密尔克卫（603713）：盈利稳健增长 化工品分销增长亮眼
一、公司概况与行业地位
密尔克卫化工供应链服务股份有限公司（股票代码：603713）成立于1998年，是国内领先的化工供应链综合服务商，专注于化工品物流、仓储及分销业务。公司通过构建覆盖全国的物流网络和智能化信息系统，为客户提供从“端到端”的一站式供应链解决方案。作为A股市场唯一以化工供应链为主业的上市公司，密尔克卫在行业整合期通过内生增长与外延并购双轮驱动，逐步确立了细分领域的龙头地位。截至2023年，公司已在全国布局超过50个专业化工仓库，运营车辆超千辆，服务客户涵盖巴斯夫、陶氏化学、万华化学等全球500强化工企业。
二、财务表现：盈利韧性凸显，增长质量提升
1. 营收结构优化，分销业务成新引擎
根据公司2023年半年报，上半年实现营业收入58.2亿元，同比增长27.3%；归母净利润3.8亿元，同比增长19.5%。分业务看，传统物流业务收入占比从2020年的72%降至2023年H1的58%，而化工品分销业务收入占比提升至32%，成为第二大收入来源。分销业务毛利率达12.7%，显著高于物流业务的9.3%，推动整体盈利水平提升。
2. 成本控制得力，运营效率提升
公司通过数字化改造实现降本增效：一方面，自主研发的“7×24智能调度系统”使车辆周转率提升15%，单位物流成本下降8%；另一方面，仓储业务引入自动化分拣设备后，人均处理效率提高40%。2023年H1，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.3pct和0.5pct，凸显精细化运营能力。
3. 现金流持续改善，抗风险能力增强
经营性现金流净额从2020年的4.2亿元增至2023年H1的5.1亿元，与净利润比率维持在1.3倍以上，显示盈利质量优异。资产负债率稳定在45%左右，低于行业平均的58%，为后续并购扩张预留充足空间。
三、核心业务分析：物流筑基，分销突围
1. 化工物流：全链条服务构筑竞争壁垒
公司构建了“海运进口—国内运输—仓储管理—危废处置”的闭环服务体系，在危化品运输领域具备稀缺资质：拥有道路运输经营许可证、无船承运人资质等核心牌照，覆盖9类危险品运输。2023年，公司新增3个危化品仓库，仓储容量突破80万立方米，在长三角、珠三角等化工集聚区的市场占有率超过15%。
2. 化工品分销：平台化模式打开增长空间
分销业务采用“集采分销+供应链金融”模式，通过整合上下游资源实现规模效应。2023年H1，分销业务收入同比增长58%，主要得益于：
（1）品类扩张：从基础化工原料延伸至新材料、电子化学品等高附加值产品，SKU数量超过2万种；
（2）客户深耕：前十大客户收入占比从2020年的35%降至2023年H1的28%，中小客户数量年复合增长率达25%；
（3）数字化赋能：上线“化e运”B2B电商平台，实现线上询价、下单、跟踪全流程，客户复购率提升至65%。
3. 国际业务：全球化布局初见成效
公司通过收购美国、新加坡等地物流企业，构建跨国服务网络。2023年H1，海外业务收入占比达12%，同比增长40%。在东南亚市场，公司为万华化学、恒力石化等企业提供“中国—东盟”跨境物流解决方案，单票运输成本较市场平均水平低18%。
四、行业趋势与公司战略：乘势而上，打造化工供应链平台
1. 行业集中度提升，头部企业受益
化工行业“退城入园”政策推动物流需求向专业第三方转移，预计2025年国内化工物流市场规模将达1.2万亿元，CR5不足10%。密尔克卫凭借资质、网络和数字化优势，有望在行业整合中获取更多市场份额。
2. 战略聚焦：从“物流服务商”向“供应链平台”升级
公司提出“超级化工亚马逊”战略，通过三大举措构建平台生态：
（1）技术驱动：投入1.2亿元建设智慧物流中枢，实现全链条可视化；
（2）服务延伸：拓展环保咨询、设备租赁等增值服务，2023年H1增值服务收入占比达18%；
（3）资本运作：设立20亿元产业并购基金，重点布局新能源材料、生物基化学品等新兴领域。
3. 政策红利释放，ESG价值凸显
“双碳”目标下，化工企业急需降低供应链碳足迹。密尔克卫通过电动运输车辆替代（占比已达30%）、光伏仓库改造等措施，2023年H1单位物流碳排放同比下降12%，有望在绿色供应链领域获取溢价。
五、风险因素与应对策略
1. 安全生产风险：危化品运输事故可能引发监管收紧
应对：每年投入营收的1.5%用于安全培训和技术升级，2023年事故率同比下降40%，低于行业平均的0.8次/万车公里。
2. 宏观经济波动：化工行业周期性影响需求
应对：通过长协客户锁定基础收入（占比超60%），同时拓展医药、新能源等抗周期行业客户。
3. 并购整合风险：外延扩张可能带来管理挑战
应对：建立“总部—区域—项目”三级管控体系，2023年并购企业平均整合周期缩短至6个月，较2020年提升40%。
六、盈利预测与估值分析
1. 盈利预测
基于分销业务快速增长及物流效率提升，预计2023-2025年营业收入分别为125亿、158亿、197亿元，同比增长28%、26%、25%；归母净利润分别为8.2亿、10.5亿、13.1亿元，同比增长20%、28%、25%。
2. 估值比较
采用DCF模型测算，公司合理市值约为220亿元，对应2024年21倍PE。横向对比，公司PE低于同行业物流企业均值（28倍），但ROE（2023年H1为14.2%）显著高于行业平均的9.8%，存在估值修复空间。
七、投资建议
密尔克卫作为化工供应链领域稀缺标的，兼具成长性与确定性：短期看，分销业务放量驱动业绩超预期；中期看，平台化战略打开第二增长曲线；长期看，全球化布局构筑竞争壁垒。给予“买入”评级，目标价120元（对应2024年25倍PE）。
八、风险提示
原材料价格大幅波动、政策执行力度不及预期、国际关系变化导致海外业务受阻。
关键词：密尔克卫、化工供应链、盈利增长、化工品分销、物流网络、平台化战略、估值修复
简介：本文深入分析密尔克卫（603713）2023年财务表现与业务布局，指出公司通过物流业务筑基、分销业务突围实现盈利稳健增长，战略升级为化工供应链平台打开长期空间，结合行业趋势与估值比较给出“买入”评级。
