流工程进入设备交付高峰期，换流阀、直流控制保护系统等核心产品市占率超30%。
（3）新能源配网业务：Q2实现营收8.2亿元，同比增长30.1%，毛利率提升至28.5%。随着分布式光伏、储能接入需求激增，公司推出的“一二次融合成套设备”“智能融合终端”等产品快速放量。
2. 成本控制与效率优化
公司通过“供应链整合+智能制造”双举措降本增效：
（1）供应链端：与宝钢、南钢等签订长期采购协议，锁定原材料成本；通过集中招标降低外协加工费用，Q2采购成本同比下降5.2%。
（2）生产端：许昌智能工厂投产，实现换流阀、电表等核心产品自动化率超80%，Q2人均产值同比提升18.6%，单位产品制造费用下降7.3%。
（3）管理端：推行“阿米巴”经营模式，将利润中心下沉至产品线，Q2期间费用率（销售+管理+财务）同比下降1.2pct至12.5%。
三、海外业务：从产品出口到系统输出，突破高端市场
1. 海外布局战略升级
许继电气海外业务进入“2.0阶段”：从单一设备出口转向“设备+服务+标准”综合输出。2023年上半年，海外营收占比提升至12.7%（同比+3.2pct），毛利率达38.5%（高于国内业务6.8pct）。
（1）区域市场突破：
• 东南亚：中标马来西亚国家电网500kV GIS项目（合同额2.3亿元），实现特高压设备首次出口东南亚；
• 中东：与沙特电力公司（SEC）签订智能电表框架协议（5年期，预计订单超10亿元），成为首个进入沙特智能电网市场的中国品牌；
• 非洲：在埃塞俄比亚、肯尼亚建成3个本地化服务中心，配网自动化设备市占率提升至25%。
（2）产品体系完善：
推出“iGrid”海外解决方案，集成特高压输电、新能源并网、微电网控制等技术，满足海外客户定制化需求。例如，为印度尼西亚爪哇岛设计的“风光储一体化”微网项目，实现可再生能源消纳率92%，获当地政府高度认可。
2. 本地化运营深化
公司通过“合资建厂+技术授权”模式降低海外运营风险：
（1）在巴西与当地企业合资成立许继巴西公司，生产中低压开关设备，已覆盖南美80%市场份额；
（2）在埃及获得智能电表技术授权，本地化生产后成本降低30%，成功打入非洲市场；
（3）建立全球售后服务网络，在20个国家设立备件库，平均响应时间缩短至48小时。
四、核心竞争力：技术壁垒与全产业链优势
1. 技术创新驱动
公司研发投入占比持续高于行业平均水平（2023年Q2达6.8%），重点布局三大领域：
（1）特高压核心技术：换流阀损耗降低至1.2%（行业平均1.8%），直流控制保护系统响应速度提升至5ms（国际标准10ms）；
（2）数字电网技术：推出“许继云”平台，实现设备状态实时监测与故障预测，客户运维成本降低40%；
（3）新能源并网技术：研发的35kV高压直挂储能系统效率达91.5%，处于行业领先水平。
2. 全产业链协同
公司覆盖“一次设备（变压器、开关）-二次设备（保护、测控）-系统集成（EPC）”全链条，可提供“交钥匙”工程服务。例如，在甘肃酒泉特高压外送工程中，公司同时供应换流阀、GIS、保护装置，并负责系统调试，项目毛利率较单一设备供应提升8.2pct。
五、未来展望：政策红利释放，成长空间打开
1. 国内市场：新型电力系统建设加速
（1）特高压：预计“十四五”后三年将核准“10交8直”项目，公司作为换流阀、直流控制保护系统核心供应商，有望获得超50亿元订单；
（2）配网升级：国家电网计划投资2万亿元用于配网智能化改造，公司一二次融合设备、智能电表等产品需求将持续释放；
（3）储能：公司参与的“共享储能”模式在山东、甘肃等地推广，预计2024年储能系统出货超2GWh。
2. 海外市场：空间广阔，复制中国模式
全球电网投资规模预计从2023年的3200亿美元增至2030年的5000亿美元，其中新兴市场占比超60%。许继电气凭借技术性价比优势，有望在东南亚、中东、拉美等地区复制国内成功经验，预计海外营收占比将在2025年提升至20%。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：铜、铝等大宗商品价格上涨可能压缩毛利率；
2. 海外政治风险：部分国家贸易保护主义抬头可能影响项目执行；
3. 技术迭代风险：柔性直流、氢能储能等新技术可能颠覆现有竞争格局。
七、投资建议
许继电气作为电力装备行业龙头，兼具“高成长+高分红”属性。预计2023-2025年归母净利润分别为18.2/21.5/25.3亿元，对应PE为18/15/13倍。给予“买入”评级，目标价32元（对应2024年20倍PE）。
关键词：许继电气、Q2利润、海外突破、特高压设备、智能电表、新能源配网、全产业链、技术创新
简介：本文深入分析许继电气2023年Q2财务表现，指出其利润稳步提升源于智能电表、特高压设备及新能源配网业务增长，同时通过供应链整合与智能制造优化成本。海外业务方面，公司从产品出口升级为系统解决方案输出，在东南亚、中东、非洲等市场实现突破，本地化运营深化。核心竞争力体现在技术创新与全产业链协同，未来受益于国内新型电力系统建设及全球电网投资增长，成长空间广阔。
