航民股份（600987）：印染&黄金双主业韧性凸显 各项业务利润率提升
一、公司概况：双主业驱动的稳健型龙头
航民股份（600987.SH）作为国内印染与黄金饰品加工领域的双主业龙头，凭借“印染+黄金”的协同布局，构建了独特的抗风险能力。公司成立于1998年，总部位于浙江杭州，2004年登陆上交所主板，经过二十余年发展，已形成以印染业务为核心、黄金饰品加工为第二增长极的产业格局。截至2023年三季度，公司总股本10.51亿股，总市值约75亿元，实际控制人为浙江航民实业集团，持股比例超45%，股权结构稳定。
从财务表现看，公司近五年营收复合增长率达8.2%，2023年前三季度实现营业收入73.3亿元，同比增长5.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长7.8%。双主业贡献均衡，2023年上半年印染业务收入占比52%，黄金饰品加工占比45%，其他业务（电力蒸汽、海运等）占比3%。这种“印染抗周期、黄金促增长”的组合，使公司在经济波动中展现出较强的韧性。
二、印染主业：技术升级与绿色转型驱动利润率提升
1. 行业地位与产能优势
航民股份印染业务年产能超10亿米，占国内中高端印染市场15%份额，连续多年位居行业前三。公司深耕涤纶、锦纶等化纤面料印染，产品广泛应用于运动服饰、家纺等领域，客户涵盖优衣库、ZARA、安踏等国内外品牌。2023年，公司印染业务毛利率提升至22.3%，较2022年增加1.8个百分点，主要得益于产能利用率提升（达92%）和单位成本下降。
2. 技术壁垒与产品升级
公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用同比增长15%，重点布局环保型染料、数字化印花技术。例如，其开发的“低温染色工艺”可降低能耗30%，“无水印染技术”已进入中试阶段，预计2024年商业化后将进一步压缩成本。此外，公司通过“面料+功能”双轮驱动，推出抗菌、防紫外线等高附加值产品，2023年高端产品占比提升至40%，带动单价同比上涨8%。
3. 绿色转型与政策红利
在“双碳”目标下，公司加速推进绿色印染。2023年投资2.3亿元建设智能污水处理系统，实现中水回用率超70%，单位废水排放成本下降25%。同时，公司成为浙江省首批“零碳工厂”试点单位，享受税收减免和补贴政策。据测算，绿色转型使公司印染业务单米利润增加0.3元，2023年该板块净利润同比增长12%。
三、黄金饰品加工：消费复苏与品牌化战略打开增长空间
1. 行业复苏与市场份额扩张
2023年国内黄金消费量达1089吨，同比增长8.8%，其中黄金饰品占比65%。航民股份作为华东地区最大的黄金饰品加工企业，年加工量超40吨，占市场份额8%。公司通过“以销定产”模式，与周大福、老凤祥等头部品牌建立长期合作，2023年订单量同比增长18%，推动黄金业务收入同比增长21%至32.9亿元。
2. 工艺创新与毛利率提升
公司聚焦3D硬金、5G黄金等新工艺，2023年推出“古法金”系列，产品溢价率达30%。同时，通过自动化设备升级（如智能浇铸机），单位工时成本下降15%，推动黄金业务毛利率从2022年的6.2%提升至2023年的8.5%。此外，公司布局黄金回收业务，2023年回收量同比增长40%，形成“加工-回收”闭环，进一步增厚利润。
3. 品牌化战略与C端拓展
为突破代工模式天花板，公司2023年推出自有品牌“航民金饰”，通过电商平台和线下门店（已开设12家）直面消费者。品牌产品毛利率达25%，高于代工业务3倍。预计2024年品牌业务收入占比将提升至10%，成为新的利润增长点。
四、协同效应与成本控制：双主业联动强化竞争力
1. 能源与供应链协同
公司自备热电厂，为印染和黄金加工提供蒸汽和电力，2023年能源自给率达85%，单位能源成本较外购低20%。同时，通过集中采购染料和黄金原料，2023年采购成本同比下降5%，其中黄金采购均价低于市场价2元/克，节约成本超800万元。
2. 现金流与财务稳健性
双主业模式使公司现金流充裕，2023年前三季度经营性现金流净额达8.2亿元，同比增长30%。资产负债率维持在35%以下，远低于行业平均水平。充裕的现金流支持公司持续分红，2023年股息率达3.8%，吸引长期投资者。
五、未来展望：产能扩张与第二曲线培育
1. 印染业务：智能化与全球化布局
公司计划2024年投资5亿元建设智能印染工厂，引入AI配色系统和机器人搬运设备，预计产能提升20%，人工成本下降30%。同时，拟在东南亚设立生产基地，规避贸易壁垒，目标3年内海外收入占比提升至15%。
2. 黄金业务：延伸至贵金属回收与投资
公司计划2024年将黄金回收产能扩大至50吨/年，并申请贵金属交易牌照，布局黄金租赁和套期保值业务。此外，拟与银行合作推出“积存金”产品，拓展C端金融业务。
3. 潜在风险与应对
需关注原材料价格波动（黄金占成本90%）、环保政策趋严（印染废水排放标准或进一步提升）及国际贸易摩擦（东南亚布局可能面临关税风险）。公司已通过套期保值、技术储备和多元化市场布局构建风险对冲体系。
六、估值与投资建议
当前公司PE（TTM）为13.5倍，低于印染行业平均18倍、黄金加工行业平均15倍。考虑到双主业利润率提升及第二曲线增长潜力，给予2024年15倍PE，目标价8.5元，较当前股价有20%上行空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
关键词：航民股份、印染业务、黄金饰品加工、利润率提升、双主业协同、绿色转型、品牌化战略、产能扩张、估值分析
简介：航民股份（600987）作为印染与黄金饰品加工双主业龙头，通过技术升级、绿色转型和品牌化战略实现利润率提升。印染业务依托产能优势和环保技术巩固市场地位，黄金业务借助消费复苏和工艺创新打开增长空间。双主业协同降低成本，现金流充裕支撑产能扩张与第二曲线培育。当前估值低于行业平均，具备长期投资价值。
