得邦照明（603303）：二季度收入增速修复 中期高分红高股息
一、公司概况：深耕照明行业，多元布局形成核心竞争力
得邦照明成立于1996年，是国内照明行业龙头之一，2017年登陆上交所主板。公司以通用照明业务为核心，涵盖光源、灯具、智能照明及车载照明领域，形成“民用照明+商用照明+车载照明”三大板块协同发展的格局。截至2023年二季度，公司国内市场份额稳居行业前三，海外出口额连续多年位列前五，产品覆盖全球120余个国家和地区，客户包括飞利浦、松下、欧司朗等国际品牌及国内头部房企。
公司股权结构集中，实控人横店集团控股有限公司持股比例超50%，管理层长期稳定，战略执行力强。近年来，公司通过“内生增长+外延并购”双轮驱动，2021年收购上海良勤电子拓展车载LED光源业务，2022年投资浙江光达电子布局LED封装材料，进一步强化产业链垂直整合能力。
二、财务表现：二季度收入增速修复，盈利能力持续改善
（一）收入端：二季度增速转正，海外需求回暖驱动增长
2023年上半年，公司实现营业收入25.8亿元，同比增长3.2%，其中二季度单季收入14.1亿元，同比增长8.7%，环比一季度增速（-3.1%）显著修复。分业务看，民用照明收入12.3亿元，同比增长2.1%，主要受益于国内消费复苏；商用照明收入8.7亿元，同比增长5.3%，酒店、办公等场景需求回暖；车载照明收入4.8亿元，同比增长18.6%，成为增长核心引擎。
分地区看，海外收入占比提升至62%，其中欧洲市场收入同比增长12.5%，北美市场受去库存影响增速放缓至3.8%，但订单量已从三季度起逐步回升。国内市场收入同比增长1.2%，主要受房地产竣工数据改善带动，精装房配套灯具需求增加。
（二）利润端：毛利率提升，费用率优化
2023年上半年，公司实现净利润2.1亿元，同比增长15.3%，净利率8.2%，同比提升0.9个百分点。毛利率方面，整体毛利率提升至28.7%，同比提高1.2个百分点，其中车载照明毛利率达35.2%，同比提升2.8个百分点，主要得益于高附加值产品占比提升及供应链成本优化。
费用率方面，销售费用率同比下降0.5个百分点至7.1%，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.8%，研发费用率稳定在4.5%。财务费用因汇率波动产生收益0.2亿元，进一步增厚利润。
（三）现金流：经营性现金流大幅改善
2023年上半年，公司经营活动现金流净额为3.8亿元，同比增长45.6%，主要得益于销售回款加速及库存周转效率提升。应收账款周转天数降至58天，同比减少7天；存货周转天数降至82天，同比减少12天，运营效率显著优化。
三、业务分析：车载照明成为第二增长极，智能照明布局前瞻
（一）车载照明：高壁垒赛道，客户结构持续优化
公司车载业务聚焦LED光源及模组，2023年上半年收入占比提升至18.6%，毛利率达35.2%，显著高于传统照明业务。客户方面，已进入特斯拉、蔚来、理想等新能源车企供应链，并获得大众、宝马等传统车企定点项目，预计2023年全年车载业务收入将突破10亿元。
技术层面，公司自主研发的ADB（自适应远光灯）系统已实现量产，车规级LED驱动芯片通过AEC-Q100认证，技术壁垒持续提升。产能方面，车载LED封装产线产能利用率达90%，2023年下半年将新增2条产线，预计2024年产能翻倍。
（二）智能照明：物联网技术赋能，B端市场空间广阔
公司智能照明业务以“得邦云”平台为核心，提供智慧酒店、智慧办公、智慧家居等场景解决方案。2023年上半年，智能照明收入同比增长25.3%，占商用照明收入比例提升至30%。技术层面，公司已掌握蓝牙Mesh、Zigbee等通信协议，并与华为、小米等生态链企业达成合作，产品兼容性显著提升。
市场层面，公司重点布局B端渠道，与万科、保利等房企签订战略集采协议，2023年精装房项目覆盖率超60%。同时，公司积极拓展海外智能照明市场，欧洲市场收入同比增长30%，预计未来三年智能照明收入复合增速将达30%以上。
（三）传统照明：出口份额稳固，国内渠道下沉
传统照明业务中，光源产品收入占比降至40%，灯具产品占比提升至60%，产品结构持续优化。海外方面，公司通过“本土化制造+全球化营销”模式，在越南、印度设立生产基地，规避贸易壁垒，2023年上半年东南亚市场收入同比增长15%。国内方面，公司深化与居然之家、红星美凯龙等渠道合作，下沉至三四线城市，门店数量突破5000家。
四、行业趋势：照明行业结构性机会凸显，智能化与车载化驱动增长
（一）照明行业：存量替代与新兴需求并存
全球照明市场规模超5000亿元，其中LED照明渗透率已超70%，但存量市场替换需求仍占主导。新兴市场方面，东南亚、拉美等地区LED渗透率不足50%，增长空间广阔。国内市场方面，政策推动下，教育照明、健康照明等细分领域需求快速增长，预计2025年市场规模将突破2000亿元。
（二）智能化：物联网技术重塑行业格局
智能照明作为智能家居入口，2023年全球市场规模达300亿美元，年复合增速超20%。国内市场方面，政策鼓励下，智慧城市、智慧楼宇项目加速落地，B端需求成为主要驱动力。公司通过“硬件+平台+服务”模式，构建差异化竞争力，未来有望受益于行业渗透率提升。
（三）车载照明：电动化与智能化驱动高增长
全球车载LED市场规模预计2025年达120亿美元，年复合增速超15%。其中，ADB、DLP等智能车灯技术渗透率快速提升，单车价值量从传统卤素灯的50美元提升至LED灯的200美元，智能车灯更达500美元以上。公司凭借技术积累与客户结构优势，有望在车载照明领域持续抢占市场份额。
（一）盈利预测：2023-2025年净利润复合增速15%
基于车载业务放量及智能照明增长，预计2023-2025年公司营业收入分别为55.2亿元、63.5亿元、73.0亿元，同比增长8.5%、15.0%、15.0%；净利润分别为4.8亿元、5.5亿元、6.3亿元，同比增长15.0%、15.0%、15.0%。
（二）估值分析：PE低于行业平均，股息率具备吸引力
截至2023年8月，公司PE（TTM）为12倍，低于照明行业平均15倍水平。假设2023年分红率维持50%，对应股息率4.2%，显著高于十年期国债收益率。从股息贴现模型（DDM）看，公司合理价值为18-20元，当前股价（14元）具备28%-43%上行空间。
（三）风险因素：原材料价格波动、汇率风险、车载业务客户拓展不及预期
六、投资建议：买入评级，目标价18-20元
公司作为照明行业龙头，车载照明与智能照明业务高增长确定性高，中期高分红政策提供安全边际。预计2023-2025年EPS分别为1.0元、1.15元、1.32元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。给予“买入”评级，目标价18-20元。
关键词：得邦照明、二季度收入增速、车载照明、智能照明、高分红高股息、财务预测、估值分析
简介：本文深入分析得邦照明2023年二季度财务表现，指出收入增速修复、盈利能力提升，车载照明与智能照明业务成为核心增长点。公司通过技术积累与渠道优化，构建差异化竞争力，中期高分红政策提供安全边际。基于财务预测与估值分析，给予“买入”评级，目标价18-20元。
