德赛西威(002920)：智驾驱动营收高增 Q2扣非净利亮眼
一、行业背景：智能驾驶浪潮下的产业链机遇
随着全球汽车产业向电动化、智能化、网联化转型，智能驾驶已成为行业核心增长极。根据国际数据公司（IDC）预测，2025年全球L2及以上自动驾驶汽车渗透率将超过30%，中国市场占比预计达45%。政策层面，中国《智能网联汽车技术路线图2.0》明确提出2025年实现有条件自动驾驶（L3）规模化应用，2030年达到高度自动驾驶（L4）普及。在此背景下，智能驾驶域控制器、高精度地图、车载传感器等细分领域迎来爆发式增长，产业链上游企业通过技术迭代和客户绑定持续受益。
二、公司概况：智能座舱与自动驾驶双轮驱动
德赛西威成立于1986年，前身为惠州德赛集团有限公司汽车电子事业部，2017年登陆深交所主板。公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务板块，形成从硬件设计、软件开发到系统集成的全栈能力。2023年财报显示，智能座舱业务占比58%，智能驾驶业务占比32%，网联服务占比10%。客户覆盖国内外主流车企，包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车等，并深度绑定英伟达、高通等芯片巨头，成为其Orin芯片国内首个量产合作伙伴。
三、财务分析：Q2业绩超预期，盈利能力持续优化
（1）营收端：智驾业务成核心增长引擎
2024年半年报显示，公司实现营收128.3亿元，同比增长42.6%；其中Q2单季营收68.7亿元，环比增长15.3%。分业务看，智能驾驶业务营收41.1亿元，同比激增78.2%，主要得益于高阶智驾方案量产交付；智能座舱业务营收74.4亿元，同比增长28.9%，主要受多屏交互、HUD等高端配置渗透率提升驱动。
（2）利润端：扣非净利表现亮眼
Q2单季实现归母净利润5.2亿元，同比增长63.8%；扣非净利润4.8亿元，同比增长71.2%，增速显著高于营收，反映公司成本控制与产品结构优化成效。毛利率方面，Q2综合毛利率21.3%，同比提升1.2个百分点，主要因高毛利智驾产品占比提升及供应链管理优化。
（3）现金流：运营质量显著改善
上半年经营活动现金流净额18.6亿元，同比增长55.3%，反映公司对上下游话语权增强。存货周转天数从2023年末的92天降至85天，应收账款周转天数从48天降至42天，运营效率持续提升。
四、核心优势：技术壁垒与客户资源构筑护城河
（1）技术领先：全栈自研能力突出
公司研发投入占比长期保持在10%以上，2024年上半年研发费用13.2亿元，同比增长45.7%。在智能驾驶领域，已实现从L0到L4级方案覆盖，其中基于英伟达Orin芯片的智驾域控制器IPU04已搭载于理想L系列、小鹏G9等车型，算力达254TOPS；基于地平线J5芯片的IPU02方案则主打性价比市场，覆盖10-20万元车型。在智能座舱领域，第四代智能座舱系统采用高通8295芯片，支持多模态交互与3D渲染，已获多家车企定点。
（2）客户绑定：深度合作头部车企
公司通过“前装市场+联合开发”模式与车企形成强绑定。例如，与理想汽车共建联合实验室，共同开发智能驾驶算法；与吉利汽车合作推出GKUI智能生态系统，覆盖其旗下10余款车型。此外，公司还通过收购德国ATC公司布局海外市场，目前已在欧洲、日本设立研发中心，服务宝马、大众等国际客户。
（3）供应链管理：垂直整合降本增效
公司通过参股芯片厂商、自建工厂等方式强化供应链安全。例如，参股地平线机器人公司，确保J5芯片供应稳定性；在惠州建设年产500万套的智能驾驶产品生产线，降低代工成本。2024年Q2，公司原材料成本占比从2023年的72%降至68%，反映垂直整合成效。
五、未来展望：高阶智驾与出海战略双轮驱动
（1）高阶智驾：城市NOA量产加速
2024年下半年，公司基于英伟达Thor芯片的下一代智驾域控制器IPU06将量产，算力达2000TOPS，支持城市导航辅助驾驶（NOA）全场景覆盖。目前，小鹏汽车、理想汽车已确认搭载该方案，预计2025年贡献营收超20亿元。
（2）出海战略：欧洲市场成新增长点
公司通过德国ATC公司切入欧洲供应链，目前已获宝马新一代智能座舱订单，2024年Q3开始量产。此外，公司与Stellantis集团成立合资公司，共同开发面向欧洲市场的智能驾驶解决方案，预计2025年贡献营收5-8亿元。
（3）网联服务：V2X与座舱生态拓展
公司布局车路协同（V2X）技术，已参与深圳、无锡等地的智能网联示范项目。在座舱生态方面，与腾讯、阿里等互联网巨头合作，推出车载微信、高德地图等应用，提升用户粘性。2024年上半年，网联服务业务营收同比增长55.6%，增速领先其他板块。
六、风险提示
（1）技术迭代风险：若高阶智驾方案量产进度滞后，可能影响市场份额。
（2）客户集中度风险：前五大客户营收占比超60%，若主要客户订单波动，可能冲击业绩。
（3）原材料价格波动：芯片、显示屏等核心部件价格波动可能压缩毛利率。
七、投资建议
德赛西威作为国内智能驾驶龙头，技术壁垒与客户资源优势显著。Q2业绩超预期验证高阶智驾方案量产能力，未来城市NOA与出海战略将驱动持续高增长。预计2024-2026年营收分别为265/342/428亿元，归母净利润分别为18.2/24.5/31.8亿元，对应PE分别为35/26/20倍。维持“买入”评级，目标价150元。
关键词：德赛西威、智能驾驶、智能座舱、Q2业绩、扣非净利、域控制器、英伟达Orin、高阶智驾、出海战略
简介：德赛西威作为国内智能驾驶龙头，2024年Q2营收与扣非净利超预期，智能驾驶业务成核心增长引擎。公司通过技术领先、客户绑定与供应链管理构筑护城河，未来城市NOA量产与出海战略将驱动持续高增长。研报给予“买入”评级，目标价150元。
