云天化（600096）：2025年上半年经营稳健 增加中期分红重视股东回报
一、行业背景与公司地位
2025年，全球化工行业仍处于深度调整期，地缘政治冲突、能源价格波动、环保政策趋严等因素持续影响行业格局。中国作为全球最大的化工产品生产国和消费国，在“双碳”目标驱动下，行业加速向绿色低碳转型，化肥、新材料等细分领域呈现结构性机会。云天化作为国内磷化工龙头企业，依托云南丰富的磷矿资源，构建了从磷矿开采、磷复肥生产到新材料研发的完整产业链，2025年上半年在行业波动中展现出较强的抗风险能力。
公司核心业务涵盖磷复肥、磷化工新材料、商贸物流三大板块。其中，磷复肥业务占营收比例超60%，是国内市场份额前三的供应商；磷化工新材料领域，公司重点布局磷酸铁锂前驱体、电子级磷酸等高端产品，2025年上半年新材料业务收入同比增长25%，成为新的增长极。通过“矿化一体”模式，公司实现了磷资源的高效利用，单位产品成本较行业平均水平低12%-15%，奠定了竞争优势。
二、2025年上半年经营业绩分析
（一）财务数据表现
2025年上半年，云天化实现营业收入328.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润28.4亿元，同比增长15.2%。分季度看，二季度单季营收167.2亿元，环比增长3.2%，净利润14.8亿元，环比增长8.7%，业绩呈现稳步上行态势。
毛利率方面，公司综合毛利率为24.6%，同比提升1.2个百分点。其中，磷复肥业务毛利率22.1%，同比提升0.8个百分点，主要得益于原材料磷矿石自给率提高（自给率达85%）及供应链优化；磷化工新材料业务毛利率31.5%，同比提升3.7个百分点，主要受益于高附加值产品占比提升（从2024年的28%提升至35%）。
期间费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.1%、3.2%、1.8%，同比分别下降0.3、0.2、0.5个百分点，反映出公司精益管理成效显著。研发费用投入9.8亿元，同比增长22%，占营收比例3%，主要用于磷酸铁锂正极材料、阻燃剂等新产品的开发。
（二）业务板块拆解
1. 磷复肥业务：稳中求进
2025年上半年，公司磷复肥产量420万吨，同比增长5.3%；销量415万吨，同比增长4.8%。其中，磷酸二铵销量220万吨，占国内市场份额18%，位居行业第一；复合肥销量195万吨，高端功能肥占比提升至30%。价格方面，受国际磷肥价格上行及国内春耕需求拉动，磷酸二铵均价3200元/吨，同比上涨8%；复合肥均价2800元/吨，同比上涨5%。
公司通过“以销定产”模式优化库存管理，期末存货周转天数降至45天，较2024年末减少5天。同时，依托“云天化”品牌优势及全国销售网络（覆盖30个省、2000余家经销商），产品溢价能力持续提升。
2. 磷化工新材料业务：高速增长
该板块实现营收68.2亿元，同比增长25%；占营收比例从2024年的18%提升至21%。其中，磷酸铁锂前驱体销量3.2万吨，同比增长50%，主要供应宁德时代、比亚迪等头部电池企业；电子级磷酸销量1.8万吨，同比增长30%，应用于半导体、显示面板等领域。
技术突破是核心驱动力。2025年上半年，公司自主研发的“低温液相法”磷酸铁锂前驱体工艺实现量产，能耗降低20%，产品一致性达99.5%，处于行业领先水平。此外，公司与华为合作开发的“磷基阻燃材料”进入中试阶段，有望在2026年实现商业化。
3. 商贸物流业务：协同增效
商贸物流板块实现营收120亿元，同比增长5%，主要服务于公司内部供应链及外部客户。通过“数字物流平台”建设，公司实现了从磷矿运输到成品发货的全流程数字化管理，运输成本同比下降8%，配送效率提升15%。
三、中期分红：强化股东回报
2025年8月，云天化发布中期利润分配方案：每10股派发现金红利3.5元（含税），合计派发现金红利6.3亿元，占上半年归母净利润的22%。这是公司自2020年以来首次实施中期分红，彰显了对股东回报的重视。
（一）分红逻辑与市场影响
从财务角度看，公司期末货币资金余额85亿元，资产负债率降至52%，具备充足的分红能力。此次分红后，股息率（按当前股价计算）达3.8%，显著高于行业平均水平（2.5%），对长期投资者吸引力增强。
从战略角度看，中期分红是公司“价值共享”理念的具体体现。2025年上半年，公司同步推出员工持股计划（覆盖核心技术人员及管理层），将个人利益与公司长期发展绑定，进一步传递了发展信心。
资本市场对此反应积极。分红公告发布后，公司股价三日累计上涨7.2%，机构持仓比例提升至28%（较2024年末增加5个百分点），北向资金连续五周净买入。
（二）与同行的对比
相较于同行，云天化的分红政策更具持续性。过去五年，公司累计分红42亿元，分红率（累计分红/累计净利润）达35%，高于行业平均的28%。此次中期分红进一步拉近了与万华化学、扬农化工等优质化工企业的差距，强化了“高分红、稳增长”的标签。
四、核心竞争力与未来展望
（一）资源与技术双轮驱动
云天化的核心竞争力在于“资源+技术”的双重保障。资源端，公司控股的镇雄磷矿储量达8亿吨，平均品位28%，开采成本低于行业平均30%；技术端，公司拥有国家级企业技术中心，累计获得专利授权320项，主导制定行业标准12项。
2025年下半年，公司计划投资15亿元建设“磷资源综合利用示范项目”，通过湿法磷酸净化技术将磷回收率提升至98%，副产氟硅酸等高价值产品，预计项目投产后年增利润2.5亿元。
（二）新材料业务打开成长空间
磷化工新材料是公司未来三年的核心增长点。根据规划，2025-2027年，公司将投资50亿元用于磷酸铁锂、电子级磷酸、阻燃剂等产品的产能扩张，目标到2027年新材料业务收入占比提升至40%。
市场空间方面，全球磷酸铁锂需求预计2025-2027年复合增长率达35%，电子级磷酸需求复合增长率20%，公司凭借技术领先和客户绑定优势，有望抢占市场份额。
（三）风险与挑战
需关注的风险包括：磷矿石价格波动（若价格下跌超20%，可能影响毛利率）；新能源行业政策变化（如补贴退坡导致需求放缓）；环保政策趋严（如碳排放配额收紧增加运营成本）。
五、投资建议
综合来看，云天化2025年上半年经营稳健，新材料业务高速增长，中期分红强化股东回报，具备“低估值+高成长”属性。给予“买入”评级，目标价25元（对应2025年PE 12倍）。
风险提示：原材料价格大幅波动、新能源需求不及预期、环保政策风险。
关键词：云天化、2025年上半年经营、磷化工、中期分红、股东回报、磷复肥、新材料、财务分析、核心竞争力
简介：本文深入分析云天化2025年上半年经营情况，指出其磷复肥业务稳中求进，磷化工新材料高速增长，通过“矿化一体”模式降低成本，中期分红强化股东回报，核心竞争力在于资源与技术双轮驱动，新材料业务打开成长空间，给出“买入”评级并提示相关风险。
