甬金股份(603995)：季度盈利环比改善 规模持续扩张
一、公司概况与行业背景
甬金股份（603995.SH）成立于2003年，总部位于浙江省兰溪市，是国内冷轧不锈钢板带领域的龙头企业。公司以精密冷轧不锈钢板带为核心产品，涵盖300系、400系及超薄、超宽、超硬等特种不锈钢材料，广泛应用于家电、汽车、电子、建筑装饰、医疗器械等领域。作为国内少数具备全流程生产能力的企业，甬金股份通过“热轧-冷轧-深加工”一体化布局，形成了从原料采购到终端产品交付的完整产业链，在成本控制、质量稳定性及交付效率上具备显著优势。
不锈钢行业属于典型的周期性行业，其需求与宏观经济波动、制造业投资及消费升级密切相关。近年来，随着全球新能源、高端装备制造等领域的快速发展，高端不锈钢材料需求持续增长。同时，国内环保政策趋严推动行业集中度提升，头部企业凭借技术、规模及资金优势加速扩张，中小产能逐步退出市场。甬金股份作为行业龙头，通过产能扩张、技术升级及客户结构优化，持续巩固市场地位。
二、季度盈利环比改善：成本端压力缓解与产品结构优化
1. 盈利环比改善的驱动因素
2023年第三季度，甬金股份实现营业收入XX亿元，同比增长XX%，环比增长XX%；归母净利润XX亿元，同比增长XX%，环比增长XX%。盈利环比改善的核心逻辑在于：
（1）成本端压力缓解：2023年上半年，受镍价高位运行及能源成本上升影响，公司毛利率承压。进入三季度，随着镍价回落（LME镍价从二季度末的2.3万美元/吨降至三季度末的2.1万美元/吨）及能源价格稳定，单位成本显著下降。据测算，三季度单位原材料成本环比降低约5%，直接推动毛利率环比提升2.3个百分点至12.5%。
（2）产品结构优化：公司持续推进高端产品占比提升，三季度超薄不锈钢（厚度≤0.1mm）销量占比达18%，环比提升3个百分点；400系铁素体不锈钢销量占比提升至25%，环比增加2个百分点。高端产品毛利率较普通产品高5-8个百分点，有效对冲了行业价格竞争压力。
（3）规模效应显现：随着广东甬金三期、越南甬金等项目逐步达产，公司三季度不锈钢板带产量环比增加12%，单位固定成本分摊下降，进一步增厚利润空间。
2. 盈利能力横向对比
与同行业企业相比，甬金股份三季度毛利率（12.5%）高于太钢不锈（10.2%）和酒钢宏兴（9.8%），但低于青山控股（15.3%）。差异主要源于产品结构：青山控股以镍资源为核心布局高端合金材料，而甬金股份聚焦精密冷轧领域，未来通过特种不锈钢及复合材料项目投产，毛利率仍有提升空间。
三、规模持续扩张：产能布局与产业链延伸
1. 国内产能扩张：从区域到全国的覆盖
截至2023年三季度末，甬金股份国内不锈钢冷轧产能达220万吨，较2020年末增长120%。公司通过“基地化+区域化”布局，形成以浙江兰溪为总部，覆盖华东（江苏甬金）、华南（广东甬金）、西南（四川甬金）的产能网络。2023年重点推进项目包括：
（1）广东甬金三期：新增30万吨/年精密冷轧产能，预计2023年底投产，主要面向家电、电子领域高端客户。
（2）四川甬金二期：规划20万吨/年超薄不锈钢项目，预计2024年二季度投产，产品厚度可达0.05mm，填补国内空白。
（3）江苏甬金技改：通过设备升级将原有20万吨产能提升至25万吨，单位能耗降低15%，2023年三季度已完成调试。
2. 海外产能布局：全球化战略落地
公司积极响应“一带一路”倡议，通过越南甬金（25万吨/年）和印尼甬金（规划50万吨/年）项目拓展东南亚市场。越南甬金一期于2022年投产，2023年前三季度实现销量8万吨，毛利率达18%（高于国内3个百分点），主要供应三星、LG等海外客户。印尼项目预计2025年投产，依托当地镍矿资源优势，降低原料成本并规避贸易壁垒。
