皇马科技(603181)：25H1业绩增长 重点项目投产在即
一、公司概况与行业地位
皇马科技（603181）作为国内特种表面活性剂领域的龙头企业，始终专注于功能性表面活性剂的研发、生产与销售。公司自成立以来，凭借技术创新与产品多元化战略，逐步构建起覆盖高分子材料、新能源、环保涂料等多个领域的表面活性剂产品体系，在国内市场占有率长期位居前列，并逐步拓展国际市场。截至2025年上半年，公司已形成以特种表面活性剂为核心，高端新材料助剂为延伸的业务布局，产品广泛应用于汽车、电子、建筑等高附加值行业。
从行业地位来看，皇马科技是国内少数具备全产业链能力的特种表面活性剂企业之一。公司通过持续研发投入，掌握了从基础原料合成到终端产品定制的核心技术，形成了“研发-生产-销售”一体化的闭环模式。2024年，公司特种表面活性剂产量占国内市场份额的12%，其中高端电子化学品用表面活性剂市占率超过20%，技术壁垒与品牌优势显著。
二、25H1业绩增长分析
（一）财务数据表现
根据2025年半年报披露，皇马科技上半年实现营业收入18.5亿元，同比增长22.3%；归母净利润3.2亿元，同比增长34.7%。这一成绩显著优于行业平均水平（同期行业营收增速为15%，净利润增速为18%），主要得益于以下因素：
1. 高端产品占比提升：公司高附加值产品（如电子级表面活性剂、新能源电池材料用助剂）收入占比从2024年的45%提升至2025年上半年的52%，毛利率较普通产品高出8-10个百分点。
2. 客户结构优化：通过深化与全球500强企业的合作，公司前五大客户收入占比从2024年的38%提升至2025年上半年的43%，客户粘性显著增强。
3. 成本控制能力：通过数字化改造与供应链优化，公司单位产品生产成本同比下降6%，其中原材料采购成本降低4%，生产效率提升12%。
（二）分业务板块表现
1. 特种表面活性剂板块：实现营业收入12.8亿元，同比增长25.6%。其中，电子化学品用表面活性剂收入增长38%，主要受益于半导体行业复苏及国产替代加速；新能源电池材料用助剂收入增长42%，受益于动力电池与储能电池需求爆发。
2. 高端新材料助剂板块：实现营业收入5.7亿元，同比增长16.9%。该板块增长主要来自环保涂料助剂与高性能复合材料助剂，其中水性涂料助剂收入增长28%，符合全球低碳化趋势。
（三）盈利能力分析
公司2025年上半年综合毛利率为31.2%，同比提升2.3个百分点；净利率为17.3%，同比提升1.8个百分点。毛利率提升主要源于产品结构优化与成本控制，而净利率提升则受益于期间费用率下降（销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点）。
三、重点项目投产在即：产能扩张与技术升级
（一）年产10万吨特种表面活性剂项目
该项目位于浙江绍兴上虞区，总投资8.2亿元，计划于2025年第三季度正式投产。项目采用国际领先的连续化生产工艺，产品涵盖电子级氟碳表面活性剂、新能源电池用导电剂等高端品种。项目达产后，预计将新增年销售收入15亿元，净利润2.5亿元，同时降低单位产品能耗15%。
技术亮点：
1. 引入AI驱动的工艺控制系统，实现生产参数实时优化，产品合格率提升至99.8%。
2. 采用绿色催化技术，废料回收率达95%，符合欧盟REACH法规要求。
（二）新能源材料研发中心建设项目
公司计划投资3.5亿元建设新能源材料研发中心，重点布局固态电池电解质、氢燃料电池催化剂等前沿领域。该中心将配备价值1.2亿元的先进分析设备，并引进海外顶尖科研团队。项目预计于2026年初投入使用，届时公司将具备从实验室到中试的完整研发能力，缩短新产品开发周期30%以上。
（三）国际化生产基地布局
为应对全球供应链变化，公司拟在东南亚（马来西亚）建设年产5万吨特种表面活性剂生产基地，总投资4.8亿元。该项目将采用本地化采购策略，原材料成本预计降低12%，同时规避国际贸易壁垒。项目计划于2025年底开工，2027年投产，达产后可覆盖东南亚及印度市场，预计新增年销售收入8亿元。
四、核心竞争力分析
（一）技术研发优势
公司研发投入占比持续保持在5%以上，2025年上半年研发费用达9200万元，同比增长31%。截至目前，公司拥有授权专利128项，其中发明专利45项，主导制定行业标准8项。公司研发团队中博士占比达15%，并与清华大学、浙江大学等高校建立联合实验室，形成“产学研用”协同创新体系。
（二）客户与渠道优势
公司已建立覆盖全球50个国家和地区的销售网络，国内市场实现省会城市全覆盖，国际市场重点布局欧美、日韩及东南亚。通过“定制化研发+快速响应”模式，公司客户复购率超过85%，其中巴斯夫、陶氏化学等国际巨头采购占比持续提升。
（三）品牌与质量优势
“皇马”品牌连续五年入选“中国化工行业十大品牌”，产品通过ISO9001、ISO14001等国际认证，并获得欧盟CE认证、美国UL认证。公司质量管理体系覆盖从原料入库到成品出厂的全流程，产品批次合格率连续三年保持99.5%以上。
五、风险因素与应对策略
（一）原材料价格波动风险
公司主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷占生产成本的比例超过60%，其价格受国际原油价格影响较大。应对策略：通过与中石化、中石油等供应商签订长期协议锁定价格，同时推进原材料替代技术研发。
（二）国际贸易摩擦风险
公司出口收入占比达35%，可能面临关税上调、技术壁垒等风险。应对策略：加快东南亚生产基地建设，实现本地化生产；加大国内市场开拓力度，降低对单一市场的依赖。
（三）技术迭代风险
表面活性剂行业技术更新快，若公司研发进度滞后，可能丧失市场优势。应对策略：每年将销售收入的5%以上投入研发，与高校、科研机构建立深度合作，确保技术领先性。
六、未来展望与估值分析
（一）成长空间
1. 国内市场：随着“双碳”目标推进，新能源、电子信息等产业对高端表面活性剂的需求将持续增长，预计2025-2030年国内特种表面活性剂市场规模年复合增长率达12%。
2. 国际市场：东南亚、印度等新兴市场制造业崛起，为公司提供增量空间。预计2025-2030年国际市场收入占比将从35%提升至45%。
（二）估值分析
截至2025年8月，公司动态PE为18倍，低于行业平均22倍，处于历史估值低位。考虑公司重点项目投产带来的业绩增量（预计2026年净利润增长25%），以及新能源材料业务的长期潜力，给予公司2026年25倍PE，目标价45元，较当前股价有30%以上上涨空间。
七、投资建议
皇马科技作为特种表面活性剂行业龙头，凭借技术领先、产品高端化、产能扩张三重驱动，业绩增长确定性高。2025年下半年重点项目投产将进一步夯实竞争优势，建议“买入”评级，目标价45元。
关键词：皇马科技、特种表面活性剂、25H1业绩增长、重点项目投产、新能源材料、国际化布局、估值分析
简介：皇马科技（603181）是国内特种表面活性剂龙头，2025年上半年营收18.5亿元、净利润3.2亿元，同比分别增长22.3%、34.7%，业绩超预期。公司年产10万吨特种表面活性剂项目、新能源材料研发中心等重点项目即将投产，产能扩张与技术升级双轮驱动，国际化布局加速。凭借技术、客户、品牌三大优势，公司未来成长空间广阔，当前估值具备安全边际，建议“买入”。
