《甬金股份(603995)：业绩环比修复 新材料业务多元发展》
一、公司概况与行业背景
甬金股份（603995.SH）成立于2003年，总部位于浙江金华，是国内冷轧不锈钢板带领域的龙头企业。公司以“精密冷轧不锈钢板带”为核心产品，覆盖300系、400系等主流钢种，广泛应用于家电、汽车、电子、建筑装饰等领域。经过二十年发展，公司已形成“华东（浙江、江苏）、华南（广东）、华西（四川）”三大生产基地布局，年产能超200万吨，稳居国内行业前三。
不锈钢行业作为基础材料产业，与宏观经济周期高度相关。2020年以来，受全球通胀、地缘政治冲突及国内需求波动影响，行业经历“需求收缩-供给调整-成本承压”三重压力。2023年，随着国内稳增长政策落地、海外库存去化完成，行业需求逐步回暖，但原料价格（镍、铬）波动仍对利润形成挑战。在此背景下，甬金股份通过“产能扩张+技术升级+新材料延伸”三大战略，实现业绩环比修复与业务结构优化。
二、财务表现：环比修复趋势显著
1. 收入端：量价齐升驱动增长
2023年Q3，公司实现营业收入85.2亿元，同比增长12.3%，环比Q2提升8.7%。分产品看，精密冷轧板带收入占比68%（57.8亿元），宽幅冷轧板带占比27%（23.0亿元），其他业务（如金属复合材料）占比5%。量价分析显示，Q3销量达42.3万吨，同比增长9.1%，环比Q2增加6.8%；平均单价2.01万元/吨，同比提升3.0%，环比持平。销量增长主要源于下游家电（空调、冰箱）需求复苏及汽车轻量化用钢需求释放，而单价提升则受益于镍价阶段性反弹及产品结构优化。
2. 利润端：成本下行与效率提升共振
2023年Q3，公司实现归母净利润2.8亿元，同比增长45.2%，环比Q2增长22.1%；毛利率8.9%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.8个百分点。利润修复的核心逻辑在于：
（1）原料成本下降：Q3镍均价13.8万元/吨，同比下降15.2%，环比Q2下降8.3%；铬铁均价8,200元/吨，同比下降12.0%，环比持平。公司通过“长单锁价+库存管理”降低原料波动风险。
（2）生产效率提升：Q3单吨固定成本同比下降7.2%，源于浙江基地技改项目投产（新增20万吨精密产能）及广东基地满产率提升（从Q2的85%提升至92%）。
（3）费用管控优化：Q3期间费用率4.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率0.8%（持平）、管理费用率1.2%（下降0.3pct）、财务费用率0.6%（下降0.2pct）。
3. 现金流：运营质量持续改善
2023年前三季度，公司经营活动现金流净额12.3亿元，同比增长38.6%，主要源于销售回款加速（应收账款周转天数从2022年的45天降至38天）及存货周转效率提升（存货周转率从4.2次提升至4.8次）。截至Q3末，公司货币资金28.7亿元，资产负债率58.2%，较年初下降3.1个百分点，财务结构稳健。
三、核心优势：技术壁垒与成本领先
1. 技术壁垒：精密冷轧领域“隐形冠军”
公司自主研发的“六辊冷轧机组+智能控轧系统”技术，实现板型精度±0.005mm、表面粗糙度Ra≤0.2μm，达到国际先进水平。目前，公司精密板带厚度覆盖0.08-3.0mm，宽度覆盖600-1,500mm，可满足高端电子（5G基站、新能源汽车电池壳）、医疗器械（手术器械、植入物）等严苛场景需求。2023年，公司精密板带产量占比提升至42%（2020年为35%），毛利率12.5%，显著高于宽幅板带（7.8%）。
2. 成本领先：全产业链布局与规模效应
公司通过“上游参股镍矿+中游自备热轧原料+下游定制化生产”构建成本优势：
（1）原料保障：参股印尼青山镍业（持股5%），锁定低成本镍资源；自建热轧厂（浙江甬金、广东甬金），热轧原料自供比例达60%（行业平均40%），降低外购成本。
（2）规模效应：单线产能达25万吨/年（行业平均15万吨），单位固定成本较行业低15-20%。
（3）区域协同：三大基地辐射长三角、珠三角、成渝经济圈，物流成本较行业低8-10%。
四、业务拓展：新材料业务多元布局
1. 金属复合材料：第二增长曲线初显
公司通过收购“青拓上克”（2021年）切入金属复合材料领域，目前产能5万吨/年，产品包括钛/钢、铜/钢复合板，应用于化工换热器、海洋工程等腐蚀环境。2023年H1，该业务收入2.3亿元，同比增长65%，毛利率18.2%（高于传统不锈钢业务）。未来三年，公司计划投资10亿元扩建至15万吨产能，目标市占率15%（2022年为8%）。
2. 新能源材料：绑定头部客户加速落地
公司联合华友钴业（603799.SH）投资20亿元建设“年产10万吨新能源电池用镍基材料项目”，产品包括镍钴锰三元前驱体、硫酸镍，预计2024年Q2投产。项目采用“湿法冶金+火法冶金”联合工艺，成本较行业低12-15%，已与宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）签订长期供货协议。
3. 高端特种钢：国产替代空间广阔
公司研发的“超薄精密不锈钢带（厚度≤0.05mm）”已通过华为、苹果供应链认证，用于柔性显示屏、5G天线等领域。2023年，该产品销量0.8万吨，同比增长120%，毛利率25.3%。未来计划投资5亿元建设“年产2万吨超薄特种钢项目”，目标替代日本新日铁、德国蒂森克虏伯等进口产品。
五、未来展望：产能扩张与盈利提升并行
1. 产能规划：三年再造一个甬金
公司计划到2025年将总产能提升至350万吨，其中：
（1）传统不锈钢：浙江三期（30万吨精密）、广东二期（20万吨宽幅）、四川二期（20万吨宽幅）项目陆续投产。
（2）新材料：金属复合材料扩至15万吨、新能源材料达10万吨、特种钢达5万吨。
2. 盈利提升：产品结构优化与成本下行
预计2024年精密板带收入占比将提升至50%（2023年为45%），新材料业务收入占比提升至15%（2023年为8%）。原料端，随着印尼镍矿产能释放，镍价中枢有望下移至12-13万元/吨，公司单吨毛利可提升200-300元。
3. 估值分析：行业修复期具备安全边际
当前公司PE（TTM）为12倍，低于行业平均15倍，处于历史分位数30%。考虑业绩环比修复趋势及新材料业务放量，2024年目标PE可提升至15倍，对应目标价25.8元（当前股价18.6元）。
六、风险提示
1. 原料价格波动：镍、铬价格超预期上涨可能侵蚀利润。
2. 需求不及预期：家电、汽车行业需求复苏弱于预期。
3. 新项目达产风险：新材料项目投产进度或客户认证进度滞后。
关键词：甬金股份、业绩环比修复、新材料业务、精密冷轧、金属复合材料、新能源材料、成本领先、产能扩张
简介：本文深入分析甬金股份（603995）2023年业绩环比修复逻辑，揭示其通过技术壁垒、成本优势及新材料业务多元布局实现增长的核心驱动力。公司传统不锈钢业务量价齐升，金属复合材料、新能源材料等新兴业务加速放量，未来三年产能扩张计划明确，盈利提升空间显著，当前估值具备安全边际。
