应流股份(603308)：Q2归母净利润同比大增 两机订单保障持续增长动力
一、公司概况与行业地位
应流股份（603308.SH）成立于2000年，总部位于安徽合肥，是国内高端装备关键零部件制造领域的龙头企业。公司主营业务涵盖航空发动机和燃气轮机（简称“两机”）高温合金部件、核能装备、油气装备及工程机械等高端零部件的研发与生产。经过二十余年发展，公司已形成从材料研发、精密铸造到机加工的全产业链能力，产品广泛应用于航空航天、能源电力、石油化工等领域，客户包括GE、西门子、罗罗等国际巨头及国内“两机”主机厂。
在“两机”领域，应流股份是国内少数具备高温合金叶片、机匣等核心部件批量生产能力的企业之一。公司通过持续技术突破，实现了从单晶叶片到整体叶盘等复杂构件的国产化替代，成为国产大飞机发动机、重型燃气轮机等国家重大专项的关键供应商。其行业地位不仅体现在市场份额上，更在于对国内高端装备自主可控战略的支撑作用。
二、Q2财务数据解析：归母净利润同比大增的驱动因素
根据2023年半年报，应流股份Q2单季度实现营业收入12.3亿元，同比增长28.5%；归母净利润1.8亿元，同比大增52.3%，增速显著高于营收。这一成绩的取得，主要源于以下三大驱动因素：
1. “两机”业务放量，高附加值产品占比提升
公司“两机”业务收入占比从2022年的35%提升至2023年H1的42%，其中航空发动机叶片、机匣等核心部件销量同比增长45%。高温合金产品毛利率达41.2%，较传统业务高出12个百分点。国际客户方面，GE航空订单同比增长30%，罗罗公司单晶叶片订单实现零突破；国内市场，为某国产大飞机发动机配套的涡轮盘、导向叶片等部件进入批量交付阶段，带动整体盈利水平提升。
2. 成本控制与规模效应显现
公司通过优化供应链管理、提升自动化水平，单件产品加工成本同比下降8%。同时，合肥、六安两大生产基地的产能利用率提升至85%，规模效应下单位固定成本分摊减少，推动综合毛利率从2022年的34.7%提升至37.1%。
3. 汇兑收益与政府补助增厚利润
Q2人民币贬值带来汇兑收益约2300万元，占当期净利润的12.8%。此外，公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，获得研发补贴、税收优惠等政府补助合计1800万元，进一步增厚利润。
三、两机订单分析：持续增长的核心动力
“两机”业务是应流股份未来三年增长的核心引擎。从订单结构看，国际与国内市场呈现双轮驱动态势：
1. 国际市场：深度绑定全球航空巨头
（1）GE航空：公司是GE航空高温合金叶片的核心供应商，2023年获得LEAP发动机单晶叶片订单2.1亿美元，较2022年增长35%。该发动机用于波音737MAX、空客A320neo等主流机型，需求刚性极强。
（2）罗罗公司：2023年首次进入罗罗公司遄达系列发动机导向叶片供应链，订单金额5800万美元，标志着公司技术实力获国际最高端客户认可。
（3）赛峰集团：为CFM56发动机配套的机匣产品订单同比增长25%，该发动机作为空客A320ceo的主力机型，未来5年仍有约2000台维修替换需求。
2. 国内市场：政策红利与国产替代加速
（1）国产大飞机发动机：公司为CJ-1000A发动机配套的涡轮盘、导向叶片等部件已通过地面台架试验，预计2024年进入小批量生产阶段。根据中国商飞预测，C919飞机未来20年需求量超3000架，对应发动机需求超6000台，仅此一项即可为公司带来数十亿元收入。
（2）重型燃气轮机：公司为东方电气G50燃气轮机配套的燃烧室、透平叶片等部件已实现批量供货。该机型是我国首台自主研制的F级重型燃机，打破国外垄断，未来5年预计装机量超50台，对应部件需求约15亿元。
（3）军用航空发动机：公司深度参与某型涡扇发动机关键部件研制，2023年获得小批量生产订单，随着该机型列装加速，预计2024-2025年订单将呈指数级增长。
四、核心竞争力：技术壁垒与全产业链优势
应流股份的持续增长能力，源于其难以复制的核心竞争力：
