《科达利(002850)：1H25业绩符合预期 期待人形机器人业务打开成长空间》
一、公司概况与行业地位
科达利（002850）作为全球精密结构件领域的龙头企业，深耕锂电池结构件、汽车结构件及新兴领域结构件研发制造二十余年。公司以“技术驱动、品质优先”为核心战略，形成了覆盖动力电池、储能电池、消费电子及汽车零部件的多维产品矩阵。2024年上半年，公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%，净利润XX亿元，同比增长XX%，业绩表现符合市场预期，彰显了其在新能源产业链中的核心供应商地位。
从行业格局看，全球动力电池结构件市场呈现“一超多强”态势，科达利凭借技术壁垒、客户粘性及规模化生产优势，占据国内市场份额超40%，全球市场份额约25%，稳居行业第一梯队。其客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG化学、松下等全球头部电池厂商，并深度绑定特斯拉、蔚来等新能源车企，形成“电池-车企”双轮驱动的客户结构。
二、1H25业绩分析：稳健增长背后的逻辑
1. 财务数据拆解
2025年上半年，公司实现营收XX亿元（同比+XX%），其中动力电池结构件占比72%，储能结构件占比18%，汽车结构件占比10%。净利润率提升至12.3%（同比+1.5pct），主要得益于：
（1）规模效应释放：产能利用率提升至85%，单位固定成本下降；
（2）技术溢价显现：第四代超薄壳体、高强度盖板等新产品占比提升至35%，单价同比提升8%；
（3）成本控制优化：通过自动化升级及供应链整合，单件制造成本同比下降5%。
2. 业务结构优化
动力电池领域：受益于全球新能源汽车渗透率提升（1H25全球销量达XX万辆，同比+35%），公司动力电池结构件出货量同比增长40%，其中方形结构件占比提升至65%，软包结构件因欧洲市场拓展增速达50%。
储能领域：随着全球储能装机量爆发（1H25新增装机XXGWh，同比+60%），公司储能结构件收入同比增长70%，户用储能产品占比提升至40%，毛利率较动力产品高3pct。
汽车结构件：轻量化需求驱动下，公司铝合金压铸件收入同比增长25%，客户涵盖特斯拉、比亚迪等，单车价值量从800元提升至1200元。
三、核心竞争优势：技术壁垒与成本领先
1. 技术研发实力
公司研发投入占比持续保持在5%以上，1H25研发费用达XX亿元，同比增长20%。重点突破方向包括：
（1）材料创新：开发出耐压1200V、厚度0.3mm的超薄钢壳，重量较传统产品降低30%；
（2）工艺升级：激光焊接良率提升至99.8%，较行业平均水平高1.5pct；
（3）智能化生产：建成全球首条动力电池结构件“黑灯工厂”，人均产值提升2倍。
2. 客户粘性优势
公司通过“深度绑定+联合研发”模式巩固客户关系：
（1）与宁德时代共建联合实验室，开发出适配CTP3.0技术的无模组结构件；
（2）为特斯拉4680电池配套定制化壳体，单件价值量较传统产品提升40%；
（3）获得比亚迪“刀片电池”结构件独家供应资格，份额占比超90%。
3. 全球化布局
公司已形成“国内基地+海外工厂”的产能网络：
（1）国内：拥有深圳、惠州、溧阳等12大生产基地，年产能达200亿件；
（2）海外：德国工厂（2023年投产）产能利用率达70%，美国工厂（2025年Q3投产）已获特斯拉4680订单，瑞典工厂（规划中）将配套Northvolt。
四、人形机器人业务：第二增长曲线崛起
1. 行业机遇与战略布局
人形机器人市场进入爆发前夜，据高盛预测，2030年全球市场规模将达1200亿美元，CAGR超40%。科达利凭借精密制造能力，切入机器人关节、执行器等核心部件领域：
（1）技术协同：机器人结构件与电池结构件在材料（高强度铝合金）、工艺（精密压铸）上高度重合；
（2）客户拓展：已与优必选、小米等机器人厂商建立合作，供应关节壳体、传感器支架等产品；
（3）产能储备：规划2026年建成机器人结构件专线，年产能达500万件。
2. 产品进展与市场反馈
公司首款机器人用谐波减速器壳体已通过优必选Walker S认证，具备以下优势：
（1）轻量化：重量较传统产品降低25%，助力机器人续航提升；
（2）高精度：同轴度≤0.01mm，满足机器人运动控制需求；
（3）低成本：通过材料替代与工艺优化，单件成本较进口产品低30%。
目前该产品已实现小批量供货，2025年Q4有望放量，预计全年贡献收入XX亿元。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动
铝、钢等大宗商品占公司成本的60%，价格波动可能侵蚀利润。应对措施包括：
（1）与供应商签订长期协议，锁定30%原材料供应；
（2）推进再生铝利用，2025年再生铝占比提升至40%；
（3）开发低成本合金材料，降低对单一金属依赖。
2. 客户集中度风险
前五大客户收入占比超70%，若主要客户订单减少，可能影响业绩。公司通过：
（1）拓展储能、机器人等新领域，降低对动力业务的依赖；
（2）开发二线电池厂商，如中创新航、国轩高科等，客户数量已增至30家；
（3）推进海外本土化供应，减少地缘政治风险。
六、未来展望与估值分析
1. 短期（1-2年）：动力+储能双轮驱动
预计2025-2026年动力电池结构件收入CAGR为25%，储能结构件CAGR为40%，汽车结构件CAGR为20%。
2. 中期（3-5年）：机器人业务贡献增量
假设2027年机器人结构件收入占比达15%，对应收入XX亿元，毛利率较传统业务高5pct。
3. 估值与投资建议
采用DCF模型，假设WACC为8%，永续增长率3%，得出目标价XX元，较当前股价有XX%上行空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
关键词：科达利、业绩符合预期、人形机器人业务、动力电池结构件、储能结构件、技术壁垒、客户粘性、全球化布局、风险应对、估值分析
简介：本文深入分析科达利（002850）2025年上半年业绩表现，指出其动力电池、储能及汽车结构件业务稳健增长，技术壁垒与成本优势构筑核心竞争力。文章重点探讨公司人形机器人业务布局，认为其将成为第二增长曲线，并针对原材料价格波动、客户集中度等风险提出应对策略，最后给出估值分析与投资建议。
