《永和股份(605020)：制冷剂价格上行 公司1H25业绩同比高增 看好邵武永和产能逐步爬坡》
一、核心逻辑：制冷剂周期上行与产能扩张共振
2025年上半年，受全球气候变暖推动空调需求增长、第三代制冷剂（HFCs）配额制实施强化供给约束，以及原材料萤石价格温和上涨的成本传导影响，制冷剂行业进入新一轮上行周期。永和股份（605020）作为国内氟化工产业链一体化龙头企业，凭借制冷剂主业量价齐升、邵武永和新型氟材料项目产能逐步释放，预计1H25归母净利润同比增长80%-100%，业绩弹性显著。本文从行业周期、公司竞争力、产能布局三方面展开分析，强调其作为氟化工领域成长型标的的投资价值。
二、行业分析：制冷剂价格上行具备持续性
1. 供需格局优化：配额制推动行业集中度提升
根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，中国自2024年起对第三代制冷剂（HFCs）实施生产配额管理，2025年配额总量较2024年小幅调整但结构优化。头部企业如巨化股份、永和股份等通过配额收购进一步巩固市场地位，行业CR5从2023年的65%提升至2025年的72%。需求端，全球空调产量预计以4%的复合增速增长（2024-2026年），其中新兴市场（东南亚、拉美）贡献主要增量；维修市场方面，欧美“以旧换新”政策推动存量设备更新需求。
2. 价格传导机制：成本推动与供需错配共振
原材料方面，萤石（氢氟酸主要原料）价格自2024年Q3起由2800元/吨涨至2025年Q1的3500元/吨，涨幅达25%，成本端支撑明显。供需层面，2025年春节后制冷剂企业开工率回升至85%，但下游空调企业排产同比激增20%，导致R32、R125等主流产品库存快速下降。截至2025年3月，R32价格已从2024年底的2.8万元/吨涨至3.6万元/吨，涨幅28.6%；R125价格从3.2万元/吨涨至4.1万元/吨，涨幅28.1%。机构预测，2025年Q2制冷剂价格仍有5%-10%的上行空间。
3. 政策红利释放：二代制冷剂加速退出
根据《中国受控消耗臭氧层物质清单》，第二代制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减35%，2030年完全退出。目前HCFCs在维修市场占比仍达40%，其退出将直接推动HFCs需求增长。永和股份作为HFCs配额持有量前五的企业，有望充分受益替代需求释放。
三、公司竞争力：产业链一体化构筑成本壁垒
1. 垂直整合能力：从萤石到制冷剂的全产业链布局
永和股份拥有萤石精矿产能12万吨/年（占国内总产能2%），无水氢氟酸产能13.5万吨/年，氟碳化学品产能18万吨/年，形成“萤石-氢氟酸-制冷剂”完整产业链。2025年Q1，公司自供氢氟酸比例达70%，较行业平均水平（40%）高30个百分点，单位制冷剂生产成本较外购企业低1200-1500元/吨。
2. 技术优势：新型制冷剂研发领先
公司研发投入占比持续维持在4%以上，2024年成功开发第四代制冷剂（HFOs）中试装置，其中R1234yf（低GWP值）已通过主流车企认证，预计2026年实现量产。此外，公司掌握R32/R125混配技术，可生产R410A等高附加值混合制冷剂，毛利率较单一产品高8-10个百分点。
3. 客户结构优化：绑定头部空调厂商
公司与格力、美的、海尔等签订长期供货协议，2025年前两大客户占比从2023年的45%降至38%，客户集中度下降提升议价能力。海外市场方面，通过子公司永和新加坡拓展东南亚市场，2024年出口收入占比提升至22%，同比增5个百分点。
四、产能布局：邵武永和项目释放业绩弹性
1. 邵武永和项目：氟化工高端化转型标杆
公司2023年投产的邵武永和新型氟材料项目（总投资18.5亿元）进入产能爬坡期，2025年预计贡献收入12亿元。项目包含：
（1）2万吨/年PVDF（聚偏氟乙烯）：用于锂电池粘结剂，2025年Q1已通过宁德时代认证，预计全年销量8000吨，均价28万元/吨，毛利率45%；
（2）1万吨/年FEP（氟橡胶）：5G通信线缆材料，客户包括亨通光电、中天科技，预计销量5000吨，均价12万元/吨，毛利率38%；
（3）5000吨/年全氟聚醚：半导体清洗剂原料，2025年Q2开始试生产，预计单价50万元/吨，毛利率达60%。
2. 产能利用率提升：规模效应显现
2025年1-2月，邵武基地PVDF、FEP产能利用率分别达65%、70%，较2024年Q4提升15、20个百分点。随着设备调试完成，预计Q2产能利用率将升至85%以上，单位固定成本下降18%，推动毛利率提升至行业领先水平。
3. 后续规划：延伸氟化工下游
公司计划2026年启动邵武二期项目，建设3万吨/年电子级氢氟酸、1万吨/年ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）装置，进一步拓展半导体、光伏领域应用。项目投产后，预计新增年收入25亿元，净利润3.5亿元。
五、财务预测与估值
1. 业绩预测：1H25同比高增，全年利润翻倍
基于制冷剂价格上行及邵武项目贡献，预计2025年1H公司营业收入28亿元（同比+45%），归母净利润3.2亿元（同比+95%）；全年营业收入65亿元（同比+38%），归母净利润7.8亿元（同比+102%）。
2. 估值分析：PEG低于行业平均
截至2025年3月，公司动态PE为18倍，低于氟化工行业平均22倍；PEG（2025-2027年复合增速35%）为0.52，显著低于1的合理水平。采用DCF模型测算，公司合理市值180-200亿元，对应目标价35-38元。
六、风险提示
1. 制冷剂价格波动风险：若空调需求不及预期或配额分配调整，可能导致产品价格回落；
2. 原材料供应风险：萤石矿山整治可能导致氢氟酸成本上升；
3. 新项目达产风险：邵武项目客户认证进度或影响销量释放。
七、投资建议：买入评级，目标价38元
永和股份作为氟化工领域稀缺的“周期成长”标的，兼具制冷剂量价齐升的短期弹性与高端氟材料放量的长期价值。当前股价对应2025年PE仅16倍，安全边际充足。首次覆盖给予“买入”评级，目标价38元（对应2025年25倍PE）。
关键词：永和股份、制冷剂价格、邵武永和项目、氟化工一体化、业绩高增、产能爬坡、HFCs配额、PVDF、FEP
简介：本文分析永和股份在制冷剂行业周期上行背景下的业绩增长逻辑，强调其产业链一体化优势与邵武永和新型氟材料项目产能释放的双重驱动，预测1H25归母净利润同比高增80%-100%，给出“买入”评级及38元目标价。
