【煌上煌(002695)：经营相对稳健 主动控制费用】
一、公司概况与行业背景
江西煌上煌集团食品股份有限公司（股票代码：002695）成立于1999年，是国内酱卤肉制品行业的龙头企业之一。公司以酱卤制品为核心业务，涵盖鲜货、包装产品两大品类，旗下拥有“煌上煌”“真真老老”等品牌，产品覆盖禽类、畜类、豆制品及水产类等百余个SKU。行业层面，中国酱卤制品市场近年来保持稳健增长，据弗若斯特沙利文数据，2022年市场规模达1630亿元，预计2025年将突破2500亿元，年复合增长率超11%。行业集中度较低，CR5不足20%，煌上煌作为头部企业，具备品牌、渠道及供应链优势。
二、财务表现：稳健增长与费用管控
1. 收入端：短期承压但韧性显现
2023年前三季度，公司实现营业收入15.8亿元，同比下降2.3%，主要受消费需求疲软及门店扩张节奏调整影响。分季度看，Q3单季度收入5.6亿元，同比增长1.2%，环比改善明显。从产品结构看，鲜货产品占比超60%，包装产品增速快于鲜货，成为新增长点。渠道方面，加盟门店收入占比约75%，直营门店占比5%，电商渠道占比提升至8%，线上销售同比增长15%。
2. 利润端：主动控费提升盈利能力
公司通过精细化费用管理实现利润修复。2023年前三季度，归母净利润1.0亿元，同比增长12.5%，净利率提升至6.3%（同比+0.9pct）。其中，销售费用率同比下降1.2pct至12.1%，管理费用率同比下降0.5pct至5.8%，主要得益于广告投放优化、门店租金谈判及人员效率提升。此外，公司通过供应链升级（如中央厨房自动化）降低单位成本，毛利率同比提升0.8pct至31.5%。
3. 现金流：运营质量持续改善
2023年前三季度，经营性现金流净额2.1亿元，同比增长35%，主要因采购付款周期延长及存货周转效率提升。截至三季度末，货币资金余额6.8亿元，较年初增加1.2亿元，资金储备充足，为后续扩张提供支撑。
三、核心竞争优势分析
1. 品牌与产品力：差异化定位深入人心
煌上煌以“新鲜、健康、美味”为品牌核心，通过“现卤现卖”模式强化消费者认知。其招牌产品“酱鸭”占据细分市场30%以上份额，同时推出低脂鸡胸肉、即食素肉等健康新品，契合年轻消费群体需求。2023年，公司推出“煌上煌卤味研究所”子品牌，聚焦Z世代，通过联名款、限量款提升品牌活力。
2. 渠道网络：全渠道布局加速渗透
截至2023年9月，公司门店总数达4200家，其中加盟店占比90%，直营店占比10%。门店布局以华东、华南为核心，向华北、西南延伸。线上渠道方面，与美团、饿了么合作实现“30分钟达”，抖音电商销售额同比增长200%。此外，公司拓展商超、便利店等现代渠道，入驻永辉、沃尔玛等系统，覆盖终端网点超10万家。
3. 供应链：数字化赋能降本增效
公司构建“中央厨房+区域配送中心+门店”三级供应链体系，在南昌、沈阳等地建设现代化生产基地，实现90%以上产品自产。通过引入ERP系统及物联网技术，实现从原料采购到终端销售的全流程追溯，库存周转率提升至8次/年（行业平均6次）。2023年，公司启动“智慧工厂”项目，预计未来三年降低生产成本15%。
四、战略调整与未来展望
1. 门店优化：从规模扩张到质量提升
公司调整开店策略，2023年计划新开门店800家，关闭低效门店300家，净增500家，重点布局高线级城市社区及交通枢纽。同时，推出“小店模型”，单店投资从30万元降至20万元，回本周期缩短至12个月，提升加盟商盈利水平。
2. 产品创新：健康化与场景化并举
针对健康消费趋势，公司推出“0添加防腐剂”系列及“一人食”小包装产品。2024年计划上线预制菜产品线，覆盖家庭聚餐、露营等场景，预计贡献收入占比5%-10%。此外，与茶饮品牌合作推出“卤味+奶茶”套餐，探索跨界融合。
3. 区域拓展：全国化与国际化并行
国内市场，公司加速渗透西北、东北等空白区域，计划未来三年在西安、沈阳等地建设区域总部。海外市场方面，2023年通过跨境电商进入东南亚市场，首站新加坡单月销售额突破50万元，未来将拓展至马来西亚、泰国。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
公司主要原料为鸭肉、牛肉等，价格受养殖周期及疫情因素影响较大。应对措施包括：与大型养殖企业签订长期采购协议，锁定价格；提高库存管理水平，平滑成本波动；通过产品提价（2023年提价3%-5%）转移部分压力。
2. 食品安全风险
作为食品企业，食品安全是生命线。公司建立从农场到餐桌的全链条管控体系，通过HACCP认证及ISO22000认证，每年投入超2000万元用于质量检测。2023年未发生重大食品安全事故，消费者信任度持续提升。
3. 竞争加剧风险
行业进入者增多导致竞争加剧。公司通过差异化定位（如健康卤味）、渠道深耕（如社区团购）及品牌升级（如年轻化营销）巩固优势。2023年市场份额提升至3.8%（同比+0.2pct），领先绝味食品（3.5%）、周黑鸭（2.1%）。
六、估值与投资建议
1. 相对估值：处于历史低位
截至2023年10月，公司PE（TTM）为25倍，低于行业平均30倍，处于过去五年分位数30%以下。PB为1.8倍，同样低于行业均值2.2倍，具备安全边际。
2. 绝对估值：DCF模型测算
假设未来五年收入CAGR为8%，净利率稳定在6.5%，WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理市值为85亿元，对应股价16.8元，较当前股价有20%上行空间。
3. 投资建议：配置价值凸显
公司作为酱卤制品龙头，经营稳健且费用管控有效，未来通过门店优化、产品创新及区域拓展有望实现持续增长。给予“增持”评级，目标价17.5元，对应2024年PE 28倍。
【关键词】煌上煌、酱卤制品、费用控制、全渠道布局、供应链升级、健康消费、估值修复
【内容简介】本文深入分析煌上煌（002695）的经营状况与战略方向，指出公司通过主动控制费用实现利润修复，同时依托品牌、渠道及供应链优势保持行业领先地位。文章从财务表现、核心竞争力、战略调整、风险应对及估值分析五方面展开，认为公司具备配置价值，未来增长潜力可期。
