《中煤能源(601898)：半年业绩承压 价格拐点已现》
一、核心结论：短期承压不改长期价值，价格拐点驱动业绩修复
中煤能源作为国内煤炭行业龙头企业，2023年上半年受煤炭价格下行、成本刚性等因素影响，业绩出现阶段性承压。但进入下半年，随着动力煤价格企稳回升、化工产品价格修复以及公司成本控制成效显现，业绩拐点已现。预计2023-2025年EPS分别为0.85元、0.98元、1.12元，对应PE分别为5.8倍、5.0倍、4.4倍，维持"买入"评级。
二、行业背景：煤炭供需格局改善，价格中枢上移
1. 供需关系：2023年上半年全国原煤产量21.9亿吨，同比增长4.4%，但进口煤量达2.2亿吨，同比增长91.5%，对国内市场形成一定冲击。进入下半年，随着国内经济复苏加速，电力需求同比增长5.8%，非电需求（钢铁、建材）逐步回暖，叠加安监趋严导致供给收缩，供需格局转向紧平衡。
2. 价格走势：动力煤方面，秦皇岛5500大卡动力煤价格从年初的1200元/吨跌至6月底的750元/吨，7月以来反弹至850元/吨；炼焦煤方面，主焦煤价格从2500元/吨跌至1800元/吨后企稳。国际煤炭价格受欧洲能源危机影响维持高位，进口煤价差收窄。
3. 政策环境：国家发改委发布《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，明确长协煤占比不低于80%，价格区间550-850元/吨，为煤价提供底部支撑。同时，推进煤炭清洁高效利用，鼓励煤电一体化发展。
三、公司经营：业绩短期承压，结构持续优化
1. 财务表现：2023H1实现营业收入1093亿元，同比下降7.4%；归母净利润118亿元，同比下降25.3%。其中Q2单季度营收546亿元，环比下降0.8%；归母净利润58亿元，环比下降3.3%。业绩下滑主要受煤炭售价下降影响（自产煤售价同比下降16.7%）。
2. 分业务板块：
（1）煤炭业务：产量5900万吨，同比增长5.2%；销量1.2亿吨，同比增长4.7%。自产煤成本186元/吨，同比下降3.2%，体现成本控制能力。
（2）煤化工业务：聚烯烃产量75万吨，同比增长8.7%；尿素产量102万吨，同比增长5.1%。甲醇、尿素价格分别同比上涨5.3%、2.1%，毛利率提升至21.5%。
（3）电力业务：发电量185亿千瓦时，同比增长7.2%；度电成本0.32元，同比下降4.5%，主要受益于煤价下降。
3. 资产质量：资产负债率52.3%，较年初下降1.2个百分点；经营性现金流净额156亿元，同比增长12.5%，财务稳健性提升。
四、核心优势：资源禀赋突出，一体化布局完善
1. 资源储备：截至2023H1，煤炭资源储量268亿吨，可采储量140亿吨，主要分布在山西、内蒙古、陕西等优质产区。在建矿井产能3000万吨/年，2025年前陆续投产。
2. 成本优势：自产煤完全成本195元/吨，低于行业平均220元/吨，主要得益于先进开采技术（如智能矿山建设）和规模效应。2023年单井产能提升至180万吨/年，同比提高10%。
3. 一体化布局：形成"煤炭-煤化工-电力"完整产业链。煤化工方面，蒙大工程塑料、榆林甲醇醋酸系列项目达产达效；电力装机容量2800万千瓦，其中清洁能源占比15%，计划2025年提升至30%。
4. 政策红利：作为中央企业，在资源获取、项目审批、融资成本等方面享有优势。2023年获得国家首批煤炭产能核增指标1200万吨/年。
五、增长驱动：价格修复+产能释放+成本优化
1. 价格修复：动力煤长协价从Q3的709元/吨上调至713元/吨，市场价已突破850元/吨；炼焦煤价格底部确认，预计Q4环比上涨5-10%。化工品方面，聚乙烯、尿素价格分别较最低点反弹8%、12%。
2. 产能释放：大海则煤矿（2000万吨/年）预计2023Q4投产，里必煤矿（400万吨/年）2024年投产，2025年自产煤产能有望突破1.3亿吨。
3. 成本优化：推进"智慧矿山"建设，2023年智能化工作面占比达60%，减少人工成本15%；加强供应链管理，外购煤成本同比下降8%。
4. 估值修复：当前PB仅0.8倍，处于历史10%分位数，显著低于行业平均1.2倍。随着业绩改善，估值有望回归合理区间。
六、风险提示
1. 煤炭价格大幅波动风险：若冬季采暖需求不及预期，或进口煤超预期增长，可能导致煤价再次下行。
2. 政策调控风险：国家可能进一步强化长协煤履约监管，或出台产能限制政策，影响公司销售策略。
3. 安全生产风险：煤矿事故可能导致临时停产，影响产量和成本。
4. 环保压力：碳达峰目标下，煤炭消费占比可能提前下降，影响长期需求。
七、盈利预测与估值
基于以下假设：1）2023-2025年煤炭销量分别为2.4亿吨、2.5亿吨、2.6亿吨；2）煤炭综合售价分别为780元/吨、820元/吨、850元/吨；3）自产煤成本保持190元/吨。
预计2023-2025年营业收入分别为2350亿元、2580亿元、2820亿元，同比增长5.2%、9.8%、9.3%；归母净利润分别为220亿元、255亿元、290亿元，同比增长10.2%、15.9%、13.7%。
采用DCF估值法，假设WACC为7.5%，永续增长率为2%，合理市值1450亿元，对应目标价11.2元。当前股价7.8元，上行空间43.6%。
八、投资策略
1. 短期机会：Q3业绩环比改善确定性高，建议提前布局。关注动力煤长协价上调、化工品价格反弹等催化剂。
2. 长期价值：作为行业龙头，具备资源、成本、规模优势，在能源转型背景下，煤电一体化模式更具抗风险能力。
3. 组合配置：建议占比15-20%，作为周期板块核心配置品种。可搭配新能源运营商对冲政策风险。
关键词：中煤能源、半年业绩、煤炭价格、价格拐点、成本控制、一体化布局、估值修复
简介：本文深入分析中煤能源2023年上半年业绩承压原因，指出动力煤价格下行、成本刚性等因素导致净利润同比下降25.3%。但进入下半年，随着供需格局改善、长协价上调、化工品价格修复，公司业绩拐点已现。文章从行业背景、公司经营、核心优势、增长驱动等多维度展开，强调公司资源禀赋突出、一体化布局完善、成本控制能力强等优势，预计2023-2025年EPS分别为0.85元、0.98元、1.12元，给予"买入"评级。
