洛阳钼业(603993)半年报点评：25H1业绩超预期 长期成长性不改
一、核心结论：业绩韧性凸显，资源龙头进入新一轮增长周期
洛阳钼业2025年上半年实现营业收入1287.6亿元，同比增长23.4%；归母净利润68.3亿元，同比增长41.2%，显著超出市场预期。在铜钴等核心金属价格波动背景下，公司通过产量释放、成本优化及贸易业务协同，展现出强大的经营韧性。作为全球领先的铜钴钼钨资源企业，公司正从单一矿产商向"矿产+贸易"双轮驱动的国际矿业集团转型，2025-2027年规划铜产量年均复合增长率达18%，长期成长逻辑清晰。
二、经营数据拆解：量价齐升驱动业绩增长
1. 矿产板块：核心品种产量持续突破
（1）铜业务：TFM混合矿项目全面达产，2025H1产铜31.2万吨，同比增长28%；KFM铜钴矿二期项目投产，贡献增量5.8万吨。铜业务营收占比提升至58%，毛利率达52.3%，较上年同期提高4.1个百分点。
（2）钴业务：伴随铜矿伴生钴产量释放，2025H1产钴4.2万吨，同比增长35%，全球市占率稳定在21%。钴产品单位成本同比下降12%至18.7美元/磅，盈利能力显著改善。
（3）钼钨业务：三道庄矿山技术改造完成，钼精矿产量1.2万吨，钨精矿产量0.8万吨，均创历史同期新高。钼产品均价同比上涨8%，推动板块营收同比增长15%。
2. 贸易板块：IXM协同效应显现
公司旗下贸易平台IXM实现金属贸易量187万吨，同比增长19%。通过"矿产+贸易"垂直整合，套期保值收益达8.3亿元，有效对冲价格波动风险。物流优化项目使单吨运输成本下降7%，贡献利润增量。
三、财务表现分析：盈利能力持续强化
1. 利润表：毛利率提升至28.6%，净利率增至5.3%
公司综合毛利率较上年同期提高2.4个百分点，主要得益于：铜钴产品量价齐升、钼钨产品价格回暖、贸易业务盈利改善。期间费用率控制在8.2%，其中管理费用率下降1.1个百分点至3.7%，反映精细化运营成效。
2. 资产负债表：财务健康度优化
截至2025年6月末，公司资产负债率降至51.3%，较年初下降3.8个百分点。有息负债规模压缩至387亿元，现金及等价物达215亿元，流动性充裕。资本开支结构优化，勘探投入占比提升至15%，为长期资源储备奠定基础。
3. 现金流：经营性净现金流创历史新高
上半年实现经营性现金流156亿元，同比增长47%，主要源于销售回款效率提升及存货周转加快。自由现金流达89亿元，为股东回报和资本开支提供充足弹药。
四、行业格局研判：新能源金属需求持续扩张
1. 铜：新能源转型驱动长期缺口
全球铜消费量预计2025年达2850万吨，其中新能源领域（电动车、风电、光伏）占比提升至22%。供给端受资本开支不足制约，2025-2027年全球铜矿产量年均增速仅2.3%，供需缺口将持续扩大。
2. 钴：动力电池需求结构性增长
尽管高镍化趋势对钴需求形成一定压制，但4680大圆柱电池、固态电池等新技术路线仍需保持钴含量。预计2025年全球钴消费量达21万吨，其中动力电池占比稳定在65%左右。
3. 钼钨：高端制造领域需求稳健
航空航天、新能源装备等领域对高温合金、硬质合金的需求持续增长，推动钼钨价格中枢上移。中国钼消费量预计2025年达12万吨，同比增长8%。
五、核心竞争力解析：资源+技术+管理三维驱动
1. 资源禀赋：全球顶级资产组合
公司控制铜资源量3562万吨，钴资源量524万吨，均居全球前列。TFM和KFM矿山铜钴品位分别达2.8%和0.85%，显著高于行业平均水平。刚果（金）项目群具备年产铜50万吨、钴7万吨的潜力。
2. 技术优势：数字化矿山建设领先
通过5G+工业互联网应用，实现采选冶全流程自动化。TFM矿山选矿回收率提升至91.5%，较行业平均水平高3个百分点。智能运维系统使设备综合效率（OEE）提高至88%。
3. 管理效能：国际化运营体系成熟
建立"总部-区域-项目"三级管控架构，海外项目本地化率达75%。通过ESG管理体系认证，社区关系处理能力获国际认可。2025年入选全球矿业公司ESG评级前十。
六、增长驱动因素：项目投产+技术升级+贸易协同
1. 产能扩张：2025-2027年规划清晰
（1）TFM三期项目：预计2026年投产，新增铜产能15万吨/年
（2）KFM深部开采项目：2027年达产，铜产能提升至12万吨/年
（3）澳大利亚北帕克斯铜金矿扩建：2025Q4启动，2027年贡献增量3万吨/年
2. 技术改造：降本增效持续推进
（1）生物浸出技术：钴回收率提高至96%，单位成本下降15%
（2）智能选矿系统：铜精矿品位稳定在28%以上，杂质含量降低40%
（3）低碳冶炼工艺：单位铜碳排放强度降至1.8吨CO2/吨，较行业平均低25%
3. 贸易协同：打造全球金属流通平台
IXM贸易网络覆盖60个国家，金属品种扩展至锂、镍等新能源金属。通过期货套保、库存管理等专业服务，2025年预计贡献净利润15亿元。
七、风险因素与应对策略
1. 价格波动风险
应对：扩大长单比例至60%，运用金融衍生品对冲，优化库存管理。
2. 政策变动风险
应对：建立政府关系双线管理机制，在刚果（金）设立社区发展基金，年投入超5000万美元。
3. 成本上升风险
应对：推进集中采购平台建设，2025年实现采购成本下降8%；加大可再生能源使用，绿电占比提升至40%。
八、估值与投资建议
1. 相对估值：处于历史低位
当前PE（TTM）为12.3倍，PB为1.8倍，均低于行业平均水平。考虑2025-2027年业绩复合增速达25%，估值修复空间显著。
2. 绝对估值：DCF模型测算
在WACC=8.5%、永续增长率3%的假设下，合理估值为18.6-20.3元/股，较当前股价有40%-50%上行空间。
3. 投资评级：强烈推荐
考虑到公司资源储备、成长确定性及估值优势，给予"买入"评级，6个月目标价19.8元。
九、未来展望：迈向全球顶级矿业公司
公司计划到2030年实现铜产量80万吨/年，钴产量10万吨/年，跻身全球前三大铜生产商。通过持续资源并购、技术迭代和ESG升级，洛阳钼业有望成为代表中国矿业国际竞争力的标杆企业。
关键词：洛阳钼业、半年报点评、业绩超预期、铜钴产量、贸易协同、新能源金属、资源储备、成长性、估值修复
简介：本文深入分析洛阳钼业2025年上半年财报，指出公司铜钴产量超预期增长带动业绩提升，贸易业务协同效应显现，财务状况持续优化。结合行业需求趋势和公司项目规划，论证其长期成长性，给出估值分析和投资评级，认为公司正迈向全球顶级矿业公司行列。
