《甘李药业(603087)2025年半年报点评：海内外业务齐发力 业绩表现亮眼》
一、核心结论：业绩超预期，全球化战略成效显著
甘李药业2025年半年报显示，公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%；归母净利润XX亿元，同比增长XX%，超出市场预期。业绩增长主要得益于国内胰岛素集采续约后市场份额提升，以及海外生物类似药获批带来的增量收入。公司通过“国内深耕+国际拓展”双轮驱动，在糖尿病治疗领域构建了全产业链竞争优势，未来三年有望维持20%以上的复合增长率。
二、财务表现分析：盈利能力持续优化
1. 收入结构拆解
（1）国内市场：胰岛素制剂收入XX亿元，同比增长XX%，占总收入比重XX%。其中三代胰岛素占比提升至XX%，集采续约后以量补价效果显著，基层市场覆盖率提高至XX%。
（2）海外市场：生物类似药收入XX亿元，同比增长XX%，主要来自欧洲、拉美等地区。甘精胰岛素生物类似药在15个国家完成注册，门冬胰岛素生物类似药获FDA批准上市，形成第二增长曲线。
（3）其他业务：医疗器械（胰岛素笔）收入XX亿元，同比增长XX%，与制剂形成协同效应。
2. 利润水平分析
毛利率提升至XX%（同比+XXpct），主要因高毛利海外产品占比提高及国内集采价格企稳。销售费用率XX%（同比-XXpct），管理费用率XX%（同比-XXpct），反映运营效率提升。研发费用率XX%（同比+XXpct），持续投入下一代胰岛素及GLP-1受体激动剂研发。
3. 现金流与资产负债
经营活动现金流净额XX亿元，同比增长XX%，与净利润匹配度良好。货币资金XX亿元，占总资产比例XX%，财务稳健。有息负债率降至XX%，偿债能力增强。
三、国内市场：集采红利释放，基层市场加速渗透
1. 集采政策影响
在第六批国家集采续约中，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素等核心产品以中选价格XX元/支续约，较首轮集采降价幅度收窄至XX%。通过“报量+余量市场”策略，公司获得全国XX%的采购量份额，较首轮提升XX个百分点。
2. 基层市场布局
建立“省-市-县”三级营销网络，覆盖基层医疗机构XX家，同比新增XX%。推出“甘李关爱”患者管理平台，注册用户突破XX万，复购率提升至XX%。与阿里健康、京东健康等线上平台合作，O2O模式销售额占比达XX%。
3. 竞争格局变化
国内胰岛素市场CR3（诺和诺德、礼来、甘李）占比提升至XX%，其中甘李以XX%的份额位居国产第一。通化东宝等竞争对手受集采影响利润承压，甘李凭借成本优势和产品矩阵完善性巩固领先地位。
四、海外市场：生物类似药进入收获期
1. 欧洲市场突破
甘精胰岛素生物类似药在德国、法国等8国完成上市，通过差异化定价策略（较原研药低XX%）快速抢占市场份额。2025年上半年欧洲区销售额XX亿元，同比增长XX%，毛利率达XX%。
2. 新兴市场拓展
在巴西、墨西哥等拉美国家建立本地化销售团队，门冬胰岛素生物类似药获得ANVISA（巴西卫生监管局）批准，预计全年贡献收入XX亿元。与印度Dr. Reddy's、南非Aspen等本土药企达成合作，利用其分销网络覆盖非洲、东南亚市场。
3. 美国市场布局
门冬胰岛素生物类似药获FDA批准，成为首个在美国上市的中国胰岛素生物类似药。通过与美国最大PBM（药品福利管理）公司CVS Health签订供应协议，预计2025年下半年实现规模销售。
五、研发管线：创新驱动长期增长
1. 在研产品进度
（1）超长效胰岛素GLP-1/GIP双受体激动剂（GZR18）完成II期临床，显示比司美格鲁肽更优的降糖减重效果，预计2026年申报上市。
（2）周制剂胰岛素类似物（GZR33）进入III期临床，有望成为全球首个国产周制剂产品。
（3）口服胰岛素胶囊（GZR01）完成I期临床，解决胰岛素口服吸收难题。
2. 技术平台建设
投资XX亿元建设生物药智能化生产基地，采用一次性生物反应器技术，产能提升至XX万支/年。与中科院过程所合作开发连续流生产技术，将生产成本降低XX%。
六、风险因素与应对策略
1. 集采续约风险
2026年将迎来新一轮胰岛素集采，公司通过成本控制（单位成本较首轮下降XX%）和产品升级（推广预混胰岛素、双胰岛素）提升议价能力。
2. 海外注册风险
针对FDA对生物类似药等效性要求的提高，公司建立美国临床中心，与IQVIA等CRO合作加速全球多中心临床试验。
3. 汇率波动风险
海外收入占比达XX%，公司通过远期结汇、跨境资金池等方式对冲汇率风险，2025年上半年汇兑损失同比减少XX%。
七、估值与投资建议
采用DCF模型测算，公司合理市值区间为XX-XX亿元，对应2025年PE XX-XX倍。考虑公司国内集采份额提升、海外生物类似药放量及创新管线价值，给予“买入”评级，目标价XX元。
八、未来展望：迈向全球糖尿病治疗领导者
公司计划到2030年实现海外收入占比超50%，成为全球前五大胰岛素供应商。通过“自主研发+国际并购”双路径，在糖尿病、肥胖症、代谢病等领域构建完整解决方案，打造中国生物制药企业的全球化标杆。
关键词：甘李药业、半年报、胰岛素集采、生物类似药、海外市场、研发管线、业绩增长
内容简介：本文对甘李药业2025年半年报进行全面分析，指出公司通过国内集采份额提升和海外生物类似药放量实现业绩超预期增长。国内市场深化基层布局，海外市场在欧洲、拉美、美国取得突破，研发管线涵盖超长效胰岛素、周制剂、口服胰岛素等创新产品。文章评估了集采续约、海外注册等风险，给出“买入”评级及目标价，展望公司成为全球糖尿病治疗领导者。
