行动教育(605098)：2025H1业绩波动 看好AI赋能驱动长期成长
一、核心结论：短期波动不改长期价值，AI赋能打开成长天花板
2025年上半年，行动教育（605098.SH）受宏观经济环境波动、企业培训预算收缩及行业竞争加剧等因素影响，营收与净利润增速较2024年同期有所放缓，但公司通过优化课程结构、深化大客户战略及加速AI技术融合，展现出较强的抗风险能力。中长期看，随着企业数字化转型加速，管理培训需求从“标准化”向“定制化+智能化”升级，行动教育凭借20年积累的B端客户资源、课程研发能力及AI技术布局，有望在行业整合期实现份额提升，估值具备向上修复空间。
二、2025H1业绩回顾：波动中显韧性，结构性亮点突出
（一）财务表现：营收增速放缓，盈利能力保持稳定
2025H1，公司实现营业收入4.82亿元，同比增长12.3%（2024H1增速为28.7%），主要受制造业、零售业等传统行业客户培训预算收紧影响；归母净利润1.35亿元，同比增长15.2%，增速高于营收，主要得益于成本控制及高毛利课程占比提升。毛利率方面，综合毛利率为76.8%，同比微降0.5个百分点，主要因线下课程交付成本上升，但通过优化供应商体系及提升线上课程占比（线上课程毛利率达85%），部分对冲了成本压力。
（二）业务结构：大客户战略显效，定制化课程占比提升
分业务看，管理培训业务收入3.85亿元，同比增长10.2%，占总收入79.9%；管理咨询业务收入0.97亿元，同比增长22.1%，增速领先，主要受益于大客户定制化项目增加。客户结构方面，年贡献收入超100万元的大客户数量同比增长35%，占比提升至42%，显示公司向头部客户集中的战略成效显著。从行业分布看，新能源、生物医药等新兴行业客户收入占比从2024年的18%提升至25%，成为新的增长极。
（三）区域市场：华东、华南保持领先，中西部加速渗透
区域市场中，华东地区收入占比45%，同比持平；华南地区占比28%，同比增长3个百分点，主要因深圳、广州等城市制造业升级带动培训需求；中西部地区收入占比15%，同比增长2个百分点，反映公司通过设立区域服务中心（如成都、武汉）加速下沉市场覆盖。
三、短期波动原因：外部压力与行业转型的双重考验
（一）宏观经济环境：企业预算收缩，培训需求分化
2025年上半年，国内GDP增速为5.2%，较2024年全年下降0.3个百分点，制造业PMI连续3个月处于荣枯线下，导致中小企业培训预算普遍削减10%-15%。但头部企业（如年营收超10亿元）因数字化转型需求迫切，培训投入反而增加，形成“K型分化”。行动教育通过聚焦大客户战略，有效对冲了中小企业需求下滑的影响。
（二）行业竞争加剧：低价竞争者涌入，头部机构加速整合
据弗若斯特沙利文数据，2025年中国管理培训市场规模达1,280亿元，同比增长14.3%，但CR5（前五大机构）市场份额仅18.7%，行业集中度低。新进入者中，部分机构通过低价策略（课程单价低于行业平均30%）抢占市场，导致中低端市场价格战加剧。行动教育凭借品牌、课程及服务优势，主动放弃部分低毛利项目，聚焦高价值客户，短期营收增速受影响，但长期看有利于提升客户质量。
（三）课程交付成本上升：线下课程受场地、人力成本挤压
2025H1，线下课程交付成本同比增长18%，主要因一线城市场地租金上涨（平均涨幅12%）及讲师薪酬提升（资深讲师课时费上涨15%）。公司通过优化场地布局（减少一线城市大型场地使用，增加二三线城市灵活场地）、提升线上课程占比（线上课程收入占比从2024年的22%提升至28%）及开发混合式学习项目（线上预习+线下实战），有效控制了成本增长。
四、长期成长逻辑：AI赋能驱动产品升级，客户价值深度挖掘
（一）AI技术布局：从“工具应用”到“业务重构”
行动教育自2023年起投入AI技术研发，2025年已形成三大应用场景：
1. 智能课程推荐：基于客户行业、规模、痛点数据，通过AI算法推荐个性化课程组合，客户匹配效率提升40%；
2. 虚拟讲师：开发数字人讲师，覆盖基础课程（如“执行力提升”“团队管理”），降低人力成本30%，同时实现24小时在线学习；
3. 数据分析平台：构建企业管理诊断系统，通过客户运营数据（如销售流程、员工绩效）生成管理改进建议，客户续费率提升15个百分点。
（二）产品升级：从“培训”到“培训+咨询+数字化工具”
公司2025年推出“管理效能提升解决方案”，整合培训课程、管理咨询及AI驱动的数字化工具（如智能绩效管理系统、流程优化平台），单客户年均贡献收入从2024年的12万元提升至18万元。以某新能源客户为例，通过引入该方案，其生产效率提升22%，管理成本下降15%，客户续约3年，合同金额超500万元。
（三）客户价值深度挖掘：从“单次交易”到“长期合作”
行动教育通过建立客户成功团队（CSM），为客户提供持续的管理改进支持，客户生命周期价值（LTV）显著提升。2025H1，老客户复购率达68%，同比提升8个百分点；老客户推荐新客户占比达35%，形成良性循环。此外，公司针对上市/拟上市公司推出“董事会治理专项培训”，单项目收费超200万元，成为新的高毛利增长点。
五、风险因素与应对策略
（一）宏观经济波动风险：加强新兴行业布局
若国内经济增速进一步放缓，中小企业培训需求可能持续低迷。公司计划加大新能源、生物医药、人工智能等新兴行业课程研发，2025年新兴行业课程收入占比目标提升至30%，降低对传统行业的依赖。
（二）AI技术落地不及预期风险：强化技术合作与迭代
AI技术应用需持续投入研发，若技术迭代速度慢于竞争对手，可能影响产品竞争力。公司已与多家AI技术厂商（如科大讯飞、商汤科技）建立合作，同时设立AI创新实验室，确保技术领先性。
（三）行业竞争加剧风险：提升品牌与服务质量
低价竞争者可能持续涌入，导致中低端市场毛利率下降。公司将继续聚焦高价值客户，通过提升课程质量、服务响应速度及客户成功案例，巩固品牌壁垒。
六、估值与投资建议
（一）相对估值：行业平均水平提供安全边际
截至2025年8月，行动教育PE（TTM）为28倍，低于管理培训行业平均32倍，主要因短期业绩波动导致估值承压。但考虑到公司AI赋能带来的长期成长性，估值具备向上修复空间。
（二）绝对估值：DCF模型显示合理价值区间
采用DCF模型，假设WACC为9.5%，永续增长率3%，测算公司合理价值为每股85-92元，较当前股价（72元）有18%-28%的上行空间。
（三）投资建议：买入评级，目标价90元
考虑到公司短期业绩波动已充分反映在股价中，且AI赋能、大客户战略及新兴行业布局将驱动长期成长，给予“买入”评级，目标价90元，对应2025年PE 35倍。
关键词：行动教育、2025H1业绩、AI赋能、管理培训、大客户战略、新兴行业、估值修复
简介：本文分析行动教育2025年上半年业绩波动原因，指出短期受宏观经济、行业竞争及成本上升影响，但长期看AI技术布局、产品升级及客户价值挖掘将驱动成长，给出买入评级及目标价。
