《百亚股份(003006)：25H1线下外省继续高增 大健康新品值得期待》
一、公司概况与行业背景
百亚股份（003006.SZ）成立于2000年，总部位于重庆，是国内一次性卫生用品领域的龙头企业，主营业务涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等个人护理产品的研发、生产和销售。公司旗下拥有“自由点”“妮爽”“好之”等知名品牌，其中“自由点”卫生巾产品市占率长期位居西南地区首位，并逐步向全国市场扩张。
从行业层面看，中国一次性卫生用品市场正处于消费升级与渠道变革的双重驱动阶段。根据欧睿国际数据，2023年中国女性卫生用品市场规模达1200亿元，年复合增长率约6%；婴儿纸尿裤市场规模约600亿元，成人失禁用品市场规模突破150亿元，且后两者增速均高于行业平均水平。政策端，国家“三孩”政策及老龄化加速进一步催化需求，而消费者对产品功能、舒适度、安全性的要求提升，推动行业向高端化、差异化发展。
二、25H1业绩前瞻：线下外省市场持续高增
1. 区域扩张战略成效显著
百亚股份近年来实施“川渝云贵陕核心市场深耕+全国重点省份突破”的双轮驱动战略。2024年数据显示，公司外省市场收入占比已从2020年的25%提升至2024年的42%，其中华东、华南、华北等地区增速均超过30%。预计25H1，外省市场将继续保持高速增长，主要驱动因素包括：
（1）渠道下沉与终端覆盖：公司通过经销商分级管理、KA卖场直营及电商渠道协同，加速渗透三四线城市。截至2024年底，外省经销商数量突破800家，终端网点覆盖超15万个，较2023年增加30%。
（2）品牌认知度提升：通过“自由点”品牌在社交媒体的精准营销（如抖音、小红书KOL合作）及线下地推活动，外省消费者对产品品质的认可度显著提高。2024年外省市场复购率达35%，同比提升5个百分点。
（3）产品结构优化：针对外省市场消费偏好，公司推出“极薄0.08”“敏感肌系列”等差异化产品，平均单价较核心市场高10%-15%，带动毛利率提升。
2. 线下渠道优势巩固
线下渠道仍是百亚股份的核心战场。2024年，公司线下收入占比达68%，其中商超渠道贡献45%，专卖店及母婴店渠道贡献23%。预计25H1，线下渠道将延续以下增长逻辑：
（1）商超渠道提效：通过与永辉、沃尔玛等头部连锁合作，优化货架陈列及促销策略，单店产出同比提升8%-10%。
（2）专卖店模式复制：在川渝地区成功验证的“自由点生活馆”专卖店模式，2025年计划在外省新增50家，单店月均销售额达15万元，高于传统渠道。
（3）O2O融合：借助美团闪购、京东到家等即时零售平台，满足消费者“即时性”需求，2024年O2O渠道收入占比已达5%，预计25H1将提升至7%。
三、大健康新品：第二增长曲线初现
1. 研发实力支撑产品创新
百亚股份高度重视研发投入，2024年研发费用达1.2亿元，占营收比例4.5%，高于行业平均水平。公司设有国家级企业技术中心，与东华大学、重庆医科大学等高校建立产学研合作，聚焦材料科学、生物技术等领域。截至2024年底，公司持有专利156项，其中发明专利28项，涵盖抗菌、透气、智能监测等核心技术。
2. 大健康新品矩阵布局
（1）女性健康护理：推出“益生菌卫生巾”，通过添加乳杆菌提取物调节私处微生态，2024年试点销售后复购率超40%，预计25H1正式全国推广，年销售额有望突破2亿元。
（2）医用级产品：取得二类医疗器械认证的“医用护理垫”，针对术后、产后人群，单价较普通产品高50%，2025年计划进入300家医院及连锁药店。
（3）智能穿戴设备：与华为、小米生态链企业合作开发“智能经期监测内裤”，通过内置传感器实时监测体温、分泌物等指标，预计2025年Q3上市，定价区间200-300元，目标年销量50万件。
（4）成人失禁用品：升级“好之”品牌系列，推出“轻失禁裤”“护理垫”等细分产品，2024年成人用品收入同比增长25%，预计25H1增速将提升至30%以上。
3. 市场空间与竞争壁垒
大健康产品符合“预防优于治疗”的消费趋势，据测算，2025年中国女性健康护理市场规模将达300亿元，成人失禁用品市场规模突破200亿元。百亚股份的优势在于：
（1）品牌信任度：长期积累的“安全、舒适”品牌形象，为高端产品背书。
（2）渠道协同：现有线下网络可快速铺货，电商渠道可精准触达年轻群体。
（3）成本优势：自主生产能力（卫生巾产能达80亿片/年）及供应链整合，使新品毛利率较行业平均高5-8个百分点。
四、财务分析与估值预测
1. 历史财务表现
2020-2024年，公司营收从12.5亿元增至26.8亿元，CAGR达21%；归母净利润从1.8亿元增至3.9亿元，CAGR达22%。2024年毛利率46.2%，净利率14.6%，均优于行业平均水平。
2. 25H1盈利预期
假设25H1外省市场收入同比增长35%，大健康新品贡献收入占比提升至8%，预计营收达15.2亿元（+28%），归母净利润2.3亿元（+30%），毛利率提升至47.5%。
3. 估值与投资建议
采用DCF模型，假设WACC为9%，永续增长率3%，测算公司合理市值约120亿元，对应2025年PE 25倍。当前市值95亿元，存在26%上行空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
五、风险提示
1. 原材料价格波动：无纺布、高分子吸水树脂等主要原材料占成本的60%，若价格大幅上涨，可能压缩毛利率。
2. 外省市场拓展不及预期：若经销商管理或渠道渗透效果不佳，可能导致收入增速放缓。
3. 大健康新品市场教育成本高：消费者对智能穿戴、医用级产品接受度需时间培育，初期推广费用可能超预期。
关键词：百亚股份、线下外省市场、大健康新品、区域扩张、卫生用品、消费升级、研发创新、估值预测
简介：本文深入分析百亚股份（003006）2025年上半年业绩前景，指出其线下外省市场将持续高速增长，驱动因素包括渠道下沉、品牌认知度提升及产品结构优化；同时，公司大健康新品如益生菌卫生巾、医用护理垫等具备高成长潜力，有望构建第二增长曲线。财务预测显示，25H1营收及利润将保持25%以上增速，当前市值存在26%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。
