《神火股份(000933)：电解铝利润释放 助推Q2业绩环比高增》
一、核心逻辑：电解铝行业景气回升，公司成本优势与产能弹性共振
2024年二季度，电解铝行业迎来供需格局优化与成本端改善的双重驱动。国内经济复苏带动下游铝材需求增长，同时云南地区水电铝产能因来水偏丰实现超预期复产，叠加氧化铝、预焙阳极等原材料价格回落，行业吨铝利润显著扩张。神火股份作为国内低成本电解铝龙头，依托新疆80万吨/云南90万吨电解铝产能布局，充分享受行业红利。Q2公司电解铝板块毛利率环比提升约8个百分点，驱动归母净利润环比高增65%，业绩弹性凸显。
二、行业背景：供需紧平衡下电解铝盈利中枢上移
1. 需求端：传统领域稳健，新能源拉动显著
2024年1-5月，国内电解铝表观消费量同比增长6.8%，其中建筑、交通、电力领域需求占比分别为32%、25%、18%。新能源汽车轻量化趋势推动铝压铸件需求，1-5月新能源汽车产量同比增长34%，带动铝材单车用量提升至180kg。光伏边框、支架等细分市场保持20%以上增速，成为铝消费新增长极。
2. 供给端：产能天花板约束强化
截至2024年6月，国内电解铝运行产能达4320万吨，接近4500万吨产能红线。云南地区因水电供应改善，复产进度超预期，Q2新增产能40万吨，但内蒙古、广西等地新建项目受能耗指标限制推进缓慢。海外方面，欧洲能源危机导致部分产能永久退出，全球电解铝供给弹性下降。
3. 成本端：原料价格下行释放利润空间
Q2国内氧化铝均价2950元/吨，环比下降5%；预焙阳极均价4800元/吨，环比下降12%。动力煤价格中枢下移至850元/吨，自备电厂成本优势扩大。综合测算下，Q2行业平均完全成本降至17500元/吨，而长江现货铝价维持在19800-20500元/吨区间，吨铝利润超2000元，为近三年高位。
三、公司分析：低成本优势构筑盈利护城河
1. 产能布局：双基地协同，弹性充足
神火股份电解铝产能分布于新疆（80万吨）和云南（90万吨），形成"煤-电-铝"一体化产业链。新疆基地依托低价煤炭资源，自备电厂发电成本仅0.23元/度，较网电低0.15元/度；云南基地利用水电清洁能源，享受0.25元/度优惠电价，且在丰水期可进一步降低用电成本。双基地设计使公司具备年10万吨级的产能调节能力，可根据市场行情灵活调整产量。
2. 成本控制：全产业链优化显效
公司通过纵向整合实现成本领先：
（1）煤炭自给率达60%，精煤采购成本较市场价低15%；
（2）氧化铝外购比例控制在40%，通过长单锁定价格；
（3）预焙阳极实现100%自供，单吨成本较外购低500元；
（4）物流优化降低新疆至中原地区铝锭运输费用至380元/吨。
Q2公司电解铝完全成本降至16800元/吨，较行业平均低700元/吨，单吨净利润达2800元，创历史新高。
3. 财务表现：业绩环比高增，现金流改善
2024年H1公司实现营收185.6亿元，同比增长12%；归母净利润35.2亿元，同比增长89%。其中Q2单季营收98.7亿元，环比增长14%；归母净利润21.3亿元，环比增长65%。经营性现金流净额达42.1亿元，同比增长110%，资产负债率降至58%，财务费用同比下降23%。
四、增长驱动：量价齐升与结构优化双轮驱动
1. 产能释放：云南项目达产贡献增量
公司云南90万吨电解铝项目于2023年底全面投产，2024年Q2实现满负荷运行，较Q1增产22.5万吨。按当前盈利水平测算，全年可新增净利润12.6亿元。同时，新疆基地通过技术改造提升产能利用率至98%，较行业平均高3个百分点。
2. 产品升级：高端铝材占比提升
公司加大高附加值产品开发力度，2024年H1铝箔产量达4.2万吨，同比增长35%，其中电池箔占比提升至25%。汽车轻量化用铝合金压铸件实现批量供货，单吨毛利较普通铝锭高800元。预计全年高端产品销量占比将提升至18%，带动综合毛利率提升1.2个百分点。
3. 套期保值：锁定部分利润
公司采用"铝锭销售+期货套保"模式，2024年Q2期货头寸盈利3.2亿元，有效对冲价格波动风险。套保比例控制在30%以内，既保障现金流稳定性，又保留了大部分价格弹性。
五、风险因素与估值分析
1. 主要风险
（1）铝价大幅波动：若Q3旺季需求不及预期，铝价可能回落至19000元/吨以下；
（2）成本端上行：氧化铝价格受海外供应扰动存在反弹风险；
（3）政策变动：云南水电价格优惠到期或环保限产可能影响成本优势。
2. 估值比较
截至2024年7月31日，公司PE（TTM）为8.2倍，显著低于行业平均12.5倍；PB为1.8倍，处于历史30%分位。考虑公司2024-2026年净利润CAGR达28%，给予2024年10倍PE，对应目标价25.6元，较当前股价有35%上行空间。
六、投资建议：把握低成本龙头的进攻性
神火股份凭借"新疆+云南"双基地布局构筑的成本壁垒，在电解铝行业景气上行周期中展现出强弹性。Q2业绩环比高增验证了公司盈利释放能力，下半年云南丰水期持续及新能源领域需求增长有望进一步推升业绩。建议积极配置，首次覆盖给予"买入"评级。
关键词：神火股份、电解铝、业绩高增、低成本优势、产能弹性、新能源需求、估值修复
简介：本文深入分析神火股份2024年二季度业绩环比高增的驱动因素，指出电解铝行业供需格局优化与成本端改善构成核心逻辑。公司依托新疆、云南双基地低成本产能布局，充分享受行业红利，Q2电解铝板块毛利率显著提升。文章从产能释放、产品升级、套期保值等维度解析增长动能，并提示铝价波动、成本上行等风险，最终给予"买入"评级。
