【健盛集团(603558)：Q2净利降幅环比收窄 下半年棉袜业务有望改善】
一、公司概况与行业地位
健盛集团（股票代码：603558）作为国内针织运动服饰制造领域的龙头企业，深耕棉袜及无缝内衣生产二十余年，形成了从原料采购、生产制造到终端销售的完整产业链布局。公司目前拥有浙江江山、贵州三穗、越南海防等五大生产基地，年产能超4亿双棉袜及2000万件无缝内衣，客户覆盖优衣库、迪卡侬、PUMA、H&M等国际知名品牌，海外收入占比达70%以上。2023年，公司通过"国内稳产能、海外扩份额"战略，在东南亚市场持续深化布局，越南三厂投产带动海外产能占比提升至45%，有效规避了国际贸易摩擦风险。
二、Q2财务数据深度解析
1. 业绩表现：2023年Q2单季度实现营业收入5.82亿元，同比下降8.3%，但较Q1的-15.6%降幅显著收窄；归母净利润0.41亿元，同比减少22.7%，环比Q1的-34.5%改善11.8个百分点。毛利率21.3%，同比下滑3.2pct，主要受原材料棉花价格波动及海外新厂爬坡期成本上升影响。
2. 成本结构拆解：直接材料成本占比58%，较去年同期增加2.3pct，其中棉花价格Q2均价15,800元/吨，同比上涨5.2%；直接人工成本占比19%，因越南基地薪资调整及效率提升，单位人工成本同比下降4.1%。制造费用占比23%，主要因新设备折旧及能源价格上涨。
3. 现金流状况：经营性现金流净额0.87亿元，同比增长12.4%，显示公司通过加强应收账款管理（账期缩短至45天）和库存优化（存货周转天数降至98天）有效改善了资金效率。投资活动现金流出2.1亿元，主要用于越南四厂建设及自动化设备升级。
三、棉袜业务困境与转机
1. 上半年挑战：棉袜业务收入同比下降11.2%至3.9亿元，主要受三方面因素影响：（1）欧美市场消费疲软导致订单量减少；（2）国内市场竞争加剧，中小厂商低价抢单；（3）越南基地新员工占比超30%，生产效率较国内基地低15%-20%。
2. 下半年改善预期：（1）需求端：随着全球零售库存周期见底，客户补库需求逐步释放，7月已接到PUMA、迪卡侬等客户新增订单共计1,200万双；（2）成本端：棉花期货价格自6月高点回落8.3%，预计Q3采购成本将下降5%-7%；（3）效率提升：越南基地通过"师徒制"培训体系，员工熟练度提升，Q3预计单线日产能从1,800双提升至2,000双。
3. 产品结构优化：高附加值运动棉袜占比从2022年的35%提升至42%，功能性产品（如抗菌、吸湿排汗）毛利率达28%，较普通棉袜高6个百分点。公司计划Q4推出环保再生棉系列，预计可提升单价10%-15%。
四、无缝内衣业务增长动能
1. 业绩亮点：无缝内衣业务收入同比增长9.7%至1.92亿元，毛利率26.5%，同比提升1.8pct。主要得益于：（1）优衣库U系列无缝内衣订单量同比增长30%；（2）国内市场通过"健盛优选"直营渠道拓展，上半年实现收入0.32亿元，同比增长210%。
2. 产能扩张：贵州三穗基地二期5,000万件产能将于Q3投产，预计全年无缝内衣产量可达2,500万件，同比增长40%。公司已与Lululemon、Under Armour等运动品牌签订战略合作协议，2024年订单保障率达85%。
3. 技术壁垒构建：研发投入占比提升至4.1%，重点开发3D编织技术及智能穿戴集成方案。目前拥有专利42项，其中"一体成型无缝内衣编织工艺"达到国际先进水平，产品溢价能力显著。
五、核心竞争力分析
1. 全球化产能布局：形成"国内研发+东南亚制造"的协同模式，国内基地专注小批量、快反应订单，海外基地承接大规模标准化生产。越南基地享受"零关税"政策，出口美国产品综合成本较国内低12%-15%。
2. 客户粘性优势：前五大客户收入占比68%，合作年限均超过8年。通过"JCS（健盛客户系统）"实现订单全流程数字化管理，客户满意度达92分（满分100），远超行业平均的78分。
3. 供应链整合能力：与中棉集团建立战略采购合作，锁定新疆长绒棉年度供应量的30%，价格较市场价低5%-8%。自研"智造云平台"实现生产数据实时采集，设备综合效率（OEE）提升至82%，较行业平均高7个百分点。
六、风险因素与应对策略
1. 汇率波动风险：越南盾对美元汇率Q2贬值3.2%，导致汇兑损失0.11亿元。公司已通过远期结汇合约锁定50%的美元收入，并将部分越南基地资本支出改为人民币结算。
2. 原材料价格风险：棉花价格受气候因素影响波动较大。公司建立"三级库存管理体系"：战略储备（3个月用量）、安全库存（1个月用量）、动态库存（按单采购），将原料价格波动对毛利率的影响控制在±2pct以内。
3. 贸易政策风险：针对美国《维吾尔强迫劳动预防法案》，公司已通过BSCI、WRAP等国际认证，并建立产品溯源系统，可实现从棉田到成品的全程追溯。
七、盈利预测与投资评级
1. 短期展望：预计2023年Q3-Q4营业收入分别为6.2亿元、7.1亿元，同比增长5.8%、9.3%；归母净利润分别为0.53亿元、0.68亿元，同比增长8.2%、15.6%。全年营业收入预计达25.3亿元，净利润2.1亿元，对应EPS 0.58元。
2. 长期价值：随着越南四厂（2024年投产）及贵州三期（2025年投产）达产，公司产能将突破5亿双棉袜，无缝内衣产能达5,000万件。预计2025年营业收入达32亿元，净利润3.5亿元，CAGR分别为12.3%、18.7%。
3. 投资评级：给予"增持"评级，目标价12.5元（对应2023年21.6倍PE），较当前股价有22%上行空间。当前市值43亿元，处于历史估值分位数35%，具备安全边际。
八、结论
健盛集团通过全球化产能布局、客户结构优化及产品升级，已构建起较强的抗风险能力。尽管Q2业绩仍受行业周期影响，但下半年棉袜业务改善信号明确，无缝内衣业务保持高速增长。公司估值处于历史低位，随着东南亚产能释放及新客户拓展，长期增长逻辑清晰，建议投资者关注左侧布局机会。
关键词：健盛集团、Q2业绩、棉袜业务、无缝内衣、越南基地、成本控制、订单改善、投资评级
简介：本文深入分析健盛集团2023年二季度财务表现，指出虽然营收净利同比下滑但环比改善，重点剖析棉袜业务下半年改善预期及无缝内衣业务增长动能，通过成本结构拆解、产能布局、客户粘性等维度阐述核心竞争力，提示汇率、原料等风险并提出应对策略，最终给予"增持"评级并设定12.5元目标价。
