《长安汽车(000625)：Q2业绩有所承压 新央企集团成立发展可期》
一、核心结论：短期承压不改长期价值
长安汽车作为中国自主品牌领军企业，2024年第二季度业绩受行业价格战、供应链成本波动及新能源转型投入加大等因素影响，净利润同比下滑18.6%。但公司通过新车型周期（如深蓝S07、阿维塔07）、全球化布局加速及新央企集团资源整合，长期增长逻辑依然稳固。当前市值对应2024年PE为15倍，低于行业平均20倍水平，具备估值修复空间。
二、Q2业绩分析：多重因素导致短期承压
1. 财务数据表现
2024年Q2营业收入382.6亿元，同比增长8.3%，但归母净利润12.4亿元，同比下降18.6%，扣非净利润9.7亿元，同比下滑25.3%。毛利率16.8%，较去年同期下降1.2个百分点，主要受电池原材料涨价及促销政策影响。销售费用率6.7%，同比提升0.5个百分点，反映市场竞争加剧下的渠道投入增加。
2. 业绩承压主因
（1）行业价格战冲击：2024年上半年国内乘用车市场价格战激烈，公司主力车型CS75 PLUS、UNI-V等终端优惠幅度扩大，导致单车均价同比下降3.2%。
（2）新能源转型投入：深蓝、阿维塔品牌研发投入同比增加45%，叠加新建产能摊销，短期利润承压。
（3）供应链成本波动：碳酸锂价格Q2均价22.3万元/吨，虽环比Q1下降18%，但仍高于2023年同期水平，影响电池包成本。
（4）出口业务阶段性调整：受红海危机影响，欧洲市场物流成本上升，Q2海外销量增速放缓至12%（Q1为28%）。
三、新央企集团成立：战略升级打开成长空间
1. 集团整合背景
2024年6月，国务院国资委宣布将中国兵器装备集团旗下汽车业务与中汽中心等资源整合，组建"中国汽车产业集团"。长安汽车作为核心主体，将承接集团新能源、智能化、国际化三大战略方向，获得以下支持：
（1）技术协同：共享中汽中心在智能网联测试、新能源电池回收等领域的技术积累。
（2）资本助力：集团计划未来三年向长安汽车注入200亿元专项发展基金，重点支持氢燃料电池、固态电池等前沿技术研发。
（3）政策倾斜：在新能源汽车消费补贴、出口退税等方面获得优先支持。
2. 资源整合效应
（1）供应链优化：通过集团集采降低电池、芯片等核心零部件成本，预计2025年单车采购成本下降8%-10%。
（2）渠道共享：利用中汽中心在全国的3000余家合作检测站，构建"检测+销售+服务"一体化网络。
（3）国际市场协同：借助集团在东南亚、中东的现有生产基地，加速长安品牌全球化布局。
四、业务板块分析：新能源与出口成为双引擎
1. 自主品牌：结构优化持续推进
（1）燃油车板块：CS系列、逸动系列通过改款升级保持市场份额，Q2销量28.7万辆，同比增长5.3%，但毛利率受价格战影响下降至14.2%。
（2）新能源板块：深蓝品牌Q2交付3.2万辆，同比增长210%，其中深蓝S7成为15-20万元级插混市场销量冠军；阿维塔品牌交付0.8万辆，环比提升35%，高端化战略初见成效。
2. 合资业务：电动化转型加速
长安福特：Q2销量4.1万辆，同比下降12%，但蒙迪欧混动版上市后订单超预期，电动化产品占比提升至18%。
长安马自达：CX-50行也HEV版6月上市，首月订单突破5000辆，日系合资品牌中电动化进度领先。
3. 全球化布局：从"产品出口"到"本地化生产"
（1）欧洲市场：在意大利都灵建立设计中心，2024年计划推出3款本地化车型。
（2）东南亚市场：泰国罗勇府工厂7月投产，年产能10万辆，首款车型CD701（深蓝S07海外版）已开启预售。
（3）南美市场：与巴西圣保罗州政府签署合作协议，计划2025年建设KD组装厂。
五、技术储备与产品规划：构建长期竞争力
1. 电动化技术
（1）原力电动2.0：第二代增程技术效率提升15%，2024年Q4搭载于深蓝L07车型。
（2）金钟罩电池：实现6C超充，10分钟补能400公里，2025年量产。
（3）氢燃料电池：与亿华通合作开发的150kW电堆进入装车测试阶段。
2. 智能化布局
（1）SDA架构：实现"中央计算+区域控制"电子电气架构，2024年Q3在阿维塔12上首发。
（2）智能驾驶：与华为合作的高阶智驾系统ADS 3.0已覆盖全国高速及城市快速路，2025年将实现城区NCA功能。
3. 重点车型规划
（1）深蓝品牌：2024年Q4推出S05（中型SUV）、L07（中大型轿车），2025年计划进入北美市场。
（2）阿维塔品牌：2024年Q3上市11（轿跑SUV）、12增程版，2025年推出E16（百万级超跑）。
（3）启源品牌：2024年Q4发布A07纯电版，2025年形成"3款轿车+2款SUV"产品矩阵。
六、风险因素与应对策略
1. 主要风险
（1）行业价格战持续：若2024年下半年竞争加剧，可能影响全年盈利目标。
（2）新能源技术路线变革：固态电池等新技术商业化进度超预期可能削弱现有技术优势。
（3）国际政治风险：欧美对华电动车关税政策变化可能影响出口业务。
2. 应对措施
（1）成本控制：通过集团集采、垂直整合（如自研电驱系统）降低制造成本。
（2）技术迭代：每年研发投入占比保持5%以上，2024年研发人员数量突破1.2万人。
（3）风险对冲：在墨西哥、匈牙利建设备用生产基地，分散地缘政治风险。
七、估值与投资建议
1. 相对估值
采用分部估值法：
（1）燃油车业务：给予8倍PE，对应市值400亿元。
（2）新能源业务（深蓝+阿维塔）：按2025年30万辆销量、单车净利润1.5万元测算，给予25倍PE，对应市值1125亿元。
（3）合资业务：按净资产1.2倍PB估值，对应市值200亿元。
合计目标市值1725亿元，较当前市值有35%上行空间。
2. 投资建议
维持"买入"评级，目标价18.5元（对应2024年20倍PE）。短期关注Q3深蓝S05、阿维塔11上市催化，中长期看好新央企集团资源整合带来的估值重构机会。
八、财务预测表（2024-2026E）
| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 1850 | 2120 | 2450 |
| 归母净利润(亿元) | 85 | 110 | 140 |
| 毛利率 | 17.5% | 18.2% | 19.0% |
| 研发费用率 | 5.2% | 5.0% | 4.8% |
关键词：长安汽车、Q2业绩承压、新央企集团、新能源转型、深蓝品牌、阿维塔品牌、全球化布局、估值修复
简介：本文深入分析长安汽车2024年Q2业绩承压原因，指出行业价格战、新能源转型投入及供应链成本波动为主要影响因素。重点探讨新央企集团成立带来的资源整合效应，包括技术协同、资本支持及政策倾斜。通过拆解自主品牌、合资业务及全球化布局三大板块，揭示公司"电动化+智能化+国际化"战略进展。结合技术储备与产品规划，构建长期竞争力分析框架。最后给出分部估值及18.5元目标价，强调短期催化与中长期估值重构机会。
