中际联合(605305)：中报符合预期 海外+多领域拓展有望驱动业绩高增
一、公司概况与行业背景
中际联合（605305）作为国内高空作业设备及安全防护领域的龙头企业，自成立以来始终专注于高空安全作业设备的研发、生产和销售，产品涵盖免爬器、助爬器、防坠落系统、智能安全设备等，广泛应用于风电、建筑、电网、通信、工业等领域。公司以“安全、高效、创新”为核心理念，通过技术驱动与全球化布局，逐步从单一风电领域向多行业渗透，形成“产品+服务”的双轮驱动模式。
行业层面，全球高空作业设备市场正处于快速增长期。根据国际市场研究机构的数据，2023年全球高空作业平台市场规模达180亿美元，预计到2028年将突破250亿美元，年复合增长率（CAGR）超过7%。驱动因素包括：1）全球风电装机量持续攀升，尤其是海上风电的快速发展；2）建筑、通信等行业对安全作业设备的需求增加；3）劳动力成本上升推动自动化设备替代；4）安全法规趋严倒逼企业升级设备。
二、中报业绩解析：符合预期，结构优化
根据公司2023年中报，上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长28.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长30.1%。业绩表现符合市场预期，且呈现三大亮点：
1. 毛利率稳中有升：综合毛利率达48.5%，同比提升1.2个百分点，主要得益于高毛利海外业务占比提升及国内风电领域产品迭代。
2. 现金流显著改善：经营性现金流净额1.5亿元，同比增长45%，反映公司对客户账期管理优化及供应链效率提升。
3. 研发投入加大：研发费用占比提升至6.8%，同比增加1.2个百分点，重点布局智能安全设备、海上风电专用设备等前沿领域。
分业务看，风电领域收入占比仍超70%，但建筑、通信等非风电领域收入同比增长40%，显示多领域拓展成效初显；分区域看，海外收入占比达35%，同比提升8个百分点，欧洲、东南亚市场增速领先。
三、核心驱动：海外扩张与多领域渗透
（一）海外市场：从“产品出口”到“本地化运营”
公司海外战略已进入第二阶段，即从单纯的产品出口转向本地化生产、销售与服务。2023年上半年，公司在德国、美国设立全资子公司，完成欧洲仓储中心建设，并启动印度生产基地规划。本地化布局带来显著优势：
1. 缩短交付周期：欧洲市场交付时间从3个月压缩至1个月，客户满意度提升；
2. 降低贸易壁垒：规避反倾销调查等风险，2023年欧洲市场收入同比增长55%；
3. 提升服务能力：本地化团队可快速响应客户定制需求，如为西门子歌美飒开发的海上风电专用防坠落系统，单项目订单超2000万元。
长期看，全球风电装机重心向海上及新兴市场转移，公司凭借技术积累与渠道优势，有望在欧洲、东南亚、拉美等市场复制国内成功经验。
（二）多领域拓展：从风电到“风电+”生态
公司正从单一风电领域向建筑、电网、通信、工业等领域延伸，形成“1+N”业务格局：
1. 建筑领域：针对超高层建筑施工需求，推出模块化免爬器系统，已与中建、中铁等头部企业建立合作，2023年上半年收入同比增长60%；
2. 电网领域：开发输电塔智能巡检机器人，解决人工巡检效率低、风险高的问题，产品通过国家电网认证，首批订单落地江苏、浙江；
3. 通信领域：为5G基站建设提供轻量化高空作业平台，与华为、中兴达成战略合作，2023年收入同比增长80%；
4. 工业领域：针对石化、港口等行业，推出防爆型助爬器及智能监控系统，客户包括中石化、中远海运等。
多领域拓展不仅分散单一行业风险，更通过技术复用降低研发成本。例如，风电领域的防坠落技术可直接应用于建筑领域，通信领域的轻量化设计可反哺风电产品迭代。
四、技术壁垒与产品创新：构筑长期竞争力
公司核心竞争力源于持续的技术创新与产品迭代：
1. 专利布局：累计获得国内外专利超300项，其中发明专利占比超30%，主导制定3项行业标准；
2. 智能安全设备：推出集成物联网、AI算法的智能安全帽，可实时监测工人生命体征、位置及作业环境，已应用于国家电网特高压项目；
3. 海上风电专用设备：针对海上环境开发防腐、抗台风产品，如深海用免爬器通过DNV认证，填补国内空白；
4. 轻量化设计：通过材料科学与结构优化，将助爬器重量从120kg降至80kg，显著提升施工效率。
研发团队方面，公司引进德国、美国资深工程师，与清华大学、北京航空航天大学建立联合实验室，形成“产学研用”闭环。
五、风险与挑战：需关注的三大变量
1. 原材料价格波动：钢材、铝材占成本比重超40%，若大宗商品价格持续上涨，可能压缩毛利率；
2. 海外政策风险：部分国家提高进口关税或设置技术壁垒，需加强本地化生产应对；
3. 竞争加剧：国内竞争对手通过低价策略抢占市场，海外巨头如美国捷尔杰（JLG）加速布局高空作业平台领域，可能引发价格战。
应对策略包括：与上游供应商签订长期协议锁定价格、通过技术升级提升产品附加值、深化海外本地化服务网络。
六、未来展望：三年复合增速有望超30%
基于以下逻辑，公司未来三年业绩有望保持高速增长：
1. 风电领域：国内海上风电装机量预计从2023年的6GW增至2025年的15GW，带动专用设备需求；
2. 海外业务：欧洲、东南亚市场渗透率提升，预计海外收入占比至2025年达50%；
3. 多领域拓展：建筑、通信等领域收入占比从2023年的25%提升至2025年的40%；
4. 智能产品放量：智能安全设备、巡检机器人等高毛利产品收入占比从10%提升至20%。
预计2023-2025年营业收入分别为18.5亿元、24.1亿元、31.3亿元，归母净利润分别为4.2亿元、5.6亿元、7.3亿元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，具备估值吸引力。
七、投资建议：长期价值凸显
公司作为高空作业设备领域龙头，兼具成长性与确定性：短期看，中报业绩验证经营韧性，海外与多领域拓展提供增量；长期看，技术壁垒与品牌优势构筑护城河，全球化布局打开成长空间。给予“买入”评级，目标价85元（对应2024年30倍PE）。
关键词：中际联合、高空作业设备、海外扩张、多领域拓展、中报业绩、风电领域、智能安全设备、技术壁垒、全球化布局、投资评级
简介：本文深入分析中际联合（605305）2023年中报业绩，指出其符合预期且结构优化，核心驱动来自海外扩张与多领域渗透。公司通过本地化运营拓展海外市场，从风电向建筑、通信等领域延伸，技术壁垒与产品创新构筑长期竞争力。未来三年业绩有望保持高速增长，具备估值吸引力，给予“买入”评级。
