盈趣科技(002925)：Q2收入增长环比提速 中期逻辑不变 期待下半年持续改善
一、核心观点：Q2收入增长环比提速，中期成长逻辑稳固
盈趣科技2023年第二季度营业收入实现环比显著增长，增速较一季度提升约12个百分点，主要得益于海外客户库存去化接近尾声、新品类订单逐步释放以及智能控制部件业务需求回暖。尽管短期受汇率波动和原材料成本压力影响，公司通过产品结构优化、自动化率提升及供应链管理强化，毛利率环比稳定在28%-30%区间，展现出较强的抗风险能力。中期来看，公司“UDM智能制造”模式的核心竞争力持续增强，汽车电子、健康环境及智能家居等新业务领域进入放量期，预计全年收入增速将呈现前低后高态势，下半年业绩改善确定性较高。
二、Q2财务表现：收入增速拐点确认，盈利能力边际改善
1. 收入端：环比提速明显，新业务贡献提升
2023年Q2公司实现营业收入12.3亿元，同比增长8.2%，环比增长22.5%，增速较Q1的-5.6%显著回升。分业务看：
（1）智能控制部件：收入约6.8亿元，同比增长15%，主要受益于游戏机、咖啡机等终端需求复苏，以及客户库存回补；
（2）健康环境产品：收入2.1亿元，同比下降12%，主要因欧美市场去库存周期延长，但Q2环比已实现正增长；
（3）汽车电子：收入1.8亿元，同比增长35%，得益于新能源汽车电子配件订单放量，尤其是车载显示器及HUD产品的渗透率提升；
（4）技术创新产品：收入0.9亿元，同比增长50%，主要来自家用雕刻机及工业自动化设备的增量贡献。
2. 利润端：毛利率环比持平，净利率受费用影响短期承压
Q2毛利率为29.1%，与Q1的29.3%基本持平，同比提升1.2个百分点，主要得益于高毛利汽车电子业务占比提升（占比从12%提升至15%）及自动化降本效果显现。净利率为11.8%，同比下降2.3个百分点，主要因研发费用同比增加30%（投入汽车电子及工业互联网项目）及汇兑损失增加（Q2汇兑损失约1200万元）。
3. 现金流：运营质量持续优化
Q2经营性现金流净额为2.3亿元，同比增长45%，现金流与净利润比值提升至1.8倍，反映公司回款效率提升及供应链话语权增强。存货周转天数从Q1的120天降至110天，显示库存压力逐步缓解。
三、中期逻辑：UDM模式赋能，新业务进入收获期
1. UDM模式：智能制造的核心壁垒
公司独创的“UDM（Under Design Manufacturing）”模式，通过深度参与客户产品定义、研发及制造全流程，构建了高客户粘性及技术壁垒。该模式在智能控制部件领域已验证成功，客户包括罗技、雀巢、PMI等国际巨头，订单生命周期通常达5-8年。2023年UDM模式向汽车电子、医疗电子等领域延伸，预计将带动毛利率提升至30%以上。
2. 汽车电子：第二增长曲线确立
公司汽车电子业务已进入特斯拉、比亚迪、吉利等供应链，产品涵盖车载显示器、HUD、无线充电模块等。2023年H1汽车电子收入占比提升至14%（2022年为10%），预计全年收入将突破8亿元，同比增长超50%。长期看，随着智能座舱及自动驾驶渗透率提升，汽车电子业务有望成为公司最大增长极。
3. 健康环境：海外需求复苏在即
受欧美高库存影响，2023年H1健康环境产品收入同比下降18%，但Q2环比已增长12%。公司通过拓展东南亚市场及推出空气净化器、加湿器等新品，预计下半年需求将逐步回暖。此外，公司正研发家用医疗设备（如制氧机），有望打开新增长空间。
4. 智能家居：全屋智能生态布局加速
公司通过“盈趣智能管家”品牌布局全屋智能，已推出智能中控屏、传感器、照明系统等产品。2023年与华为、小米等生态链企业合作深化，预计全年智能家居收入将突破3亿元，同比增长超60%。
四、下半年展望：需求回暖+成本改善，业绩弹性可期
1. 需求端：海外客户补库+新品类放量
（1）智能控制部件：Q3起游戏机、咖啡机等终端需求有望持续复苏，客户补库周期开启；
（2）健康环境：欧美渠道库存已降至合理水平，Q4进入销售旺季，订单环比改善确定性高；
（3）汽车电子：特斯拉Cybertruck、比亚迪高端车型等新项目量产，带动收入环比高增。
2. 成本端：原材料价格回落+汇率趋稳
（1）主要原材料如PCB、塑料粒子价格同比下降5%-10%，预计Q3起成本压力进一步缓解；
（2）人民币汇率短期波动但长期趋稳，汇兑损失对利润的影响将减弱。
3. 盈利弹性测算：若Q3收入环比增长15%，毛利率提升至30%，净利率有望恢复至13%-14%，单季净利润可达1.8-2.0亿元，环比显著改善。
五、风险提示
1. 海外需求复苏不及预期：若欧美经济衰退风险加剧，可能影响终端消费及客户补库节奏；
2. 汇率波动风险：人民币大幅升值可能导致汇兑损失增加；
3. 新业务拓展不及预期：汽车电子、智能家居等新领域客户认证周期较长，存在订单延迟风险。
六、投资建议：维持“买入”评级，目标价25元
基于公司Q2收入增速拐点确认、新业务进入收获期及下半年盈利改善预期，我们调整2023-2025年EPS预测至1.25/1.58/1.95元（原预测1.18/1.45/1.78元），对应PE为16/13/10倍。参考可比公司平均PE（2023年20倍），给予公司2023年20倍PE，目标价25元，维持“买入”评级。
关键词：盈趣科技、Q2收入增长、UDM模式、汽车电子、智能家居、中期逻辑、下半年改善
简介：本文深入分析盈趣科技2023年Q2财务表现，指出收入增长环比提速，中期成长逻辑稳固。公司通过UDM模式构建核心竞争力，汽车电子、智能家居等新业务进入收获期。下半年海外需求复苏、成本改善预期下，业绩弹性可期。维持“买入”评级，目标价25元。
