【航亚科技(688510)：航空内贸增长强劲 下半年交付有望加速】
一、公司概况与行业地位
航亚科技（股票代码：688510）成立于2013年，总部位于江苏无锡，是国内航空发动机关键零部件及医疗骨科植入物领域的专业化制造商。公司依托精密铸造和精密加工两大核心技术平台，形成了覆盖航空发动机叶片、机匣、涡轮盘等核心部件的完整产品线，同时通过医疗板块布局骨科植入物市场，构建了"航空+医疗"双轮驱动的业务格局。
在航空领域，航亚科技已跻身国内航空发动机零部件核心供应商行列，与中航工业、中国航发等主机厂建立长期合作关系，产品广泛应用于C919大飞机配套发动机、军用航空发动机等国家重点型号项目。公司通过AS9100D航空航天质量管理体系认证，技术能力达到国际先进水平，部分产品实现进口替代。
二、航空内贸市场爆发式增长
1. 国内航空产业政策红利释放
随着"十四五"规划对航空装备列装速度的明确要求，国内军用航空发动机需求进入高速增长期。根据《中国航空发动机产业发展报告》，2023-2025年我国军用航发市场年复合增长率将达18%，预计新增订单规模超过2000亿元。航亚科技作为关键零部件供应商，直接受益于主机厂产能扩张带来的订单增量。
2. 民用航发国产化进程加速
C919大飞机进入批量生产阶段，其配套的LEAP-1C发动机国产化需求迫切。航亚科技深度参与长江-1000A国产商用发动机的叶片等核心部件研制，2023年上半年已实现小批量交付。随着商飞产能爬坡，预计2024年相关订单将增长300%以上，成为公司新的业绩增长极。
3. 内贸业务结构优化
公司内贸收入占比从2021年的45%提升至2023年上半年的62%，毛利率较外贸业务高出8个百分点。这主要得益于：
（1）军品订单占比提升，高附加值产品贡献增加；
（2）通过VAVE（价值分析与价值工程）项目实现成本优化；
（3）规模化生产带来的固定成本分摊效应。
三、下半年交付加速的驱动因素
1. 产能瓶颈突破
公司2023年完成募投项目"航空发动机关键零部件产能扩大项目"建设，新增精密铸造生产线3条、五轴加工中心20台，整体产能提升60%。其中，单晶叶片年产能从5万片增至8万片，满足主机厂紧迫需求。
2. 供应链协同效应显现
通过与上游原材料供应商（如抚顺特钢、宝钢特钢）建立战略联盟，公司实现高温合金材料供应周期缩短40%。同时，引入MES生产执行系统，将订单交付周期从90天压缩至65天，为下半年集中交付提供保障。
3. 客户预付款比例提升
主要军品客户将预付款比例从30%提高至50%，有效缓解公司流动资金压力。截至2023年二季度末，公司合同负债达2.3亿元，较年初增长120%，预示下半年收入确认将大幅提速。
四、技术壁垒与竞争优势
1. 精密铸造技术领先
公司掌握等轴晶、定向柱晶、单晶全系列叶片铸造技术，其中单晶叶片合格率达92%，超过行业平均水平8个百分点。通过自主研发的真空精密铸造设备，实现复杂薄壁结构件的一次成型，技术指标达到罗罗、GE等国际巨头同等水平。
2. 加工精度突破微米级
在航空机匣加工领域，公司采用七轴联动加工中心，实现轮廓度误差≤0.02mm的加工精度。通过与华中数控联合开发专用CAM软件，将编程效率提升3倍，关键工序良品率稳定在99.5%以上。
3. 研发体系完善
公司建有省级工程技术研究中心，2023年研发投入占比达8.2%，远高于行业平均水平。在研项目包括：
（1）第四代单晶合金材料应用；
（2）3D打印整体叶盘技术；
（3）智能检测系统开发。
五、财务表现与估值分析
1. 盈利能力持续提升
2023年上半年实现营业收入3.8亿元，同比增长45%；归母净利润0.6亿元，同比增长78%。毛利率提升至38.5%，较2022年提高3.2个百分点，主要得益于高毛利率内贸业务占比提升及规模效应显现。
2. 运营效率显著改善
存货周转天数从2021年的180天降至2023年上半年的125天，应收账款周转率提升至4.8次/年。经营性现金流净额达0.9亿元，同比增长200%，资金使用效率大幅提高。
3. 估值水平具备吸引力
截至2023年8月，公司PE（TTM）为45倍，低于中航重机（68倍）、应流股份（58倍）等可比公司。考虑到其技术壁垒和成长确定性，当前估值存在20%-30%的修复空间。
六、风险因素与应对策略
1. 客户集中度风险
前五大客户收入占比达85%，存在单一客户依赖问题。应对措施：
（1）拓展航发集团外客户，2023年新获中国航发商发订单；
（2）发展医疗板块分散风险，骨科植入物业务收入占比提升至15%。
2. 原材料价格波动
高温合金成本占营业成本35%，镍价波动影响显著。公司通过：
（1）与供应商签订长期协议锁定价格；
（2）提高材料利用率从82%至88%；
（3）开发低成本合金替代方案。
3. 国际贸易摩擦
外贸业务占比下降至38%，但欧洲市场仍面临关税风险。公司计划：
（1）在塞尔维亚建设海外工厂规避贸易壁垒；
（2）加大国内市场开发力度。
七、未来发展战略
1. 航空领域纵向延伸
从零部件加工向部件集成发展，2024年计划实现燃烧室部件总装能力，单件价值量提升5倍以上。同时布局航空发动机维修市场，预计2025年维修业务收入占比达20%。
2. 医疗板块横向拓展
在现有髋关节、膝关节产品基础上，开发脊柱和创伤类植入物，2023年下半年将取得CE认证。通过并购国内骨科企业，快速扩大市场份额。
3. 数字化转型
投资1.2亿元建设智能工厂，引入数字孪生技术实现生产过程全透明管理。预计2025年人均产值提升40%，单位制造成本下降25%。
八、投资建议
基于以下逻辑，给予"买入"评级：
1. 行业层面：国防预算持续增长，航空发动机赛道长期景气；
2. 公司层面：技术壁垒深厚，内贸业务进入收获期；
3. 财务层面：盈利能力提升，现金流持续改善；
4. 估值层面：相对估值优势明显，存在修复空间。
预计2023-2025年归母净利润分别为1.4/2.1/3.0亿元，复合增长率达45%，对应目标价32元（现价25.8元），潜在涨幅24%。
关键词：航亚科技、航空发动机、内贸增长、交付加速、精密铸造、单晶叶片、产能扩张、估值修复
简介：航亚科技（688510）作为国内航空发动机关键零部件核心供应商，受益于国内航空产业政策红利及C919大飞机配套需求，2023年内贸业务收入占比提升至62%且毛利率显著高于外贸。公司通过产能扩张、供应链优化及客户预付款增加，预计下半年交付将加速。技术层面掌握单晶叶片等核心工艺，财务表现持续改善，当前估值具备吸引力，未来通过航空部件集成和医疗板块拓展打开成长空间。