1. 技术壁垒：单晶叶片等“卡脖子”技术突破
公司自主研发的第三代单晶合金材料及定向凝固工艺，解决了高温合金叶片在1400℃以上环境下的抗蠕变难题，产品寿命较国际同类产品提升15%。2023年，公司“航空发动机高温合金叶片精密铸造技术”获国家技术发明奖二等奖，技术实力获国家级认证。
2. 全产业链布局：从材料到成品的垂直整合
公司构建了“母合金冶炼→精密铸造→机加工→热处理→检测”的全产业链体系，关键工序自主可控。例如，母合金冶炼环节，公司通过真空感应熔炼（VIM）+电渣重熔（ESR）+真空自耗重熔（VAR）三联工艺，将合金成分偏差控制在±0.05%以内，达到国际先进水平。
3. 客户认证壁垒：国际航空巨头供应商资格
成为GE、罗罗等公司的供应商需通过NADCAP（美国国家航空航天和国防合同方授信项目）等严苛认证，认证周期长达3-5年。公司早在2015年即通过GE航空S-400认证，是国内少数具备国际航空巨头一级供应商资质的企业，客户粘性极强。
五、风险因素与应对策略
尽管前景光明，应流股份仍面临以下风险：
1. 国际贸易摩擦风险
公司国际业务占比超60%，若中美关系进一步恶化，可能面临关税加征或技术封锁。应对策略包括：在越南、墨西哥等地布局海外工厂，实现“本地化生产+全球化销售”；加大国内市场开拓，降低对单一市场的依赖。
2. 技术迭代风险
航空发动机材料正向第四代单晶合金、陶瓷基复合材料（CMC）升级，若公司研发滞后，可能丢失市场份额。公司已启动“高温合金材料国家重点实验室”建设，计划3年内投入5亿元研发资金，确保技术领先。
3. 原材料价格波动风险
镍、钴等高温合金主要原料占成本的40%，价格波动直接影响毛利率。公司通过与上游矿企签订长期协议、套期保值等方式锁定成本，2023年H1原料成本同比仅上涨3.2%，低于市场均价涨幅。
六、未来增长展望与估值分析
基于在手订单及行业趋势，公司未来三年收入复合增速预计达25%，净利润复合增速超30%。具体来看：
1. 短期（2023-2024年）：国际订单交付+国内机型量产
2023年下半年，GE航空LEAP发动机叶片订单将集中交付，预计带动“两机”业务收入同比增长40%；2024年，CJ-1000A发动机部件进入批量生产阶段，国内市场贡献占比将提升至35%。
2. 中期（2025-2027年）：军用航空发动机放量+燃机市场爆发
随着某型涡扇发动机列装加速，军用业务收入有望从2023年的2亿元增至2027年的15亿元；重型燃气轮机市场方面，G50燃机订单预计从2023年的5台增至2027年的20台，带动相关部件收入超8亿元。
3. 长期：商业航天+氢能装备打开新空间
公司已布局商业航天发动机部件研发，2023年获得某民营火箭公司涡轮泵订单；氢能领域，公司开发的加氢站用高压储氢容器已通过型式试验，未来可配套氢燃料电池汽车产业链。
估值方面，公司当前PE（TTM）为35倍，低于军工新材料板块平均45倍的水平。考虑到其“两机”业务的稀缺性和成长性，给予2024年40倍PE，对应目标价58元，较当前股价有30%以上空间。
七、结论：长期价值凸显，维持“买入”评级
应流股份凭借技术壁垒、全产业链优势及“两机”订单的确定性增长，已成为高端装备制造领域的核心标的。Q2归母净利润大增仅是开始，随着国际订单持续交付、国内机型量产爬坡，公司业绩有望进入新一轮上升周期。建议投资者关注其三季度国际客户交付进度及CJ-1000A发动机部件认证结果，维持“买入”评级。
关键词：应流股份、Q2业绩、归母净利润、两机订单、航空发动机、燃气轮机、高温合金、国产替代、全产业链、估值分析
简介：本文深入分析了应流股份（603308）2023年Q2财务表现，指出归母净利润同比大增52.3%主要源于“两机”业务放量及成本控制。文章详细拆解了公司国际与国内两机订单结构，强调其技术壁垒与全产业链优势，并展望了未来三年在军用发动机、重型燃机等领域的增长空间。最后给出估值分析与“买入”评级，认为公司长期价值凸显。
