《常熟银行(601128)：业绩双位数高增 中期分红落地》
一、核心结论：小微金融标杆的稳健成长与价值释放
常熟银行作为A股唯一以"微贷"为核心战略的上市农商行，2023年上半年实现营业总收入49.3亿元（同比+12.4%），归母净利润14.5亿元（同比+20.8%），业绩增速持续领跑行业。公司同步推出中期分红方案（每10股派1.5元），股息率达3.2%，凸显对股东回报的重视。在普惠金融政策红利与区域经济活力的双重驱动下，公司通过"做小做散"的差异化路径，构建起资产质量优、盈利能力强、成长空间大的核心竞争力体系。
二、经营亮点：量价质三重优势构筑护城河
1. 规模扩张：贷款总额突破2200亿元
截至2023年6月末，公司总资产达3250亿元，较年初增长10.2%。其中贷款总额2213亿元，同比+14.9%，增速高于行业平均水平。从结构看，个人贷款占比58.7%（+1.2pct），对公贷款占比34.1%（-0.8pct），票据贴现占比7.2%（-0.4pct），信贷资源持续向零售端倾斜。区域分布上，苏州地区贷款占比62.3%，异地分支机构贡献度提升至37.7%，形成"核心区域深耕+异地机构拓展"的双轮驱动格局。
2. 息差优势：净息差3.02%行业领先
在行业息差普遍承压背景下，公司上半年净息差达3.02%，较年初提升4bps，主要得益于：
（1）负债端成本优化：存款成本率2.23%（-5bps），其中个人定期存款成本率3.12%（-12bps），通过压降高成本存款实现负债结构改善；
（2）资产端定价能力：贷款收益率5.87%（+3bps），微贷业务（户均贷款38万元）收益率达6.2%，显著高于行业平均水平；
（3）资金运用效率提升：活期存款占比31.4%（+2.1pct），资金周转速度加快带动收益提升。
3. 资产质量：不良率0.75%创历史新低
公司风险管控能力持续强化，6月末不良贷款率0.75%，较年初下降2bps，拨备覆盖率535.83%，风险抵补能力充足。从结构看，个人贷款不良率0.82%（+3bps），主要受消费贷季节性波动影响；对公贷款不良率0.61%（-5bps），制造业、批发零售业不良率分别降至0.89%、0.73%。关注类贷款占比0.84%（-3bps），逾期90天以上贷款与不良贷款比例62.3%，资产质量认定严格。
三、战略解析：微贷模式的深度进化
1. 客户分层：从"草根"到"新市民"的全覆盖
公司构建了"金领贷-生意贷-消费贷"三级产品体系，覆盖年收入5万至50万的客户群体。2023年重点推进"新市民金融"服务，针对外来务工人员推出"安居贷""创业贷"等专属产品，上半年新市民贷款发放额达42亿元，同比增长58%。通过"人海战术+科技赋能"，客户经理人均管户数从2018年的320户提升至2023年的480户，服务效率显著提高。
2. 渠道创新：线上+线下融合的获客体系
线下依托"村村通"金融服务站（已建成1526个）实现基础金融服务全覆盖，线上通过"常熟银行APP"和"微贷小程序"构建数字化获客渠道。2023年上半年线上渠道申请贷款占比达37%，审批通过率提升至82%。公司还与美团、京东等平台合作开展联合贷款，上半年互联网贷款余额达86亿元，同比增长124%。
3. 风控升级：大数据驱动的智能风控
自主研发"微贷风控系统"整合人行征信、税务、社保等20余类数据源，构建包含1000余个变量的风险模型。通过"行为评分卡+反欺诈规则+资金流向监控"的三层防护体系，实现贷款全生命周期管理。2023年微贷业务不良率控制在0.9%以内，较传统小贷模式下降1.2个百分点。
四、财务分析：ROE持续领跑行业
1. 盈利能力：ROE达14.8%
上半年加权平均ROE为14.8%（+0.9pct），显著高于农商行平均水平（10.2%）。拆解来看，资产利润率1.02%（+0.05pct），成本收入比32.1%（-1.2pct），费用管控成效显著。非息收入占比12.3%（+1.8pct），其中理财业务收入同比增长45%，中间业务收入结构持续优化。
2. 资本补充：内生增长能力突出
6月末核心一级资本充足率10.32%（+0.15pct），资本充足率13.87%（+0.23pct）。公司通过利润留存和发行可转债（60亿元）补充资本，预计未来三年无需外部融资即可满足业务发展需求。按当前增速测算，2025年贷款规模有望突破3000亿元，资本充足率仍将保持在12%以上安全水平。
3. 估值对比：PB估值具备修复空间
截至2023年8月31日，公司股价7.25元，对应2023年PB为0.85倍，处于近五年30%分位水平。与同业相比，常熟银行PB估值较渝农商行（0.45倍）、紫金银行（0.62倍）溢价35%-50%，但低于招商银行（1.2倍）、宁波银行（1.5倍）等优质城商行。考虑到其更高的成长性和资产质量优势，当前估值具备安全边际。
五、风险因素与应对策略
1. 区域经济波动风险
苏州地区GDP占比达62%，若区域经济增速放缓可能影响资产质量。应对措施：加大异地分支机构布局（已设立16家村镇银行），2023年异地贷款占比目标提升至40%；优化行业结构，降低制造业贷款占比（当前28%），提高科技型中小企业贷款占比。
2. 利率市场化冲击
LPR下调可能导致息差收窄。应对措施：提升活期存款占比（目标35%），发展高收益零售业务；通过资产证券化盘活存量贷款，提高资金使用效率。
3. 竞争加剧风险
大行下沉可能挤压小微市场空间。应对措施：深化"微贷工厂"模式，将单笔贷款审批时间压缩至2小时内；推出"无还本续贷"产品，降低客户转贷成本；加强与政府、担保公司合作，构建风险共担机制。
六、未来展望：普惠金融蓝海中的成长先锋
1. 政策红利持续释放
央行"普惠小微贷款支持工具"力度加大，2023年对地方法人银行提供激励资金比例从1%提高至2%。公司作为首批纳入工具范围的银行，预计可获得额外利润补充约1.2亿元。
2. 数字化转型加速
计划未来三年投入15亿元用于科技建设，重点推进"微贷云平台"升级，实现贷款全流程线上化。预计到2025年，线上渠道贷款占比将提升至50%，运营成本降低30%。
3. 村镇银行整合机遇
作为兴福村镇银行主发起人，公司可通过并购重组方式扩大异地经营版图。当前16家村镇银行平均ROE达16.5%，未来若成功整合3-5家问题村镇银行，有望贡献额外利润2-3亿元。
七、投资建议：长期配置价值凸显
基于DCF模型测算，公司合理股价区间为8.5-9.2元，对应2023年PB为1.0-1.1倍。考虑到其：
（1）业绩增速持续领跑行业（未来三年CAGR预计15%+）；
（2）资产质量优于同业（不良率低于1%）；
（3）分红比例提升至30%（2023年中期分红率25%）；
维持"买入"评级，建议积极配置。
关键词：常熟银行、小微金融、中期分红、净息差、资产质量、微贷模式、普惠金融、数字化转型
简介：本文深入分析常熟银行2023年上半年经营业绩，指出其通过"做小做散"的微贷战略实现业绩双位数增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优化。文章详细解析了公司客户分层、渠道创新、风控升级等战略举措，并对未来政策红利、数字化转型、村镇银行整合等成长机遇进行展望，认为公司长期配置价值凸显。
