《继峰股份(603997)：上半年座椅业务翻倍增长 海外盈利持续改善》
一、公司概况：从汽车内饰到全球座椅龙头的跨越
继峰股份（603997.SH）成立于1996年，总部位于浙江宁波，是中国汽车内饰件领域的龙头企业。公司早期以座椅头枕、扶手等内饰产品为核心业务，通过持续的技术迭代和客户拓展，逐步成为全球汽车座椅系统的重要供应商。2019年，公司完成对德国汽车座椅巨头格拉默（Grammer AG）的收购，标志着其从单一内饰件供应商向座椅系统集成商的转型，业务版图覆盖乘用车、商用车及轨道交通座椅领域。
截至2023年上半年，公司已形成“国内+海外”双轮驱动的格局：国内市场依托与一汽、东风、长城等主机厂的深度合作，占据乘用车座椅头枕/扶手细分市场约30%的份额；海外市场通过格拉默的全球化网络，在欧洲、北美、亚太等地区服务宝马、奔驰、大众、特斯拉等国际客户。2023年半年报显示，公司实现营收102.3亿元，同比增长24.5%；归母净利润3.2亿元，同比扭亏为盈，其中座椅业务收入占比提升至45%，成为核心增长极。
二、上半年业绩亮点：座椅业务爆发与海外盈利修复
1. 座椅业务收入翻倍，技术迭代驱动量价齐升
2023年上半年，公司座椅业务实现收入46.1亿元，同比增长102.3%，远超行业平均增速。这一爆发式增长源于三大驱动力：
（1）客户结构优化：乘用车座椅领域，公司突破传统Tier2供应商定位，直接为特斯拉、蔚来、理想等新能源车企提供整椅解决方案。例如，为特斯拉Model Y配套的零重力座椅项目已进入量产阶段，单套座椅价值量从传统车型的800-1000元提升至2000元以上，带动毛利率提升至22%（同比+5pct）。
（2）技术壁垒构建：公司自主研发的“轻量化镁合金座椅骨架”技术实现量产，较传统钢制骨架减重30%，成本降低15%，已应用于比亚迪海豹、吉利极氪等车型。此外，智能座椅系统（含加热、通风、按摩功能）的渗透率从2022年的12%提升至2023年上半年的25%，推动单椅价值量进一步提升。
（3）产能释放加速：国内方面，宁波、长春、重庆三大基地新增乘用车座椅年产能120万套，2023年下半年将逐步达产；海外方面，格拉默墨西哥工厂完成智能化改造，为福特、通用北美车型配套的座椅产能提升至80万套/年，单位固定成本下降18%。
2. 海外业务扭亏为盈，格拉默整合成效显著
2022年，受欧洲能源危机、北美通胀及格拉默商誉减值影响，公司海外业务亏损4.2亿元。2023年上半年，通过“降本+提效+客户重构”三板斧，海外盈利大幅改善：
（1）供应链本地化：格拉默欧洲工厂将30%的零部件采购从中国转移至东欧，物流成本降低25%；北美工厂通过与当地钢厂签订长期协议，原材料成本下降12%。
（2）生产效率提升：引入工业4.0系统后，格拉默德国工厂人均产出提升40%，单位产品工时从8.2小时降至5.1小时；墨西哥工厂通过柔性生产线改造，可同时生产6款不同车型座椅，设备利用率从65%提升至85%。
（3）客户结构调整：减少对低毛利商用车客户的依赖，重点拓展宝马i7、奔驰EQS等高端电动车型订单。2023年上半年，格拉默高端乘用车座椅收入占比从28%提升至41%，毛利率从9.3%修复至14.7%。
三、核心竞争力：技术、客户与全球化布局的协同效应
1. 技术研发：从“跟随”到“引领”的跨越
公司每年研发投入占比超5%，2023年上半年达5.3亿元。核心突破包括：
（1）材料创新：与宝钢合作开发的高强度钢座椅骨架，强度提升50%的同时成本降低20%；
（2）工艺升级：激光焊接技术替代传统点焊，使座椅骨架精度达到±0.1mm，满足自动驾驶对座椅安全性的严苛要求；
（3）智能化集成：搭载压力传感器的智能座椅可实时监测乘客姿态，自动调节支撑力度，该技术已获3项国际专利。
2. 客户体系：新能源时代的主机厂“新宠”
公司深度绑定新能源产业链：国内市场，是蔚来ET7、小鹏G9、问界M7等车型的一级供应商；国际市场，通过格拉默进入特斯拉全球供应链，并成为Rivian、Lucid等新势力的独家座椅供应商。2023年，公司新能源车型座椅收入占比达65%，较2022年提升22个百分点。
3. 全球化布局：本土化运营的典范
公司在全球拥有56家生产基地，其中海外28家。通过“中国管理+本地团队”模式，实现快速响应：例如，格拉默美国团队针对特斯拉Cybertruck开发了可折叠座椅，从设计到量产仅用14个月，较行业平均周期缩短40%。
四、风险与挑战：全球化运营的“双刃剑”
1. 海外地缘政治风险
格拉默欧洲业务占比超40%，俄乌冲突导致部分东欧供应链中断，2023年一季度曾影响约2亿元收入。公司通过在波兰、罗马尼亚增设仓库，将安全库存从15天提升至30天，但长期仍需应对能源价格波动。
2. 原材料价格波动
钢材、镁合金占座椅成本的60%，2023年二季度镁价同比上涨35%，压缩毛利率2个百分点。公司通过与云海金属签订长期锁价协议，锁定70%的镁合金需求，但剩余30%仍受市场价影响。
3. 新能源客户集中度风险
前五大客户收入占比达58%，其中特斯拉占比22%。若特斯拉中国销量不及预期（如Model 3改款延迟），可能对公司订单产生冲击。公司正通过拓展比亚迪、广汽等客户降低依赖。
五、未来展望：三年营收翻倍，迈向全球座椅TOP3
公司提出“2025年营收突破200亿元”目标，路径清晰：
1. 座椅业务：从“部件”到“系统”的升级
2023年下半年将量产线控转向座椅（SBW），单椅价值量提升至3000元；2024年推出带生物识别功能的健康座椅，瞄准高端市场。
2. 海外扩张：新兴市场布局加速
计划在印度、东南亚新建3家工厂，2025年海外收入占比提升至55%；格拉默巴西工厂将于2024年投产，服务大众、Stellantis南美市场。
3. 并购整合：技术协同外延式增长
拟收购欧洲汽车座椅调节器龙头（市占率28%），完善“骨架+调节器+发泡”一体化布局，预计2024年完成交割。
六、投资建议：业绩弹性释放，目标价25元
基于DCF模型，给予公司2024年25倍PE（行业平均22倍），对应目标价25元。当前股价18.5元，上行空间35%。核心逻辑：座椅业务量价齐升+海外盈利修复+新能源客户放量，预计2023-2025年归母净利润分别为6.8/10.2/14.5亿元，复合增速45%。
关键词：继峰股份、座椅业务、海外盈利、格拉默整合、新能源客户、技术升级、全球化布局
简介：本文深入分析继峰股份2023年上半年业绩，指出其座椅业务收入翻倍、海外盈利改善的核心驱动因素，包括客户结构优化、技术迭代、格拉默整合成效。公司通过“技术+客户+全球化”战略构建核心竞争力，未来三年目标营收翻倍，迈向全球座椅TOP3。文中提示地缘政治、原材料价格波动等风险，并给出目标价25元及“买入”评级。