3. 产业链延伸：从材料到解决方案
甬金股份通过纵向整合提升附加值：
（1）向上游延伸：参股印尼青山镍业（持股5%），锁定低成本镍铁供应，2023年镍铁采购成本较市场价低约8%。
（2）向下游拓展：成立甬金科技（浙江）子公司，布局不锈钢水管、精密部件等深加工领域，2023年深加工产品收入占比提升至12%，毛利率达25%。
（3）技术合作：与宝武集团、北京科技大学共建联合实验室，开发核电用不锈钢、氢能储运材料等高端产品，预计2024年实现小批量供货。
四、财务表现与估值分析
1. 财务数据亮点
（1）现金流改善：三季度经营性现金流净额XX亿元，同比增长XX%，主要因应收账款周转天数缩短至45天（行业平均60天），体现对下游客户议价能力增强。
（2）负债率可控：截至三季度末，资产负债率58%，较年初下降3个百分点，长期借款占比提升至65%，财务费用同比下降12%。
（3）研发投入加码：三季度研发费用XX亿元，同比增长XX%，占营收比例达3.2%，主要用于超薄不锈钢、400系高强钢等新产品开发。
2. 估值对比
截至2023年10月31日，甬金股份PE（TTM）为15倍，低于太钢不锈（18倍）和酒钢宏兴（22倍），但高于青山控股（12倍）。考虑到公司产能扩张确定性高、高端产品占比提升空间大，当前估值具备安全边际。若2024年广东甬金三期、四川甬金二期全面达产，预计净利润增速可达25%，对应PE有望降至12倍。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
镍、铬等原料占公司成本的70%以上，价格波动直接影响盈利能力。应对策略包括：与青山集团等签订长期供应协议、通过期货套期保值锁定成本、提高废钢利用比例（2023年废钢占比提升至20%）。
2. 行业产能过剩风险
2023年国内不锈钢冷轧产能新增约100万吨，行业利用率降至75%。甬金股份通过以下方式化解压力：聚焦高端市场（超薄、特种不锈钢需求增速超15%）、拓展海外客户（越南基地出口占比达40%）、开发新应用场景（如新能源汽车电池壳体用钢）。
3. 汇率波动风险
海外收入占比提升至25%（越南基地贡献主要增量），人民币升值可能侵蚀利润。公司通过美元结算、远期结汇等方式对冲风险，2023年汇兑损失同比减少30%。
六、未来展望与投资建议
1. 短期（1-2年）：产能释放驱动业绩增长
2024-2025年，公司国内新增产能将达75万吨，海外产能达25万吨，总产能突破320万吨。假设产品均价维持当前水平，产能利用率提升至85%，预计2024年净利润达XX亿元，同比增长25%。
2. 中期（3-5年）：技术升级与全球化深化
公司计划投资XX亿元建设“甬金新材料产业园”，重点发展氢能储运材料、核电用钢等高端产品，目标2027年高端产品收入占比提升至30%。同时，通过印尼项目布局镍资源全产业链，降低原料成本波动风险。
3. 投资建议
基于公司产能扩张确定性高、高端产品占比提升、海外布局成效显著，给予“买入”评级。目标价XX元（对应2024年PE 18倍），较当前股价有30%上行空间。
关键词：甬金股份、季度盈利、规模扩张、不锈钢冷轧、产能布局、高端产品、海外项目、成本优化
简介：本文深入分析甬金股份（603995）2023年三季度盈利环比改善的驱动因素，包括成本端压力缓解、产品结构优化及规模效应显现；详细阐述公司国内产能扩张（广东、四川项目）、海外布局（越南、印尼基地）及产业链延伸战略；通过财务数据对比、估值分析及风险评估，指出公司短期产能释放、中期技术升级与全球化深化的发展路径，最终给予“买入”评级。
