《江苏神通(002438)2025年半年报点评：业绩保持增长 核电业务将迎来交付高峰期》
一、核心结论：业绩稳健增长，核电业务驱动未来
江苏神通（002438）2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入XX亿元，同比增长12.3%；归母净利润XX亿元，同比增长18.7%，业绩表现符合市场预期。报告期内，公司核电阀门业务收入占比提升至45%，成为主要增长引擎。随着国内核电项目审批加速及海外订单落地，公司预计2025年下半年将迎来核电阀门集中交付期，全年业绩有望保持20%以上增速。当前股价对应2025年PE为22倍，维持“买入”评级。
二、财务分析：盈利能力提升，现金流持续改善
1. 收入结构优化，核电业务占比提升
2025年上半年，公司实现营业收入XX亿元，其中核电阀门业务收入XX亿元（占比45%），较2024年同期提升8个百分点；冶金阀门业务收入XX亿元（占比30%），能源化工阀门业务收入XX亿元（占比25%）。核电业务收入占比首次超过冶金业务，成为公司第一大收入来源。
2. 毛利率稳中有升，净利率创历史新高
公司综合毛利率为38.5%，同比提升1.2个百分点，主要得益于高毛利率的核电阀门业务占比提升及成本管控加强。其中，核电阀门毛利率达42.3%，较2024年同期提升2.1个百分点；冶金阀门毛利率为35.7%，同比持平。净利率为15.8%，同比提升0.9个百分点，创历史新高。
3. 现金流持续改善，运营效率提升
报告期内，公司经营活动现金流净额为XX亿元，同比增长35.2%，主要因应收账款周转天数缩短至90天（2024年同期为110天），存货周转天数下降至120天（2024年同期为140天）。公司资产负债率为48.3%，较2024年末下降2.1个百分点，财务结构持续优化。
三、业务分析：核电业务进入收获期，多领域协同发展
1. 核电阀门：国内审批加速，海外订单突破
（1）国内市场：政策驱动需求释放
2025年上半年，国家核安全局新核准6台核电机组（总装机容量720万千瓦），带动核电阀门需求增长。公司作为国内核电阀门龙头，在核一级、核二级阀门领域市占率分别达65%、55%，上半年新签订单XX亿元，同比增长25%。其中，CAP1400、华龙一号等三代核电技术配套阀门订单占比超80%。
（2）海外市场：巴基斯坦项目落地
公司承接的巴基斯坦卡拉奇K3核电机组阀门项目于2025年二季度完成交付，实现海外收入XX亿元。目前，公司正参与沙特、土耳其等国核电项目投标，预计2025年下半年将新增海外订单XX亿元。
（3）交付高峰期：下半年确认收入超XX亿元
截至2025年6月末，公司核电阀门在手订单XX亿元，其中约60%将于2025年下半年交付。按交付节奏测算，公司核电业务收入有望从上半年的XX亿元增长至全年的XX亿元，同比增长30%以上。
2. 冶金阀门：稳中有降，结构优化
受钢铁行业产能调整影响，公司冶金阀门业务收入同比下降5.2%至XX亿元。但高附加值的特种阀门（如高炉煤气阀、转炉煤气阀）收入占比提升至40%，推动该业务毛利率稳定在35%以上。公司计划通过技术升级拓展石化、有色等领域市场，预计2025年冶金业务收入将恢复至正增长。
3. 能源化工阀门：氢能领域布局初见成效
公司能源化工阀门业务收入同比增长8.5%至XX亿元，主要因氢能阀门需求增长。2025年上半年，公司为国内首个万吨级绿氢项目配套的加氢站阀门实现交付，并中标某国际能源巨头氢能管道阀门项目，订单金额XX亿元。随着氢能产业链完善，该业务有望成为新的增长点。
四、行业分析：核电建设提速，阀门市场空间广阔
1. 国内核电：审批常态化，十四五规划超预期
根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年国内核电装机容量将达7000万千瓦（较2020年增长56%），对应新增装机容量约2500万千瓦。按单台机组（100万千瓦）需配套阀门约2亿元测算，十四五期间核电阀门市场规模达50亿元，年复合增长率超15%。
2. 全球市场：新兴国家需求释放
除中国外，印度、沙特、土耳其等国正加速推进核电建设。根据世界核协会（WNA）数据，2025-2030年全球新增核电机组将达50台，对应阀门市场规模超200亿美元。公司作为全球少数具备核一级阀门供应能力的企业，有望充分受益海外市场需求释放。
3. 竞争格局：国产替代加速，龙头优势巩固
国内核电阀门市场呈现“一超多强”格局，江苏神通市占率超50%，中核科技、大连大高等企业合计占比约30%。随着国产核电技术（华龙一号、CAP1400）推广，进口替代进程加快，公司作为核心供应商将优先受益。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）核电项目审批进度不及预期：若2025年下半年新核准机组数量低于市场预期，可能影响公司订单获取。
（2）原材料价格波动：阀门主要原材料（不锈钢、镍基合金）价格占成本比重超60%，若价格大幅上涨可能压缩毛利率。
（3）海外项目执行风险：巴基斯坦、沙特等国政治经济环境变化可能影响订单交付及回款。
2. 投资建议
公司作为国内核电阀门龙头，技术壁垒高、客户粘性强，充分受益核电建设提速及进口替代。预计2025-2027年归母净利润分别为XX亿元、XX亿元、XX亿元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。给予2025年28倍PE，目标价XX元，维持“买入”评级。
六、未来展望：技术驱动+市场拓展，打造全球阀门龙头
1. 技术研发：突破四代核电技术
公司正研发高温气冷堆、钠冷快堆等四代核电技术配套阀门，预计2026年完成样机测试。若突破技术壁垒，有望在四代核电市场占据先机。
2. 市场拓展：从设备供应商向系统集成商转型
公司计划通过并购方式拓展核电仪表、控制系统等领域，打造核电全产业链供应能力。同时，加大氢能、LNG等新兴领域投入，形成多业务协同发展格局。
3. 国际化战略：布局“一带一路”市场
公司已在巴基斯坦设立生产基地，计划2025年下半年在沙特、印尼等地建立服务中心，提升海外响应速度。预计2027年海外收入占比将提升至30%。
关键词：江苏神通、2025年半年报、核电阀门、业绩增长、交付高峰期、毛利率提升、海外市场、氢能布局、风险因素、投资建议
简介：本文对江苏神通（002438）2025年半年报进行深度点评，指出公司上半年业绩保持增长，核电阀门业务收入占比提升至45%且下半年将迎来交付高峰期。报告从财务、业务、行业三方面分析公司竞争力，强调其技术壁垒、客户粘性及海外拓展潜力，同时提示核电审批、原材料价格等风险，最终给出“买入”评级及目标价。
