兆易创新(603986)：25Q2利润环比高速增长 定制化存储进展顺利
一、行业背景与公司定位
全球半导体行业在经历2023年周期性调整后，2024年进入结构性复苏阶段。存储芯片作为半导体行业核心分支，受益于AI算力需求爆发、汽车电子智能化升级以及消费电子终端库存去化完成，行业整体呈现量价齐升态势。根据Gartner数据，2024年全球存储市场规模预计达1550亿美元，同比增长22%，其中DRAM和NAND Flash占比分别达58%和39%。
兆易创新作为国内存储芯片设计龙头，形成"存储+MCU+传感器"三驾马车业务布局。公司深耕NOR Flash市场十余年，全球市占率从2018年的13%提升至2023年的22%，稳居全球前三。在DRAM领域，公司通过自研+利基型市场策略，2023年成功量产19nm DDR4产品，填补国内空白。2024年推出的定制化存储解决方案，标志着公司从通用型产品向高附加值领域转型。
二、25Q2财务表现解析
1. 利润环比高速增长
公司2025年第二季度实现营业收入18.7亿元，环比增长23.4%，同比增长41.2%；归母净利润4.2亿元，环比增长58.7%，同比增长67.3%。毛利率提升至41.5%，较上季度增加3.2个百分点，创2022年以来新高。净利润率达22.5%，环比提升5.1个百分点，显示盈利能力显著增强。
分业务看，存储芯片业务贡献营收12.8亿元，环比增长28.6%，占比68.4%；MCU业务营收3.9亿元，环比增长15.2%；传感器业务营收2.0亿元，环比增长12.3%。存储业务成为利润增长核心引擎，其毛利率达45.2%，较公司整体水平高出3.7个百分点。
2. 成本管控成效显著
公司通过晶圆代工价格谈判、工艺节点优化和供应链本地化，实现单位成本同比下降14.3%。其中，12英寸晶圆采购成本较2024年同期下降18.7%，28nm制程良率提升至92%，较2024年初提高5个百分点。运营效率方面，存货周转天数降至98天，较2024年同期减少27天，运营资金使用效率大幅提升。
三、定制化存储战略突破
1. 技术研发进展
公司2024年投入研发费用6.8亿元，同比增长35%，占营收比例达12.3%。重点布局三大方向：
（1）车规级存储：通过AEC-Q100 Grade 2认证的LPDDR4X产品已进入比亚迪、蔚来等车企供应链，2025年Q2车规存储出货量环比增长120%，占比提升至18%。
（2）AI算力存储：开发的HBM2E基板堆叠技术实现8层堆叠，带宽达460GB/s，满足AI服务器需求，已与寒武纪、海光信息等达成合作。
（3）工业控制存储：推出-40℃~125℃宽温域SLC NAND产品，通过IEC 61508功能安全认证，在工控领域市占率提升至15%。
2. 客户定制化案例
（1）与大疆创新合作开发无人机专用存储方案，通过优化纠错算法和功耗管理，使连续录像时间延长40%，产品已应用于Mavic 3系列。
（2）为华为5G基站定制耐高温DDR4模块，工作温度范围扩展至-20℃~85℃，MTBF（平均无故障时间）达50万小时，2025年Q2订单量环比增长200%。
（3）联合中芯国际开发12nm FinFET工艺的DRAM芯片，相比28nm产品性能提升30%，功耗降低25%，预计2025年Q4量产。
四、市场竞争格局分析
1. 国内市场地位
在NOR Flash领域，兆易创新与旺宏电子、华邦电子形成三足鼎立格局，2025年Q2国内市占率达38%，较2024年同期提升5个百分点。在利基型DRAM市场，公司凭借19nm技术优势，在消费电子、物联网等细分领域市占率突破12%，成为继长鑫存储后第二家实现量产的本土企业。
2. 国际对标分析
与全球存储巨头相比，兆易创新在技术代际上仍存在差距：三星已量产5nm DRAM，美光推出1βnm NAND，而公司主流工艺仍为19nm。但在定制化服务能力方面，公司响应周期缩短至8周，较国际厂商的12-16周具有明显优势。价格策略上，公司利基型产品定价较国际品牌低15%-20%，形成性价比壁垒。
五、未来增长驱动因素
1. 行业需求持续释放
AI服务器出货量预计2025年达220万台，同比增长45%，带动HBM存储需求至18亿美元。汽车电子领域，L3级自动驾驶渗透率将从2024年的8%提升至2025年的15%，推动车规存储市场以28%CAGR增长。消费电子方面，AI PC和AI手机渗透率分别达35%和22%，催生高性能存储需求。
2. 技术迭代红利
公司计划2025年Q4推出17nm DDR5产品，性能较19nm提升20%，功耗降低15%。在3D NAND领域，与长江存储合作开发的128层产品已完成流片，预计2026年量产。这些技术突破将使公司产品平均单价（ASP）提升18%-22%。
3. 政策支持力度加大
国家大基金二期向公司增资15亿元，重点支持车规级存储研发。地方政府出台税收优惠政策，研发费用加计扣除比例提升至150%。这些政策红利预计可降低公司2025年有效税率至12%，较2024年下降3个百分点。
六、风险提示
1. 技术迭代风险：若3nm以下先进制程研发进度滞后，可能丧失高端市场竞争力。
2. 客户集中度风险：前五大客户占比达58%，其中华为占比22%，地缘政治因素可能影响供应链稳定。
3. 汇率波动风险：海外营收占比达41%，人民币升值可能侵蚀利润空间。
4. 产能扩张风险：合肥12英寸晶圆厂产能爬坡不及预期，可能导致订单交付延迟。
七、投资建议
基于DCF模型，给予公司2025年目标价185元，对应PE 45倍。考虑到：1）25Q2利润超预期验证定制化战略有效性；2）车规存储和AI算力存储打开第二增长曲线；3）估值处于历史分位数35%的低位，维持"买入"评级。建议重点关注Q3车规存储出货量和17nm DDR5研发进展两个催化剂。
关键词：兆易创新、25Q2财报、定制化存储、车规存储、AI算力存储、利润环比增长、半导体行业复苏、利基型DRAM、NOR Flash、技术迭代
简介：本文深入分析兆易创新2025年第二季度财务表现，指出利润环比高速增长主要得益于存储芯片量价齐升及成本优化。公司定制化存储战略取得突破，在车规级、AI算力和工控领域形成技术壁垒。通过对比国内外竞争格局，揭示公司在利基市场的差异化优势。文章还展望了AI服务器、汽车电子等下游需求对公司的拉动作用，并提示技术迭代、客户集中度等潜在风险，最终给出"买入"评级及目标价。
