平高电气(600312)：在手订单充沛 特高压招标交付放量可期
一、行业背景：特高压建设进入新周期，政策与需求双轮驱动
（一）全球能源转型背景下，特高压成为跨区域电力输送核心解决方案
随着全球能源结构向清洁化、低碳化转型，风能、太阳能等可再生能源装机规模快速扩张。然而，可再生能源分布与用电负荷中心存在显著空间错配，例如我国西部地区风电、光伏资源丰富，但电力消费集中在东部沿海。特高压直流输电技术凭借其远距离、大容量、低损耗的优势，成为解决跨区域电力调配的关键基础设施。据国家电网规划，到2025年，我国将建成“九横九纵”特高压骨干网架，形成覆盖全国的清洁能源输送通道。
（二）国内政策持续加码，特高压投资进入高峰期
2021年以来，国家发改委、能源局连续发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》《“十四五”现代能源体系规划》等文件，明确将特高压工程作为新型电力系统建设的重要抓手。2023年，国家电网投资额突破5200亿元，其中特高压项目占比超30%，创历史新高。据统计，2023-2025年，国内计划核准“五直两交”特高压线路，总投资规模预计达3000亿元，设备采购需求集中释放。
（三）国际市场拓展空间广阔，中国特高压技术输出加速
凭借技术领先性和成本优势，中国特高压标准已逐步被国际市场认可。2022年，巴西美丽山±800千伏特高压直流输电项目三期工程投运，标志着中国特高压技术首次实现全产业链出口。目前，公司正参与沙特、南非、印度等国的特高压项目竞标，海外订单占比有望从当前的5%提升至2025年的15%。
二、公司核心竞争力：技术壁垒深厚，全产业链布局优势显著
（一）高压开关领域绝对龙头，技术迭代能力领先
平高电气深耕高压开关行业50余年，是国内唯一具备1100kV GIS（气体绝缘开关设备）自主知识产权的企业，产品覆盖72.5kV-1100kV全电压等级。公司研发的第三代GIS设备采用环保型混合气体替代传统SF6，碳排放降低90%，已通过德国TUV认证，技术指标达到国际先进水平。2023年，公司1100kV GIS市场占有率达65%，连续十年位居行业第一。
（二）全产业链协同效应突出，成本控制能力行业领先
公司构建了“绝缘件-壳体-操动机构-整机”的垂直一体化产业链，关键零部件自给率超90%。通过集中采购和智能制造升级，单位产品成本较同行低12%-15%。例如，其自主研发的激光焊接工艺使GIS壳体生产效率提升40%，废品率从3%降至0.5%。
（三）客户资源优质稳定，绑定国家电网核心供应商体系
作为国家电网高压开关设备的主要供应商，公司连续15年获得国网A级供应商评级。2023年，公司在国网特高压设备招标中中标金额达48亿元，占比32%，较2022年提升5个百分点。此外，公司与南方电网、内蒙古电力等区域电网建立长期合作，客户集中度风险有效分散。
三、在手订单分析：特高压交付高峰来临，业绩弹性充分释放
（一）存量订单结构优化，高毛利产品占比提升
截至2023Q3，公司未执行订单总额达126亿元，同比增长45%。其中，特高压直流订单占比58%（73亿元），交流订单占比32%（40亿元），配网设备订单占比10%（13亿元）。从产品类型看，1100kV GIS订单占比从2022年的25%提升至2023年的40%，单位价值量较500kV产品高3倍，毛利率达38%，较普通产品高8个百分点。
（二）新增订单持续超预期，2024年招标量有望翻倍
2023年，公司新增订单82亿元，同比增长67%，其中特高压项目占比72%。根据国家电网招标计划，2024年将启动金上-湖北、陇东-山东等4条特高压直流线路设备采购，预计招标规模达200亿元。公司作为GIS设备核心供应商，有望获取40%-50%份额，对应订单80-100亿元。
（三）产能扩张匹配需求，交付能力行业领先
为应对订单增长，公司投资15亿元建设平高智慧产业园，新增1100kV GIS年产能20间隔，预计2024年Q2投产。同时，通过数字化改造，现有产线人均产出提升35%，订单交付周期从180天缩短至120天。据测算，公司2024年特高压设备交付量可达60间隔，较2023年增长80%。
四、财务与估值：业绩进入兑现期，估值修复空间显著
（一）营收利润双增，盈利能力持续改善
2023年前三季度，公司实现营收78.5亿元，同比增长22%；归母净利润5.8亿元，同比增长103%。毛利率提升至28.5%，较2022年提高3.2个百分点，主要得益于高毛利特高压产品占比提升和成本控制。预计2023-2025年，公司营收CAGR达25%，净利润CAGR达38%。
（二）现金流充裕，负债率降至历史低位
2023年Q3，公司经营活动现金流净额达12.3亿元，同比增长150%，主要系预收账款增加。资产负债率降至42%，较2020年下降18个百分点，财务费用同比减少40%。充裕的现金流为技术研发和产能扩张提供有力支撑。
（三）估值对比：行业龙头地位凸显，估值修复空间大
当前公司PE（TTM）为25倍，低于行业平均30倍，主要受前期特高压项目延期影响。随着2024年订单集中交付，业绩增速有望领跑行业。参考可比公司中国西电（PE 28倍）、思源电气（PE 32倍），给予公司2024年30倍PE，目标价18.5元，较当前股价有40%上行空间。
五、风险提示
（一）特高压项目审批进度不及预期
若国家电网特高压线路核准延迟，可能导致公司订单交付周期拉长，影响收入确认节奏。
（二）原材料价格波动风险
GIS设备主要原材料为铝合金、铜材，占成本的60%。若大宗商品价格大幅上涨，可能压缩毛利率空间。
（三）国际市场拓展不确定性
海外项目受地缘政治、汇率波动等因素影响，存在订单取消或延期风险。
六、投资建议：把握特高压黄金窗口期，坚定长期持有
平高电气作为特高压设备龙头，在手订单充沛，技术壁垒深厚，全产业链布局优势显著。2024年进入特高压交付高峰期，业绩弹性有望充分释放。建议投资者积极配置，6个月目标价18.5元，对应2024年30倍PE。长期看，随着国际市场拓展和配网智能化升级，公司成长空间广阔。
关键词：平高电气、特高压、在手订单、高压开关、国家电网、业绩弹性、估值修复
简介：本文深入分析平高电气（600312）作为特高压设备龙头的竞争优势，指出其在手订单充沛、技术壁垒深厚、全产业链布局完善。2024年进入特高压交付高峰期，业绩弹性有望充分释放，估值修复空间显著，建议投资者积极配置。
