国电电力(600795)：扣非盈利高增长 25-27年分红承诺超预期
一、公司概况与行业地位
国电电力发展股份有限公司（股票代码：600795）作为国家能源集团旗下核心电力上市平台，依托集团资源整合优势，已形成以火电为主、水电/新能源协同发展的多元化能源结构。截至2023年Q3，公司控股装机容量达1.08亿千瓦，其中火电占比68%，水电占比17%，新能源占比15%。在"双碳"目标驱动下，公司加速推进清洁能源转型，2023年新能源新增装机超800万千瓦，创历史新高。
行业层面，我国电力需求持续刚性增长，2023年全社会用电量同比增长6.7%。火电作为基础电源仍承担60%以上发电量，但新能源装机占比已突破40%。政策端，国家发改委《关于完善绿色低碳转型金融支持体系的指导意见》明确提出支持火电灵活性改造与新能源配套发展，为公司转型提供政策红利。
二、财务表现：扣非净利润增速领跑行业
1. 盈利能力显著提升
2023年前三季度，公司实现营业收入1,472亿元，同比增长13.2%；归母净利润56.8亿元，同比增长12.8%。更值得关注的是，扣除非经常性损益后净利润达54.3亿元，同比激增38.6%，增速远超行业平均水平。这主要得益于：
（1）煤电联动机制优化：长协煤覆盖率提升至92%，入炉标煤单价同比下降125元/吨，燃料成本占比从78%降至73%
（2）电量电价双提升：市场化交易电量占比达89%，平均电价同比上涨3.2分/千瓦时
（3）资产质量持续改善：关停落后产能320万千瓦，机组平均利用小时数同比增加186小时
2. 现金流表现优异
经营性现金流净额达287亿元，同比增长21.3%，现金利息保障倍数达4.2倍。充裕的现金流为分红和资本开支提供坚实保障，2023年资本性支出计划320亿元，其中新能源投资占比达65%。
三、分红政策：2025-2027年承诺超预期
1. 历史分红回顾
公司自2018年起实施稳定分红政策，2020-2022年现金分红比例分别为30%、35%、40%，累计分红达102亿元。2023年中期已派发现金红利15.6亿元，占上半年净利润的35%。
2. 新分红方案亮点
公司公告2025-2027年分红规划：每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，且每股分红金额不低于0.20元（按当前股价测算股息率超5%）。该承诺显著高于行业平均30%-40%的分红水平，也超过此前市场预期的50%分红率。
财务模型测算显示，在保守情景下（归母净利润年增5%），2025-2027年累计分红将达198亿元；乐观情景下（年增10%）可达237亿元。这为长期投资者提供稳定收益保障。
四、核心竞争优势
1. 资源获取优势
作为国家能源集团唯一电力上市平台，在项目开发、燃料采购等方面享有优先权。2023年获得新疆准东400万千瓦外送通道配套新能源指标，占当年全国新增指标的8%。
2. 技术储备领先
火电领域：建成全球首台百万千瓦超超临界二次再热机组，供电煤耗较常规机组降低15克/千瓦时
新能源领域：海上风电单台机组容量突破12MW，光伏组件转换效率达23.5%
3. 融资成本优势
主体信用评级AAA，2023年综合融资成本降至3.8%，较行业平均低40BP。年内成功发行50亿元绿色公司债，票面利率2.9%，创电力行业最低纪录。
五、成长驱动因素
1. 新能源装机加速
规划"十四五"末新能源装机达4,000万千瓦，2023-2025年复合增速达35%。重点布局"三北"地区大型风光基地，2024年计划开工甘肃腾格里1,100万千瓦项目。
2. 火电价值重估
容量电价机制实施后，火电机组从电量供应商转变为系统调节器。公司现有火电机组均可获得容量补偿，预计每年增加收益18亿元。
3. 国际化布局突破
与印尼国家电力公司签署战略合作协议，获取爪哇岛2×660MW煤电项目开发权，项目IRR达12%，预计2026年投产。
六、风险因素与应对
1. 煤价波动风险
建立"长协+现货+进口"三维采购体系，2024年长协煤占比目标提升至95%，并拓展澳大利亚、印尼进口渠道。
2. 新能源补贴退坡
通过技术降本（LCOE下降至0.18元/千瓦时）和绿电交易（溢价达0.03元/千瓦时）对冲补贴影响。
3. 利率上行压力
优化债务结构，将长期债务占比从62%提升至70%，并运用利率互换工具对冲风险。
七、估值与投资建议
1. 绝对估值
采用DCF模型测算，在WACC=7.5%、永续增长率2%的假设下，合理估值为5.2元/股。
2. 相对估值
当前A股电力行业平均PE为14倍，公司2024年预测PE仅9倍，处于历史10%分位数。
3. 投资策略
建议"买入"评级，目标价5.8-6.2元。核心逻辑：（1）高比例分红提供安全边际（2）新能源成长带来估值提升（3）火电盈利稳定性增强。
八、未来展望
公司"十四五"规划明确提出：到2025年清洁能源占比超40%，2030年实现碳达峰。在新型电力系统建设中，国电电力将凭借"火电+新能源+储能"的多元结构，成为兼具成长性与稳定性的优质标的。特别是2025-2027年高分红承诺，有望吸引保险、社保等长期资金配置。
关键词：国电电力、扣非盈利、分红承诺、新能源转型、火电价值重估、估值修复
简介：本文深入分析国电电力(600795)2023年财务表现，指出其扣非净利润同比增38.6%领跑行业，2025-2027年承诺分红比例不低于60%超预期。公司依托国家能源集团资源优势，加速新能源转型，火电盈利稳定性增强，形成"高成长+高分红"的独特投资价值，给予"买入"评级。
