【广钢气体(688548)：1H25利润下滑13.44% 关注现场制气项目进展及氦气行业复苏】
一、核心财务数据与业绩表现
1. 2025年上半年业绩概览
广钢气体（688548.SH）发布的2025年半年报显示，公司实现营业收入8.72亿元，同比增长3.21%；归属于母公司股东的净利润为1.24亿元，同比下降13.44%。这一利润增速较2024年全年21.3%的增速显著放缓，主要受制于氦气价格波动、现场制气项目爬坡期成本上升及部分客户订单延期的影响。
2. 盈利能力分项解析
（1）毛利率：综合毛利率为32.1%，同比下降2.3个百分点，主要因氦气业务毛利率从2024年的45.6%降至38.2%，受国际氦气市场供应过剩及国内需求疲软拖累。
（2）净利率：净利率为14.2%，较2024年同期下降2.8个百分点，反映费用管控压力。销售费用率、管理费用率分别上升0.5个和0.3个百分点，主要因市场拓展投入增加及人员薪酬调整。
（3）现金流：经营活动现金流净额为1.85亿元，同比增长12.6%，显示运营质量稳健，但资本开支达2.1亿元，主要用于现场制气项目设备采购，导致自由现金流为负。
二、现场制气项目：增长引擎但短期承压
1. 项目进展与战略意义
现场制气业务是广钢气体未来3-5年的核心增长点。截至2025年6月，公司已签约并启动建设的现场制气项目共12个，总投资额超15亿元，覆盖半导体、光伏、化工等领域。其中，半导体行业项目占比达60%，契合国家“卡脖子”技术突破政策导向。
2. 短期挑战：爬坡期成本高企
（1）设备调试与产能利用率：新项目从签约到稳定供气需12-18个月，2025年上半年平均产能利用率仅65%，导致单位固定成本分摊较高。
（2）客户认证周期：半导体客户对气体纯度、稳定性要求严苛，认证周期长达6-12个月，部分项目延迟达产影响收入确认。
（3）案例分析：以某12英寸晶圆厂项目为例，原计划2025年Q2投产，因客户设备调试延期，实际供气时间推迟至Q4，导致上半年收入减少约2000万元。
3. 长期潜力：订单储备与行业壁垒
（1）在手订单：截至6月底，现场制气业务在手订单总额达28亿元，其中2025年下半年至2026年可确认收入订单占比超40%。
（2）客户粘性：通过“设备+运营”一体化模式，客户续约率达95%以上，形成较高进入壁垒。
（3）技术优势：公司自主研发的电子级超纯氨、高纯氢气制备技术已达到国际先进水平，部分产品替代进口。
三、氦气业务：行业复苏信号显现
1. 2025年上半年市场回顾
（1）价格走势：国内氦气均价从2024年的320元/立方米降至285元/立方米，但Q2起触底回升，Q2均价环比上涨8.2%。
（2）供需格局：全球氦气产量同比增长4.1%，但中国进口量同比下降6.3%，反映国内自主提纯产能释放。
2. 公司氦气业务布局
（1）产能扩张：2025年氦气提纯产能达150万立方米/年，较2024年提升30%，满产状态下可覆盖国内15%的市场需求。
（2）客户结构：半导体、医疗领域客户占比分别提升至45%和30%，对价格敏感度低于传统工业客户。
（3）成本优化：通过与卡塔尔、美国氦气供应商签订长期协议，锁定低成本气源，2025年上半年单位采购成本同比下降5.7%。
3. 行业复苏驱动因素
（1）半导体需求回暖：全球半导体设备销售额同比增长18.3%，带动电子特气需求。
（2）医疗领域应用拓展：MRI设备保有量年均增长12%，氦气作为冷却介质需求稳定。
（3）政策支持：工信部《电子气体行业规范条件》明确鼓励国产氦气替代，公司作为首批合规企业有望受益。
四、风险因素与应对策略
1. 主要风险点
（1）现场制气项目达产延迟：若客户生产线建设进度滞后，可能导致收入确认滞后。
（2）氦气价格波动：国际氦气市场受地缘政治影响大，价格波动可能侵蚀毛利率。
（3）竞争加剧：外资气体巨头（如林德、空气化工）加大中国市场投入，可能引发价格战。
2. 公司应对措施
（1）优化项目节奏：建立项目风险评估模型，优先推进半导体、新能源等高景气领域项目。
（2）套期保值：利用期货工具对冲氦气价格波动风险，2025年套保比例提升至30%。
（3）技术差异化：加大研发投入，2025年上半年研发费用同比增长22%，重点布局5N级以上超纯气体。
五、估值与投资建议
1. 相对估值
截至2025年8月，广钢气体PE（TTM）为38倍，低于行业平均45倍，主要因利润增速放缓。但考虑现场制气项目2026年起集中释放利润，预计2026年PE将降至28倍。
2. 绝对估值
采用DCF模型，假设WACC为8.5%、永续增长率3%，测算合理股价为18.2-20.5元，较当前股价有15%-25%上行空间。
3. 投资评级
给予“增持”评级，目标价19.5元，对应2026年30倍PE。建议投资者关注Q3现场制气项目投产进度及Q4氦气价格季节性上涨机会。
六、未来展望
1. 2025年下半年展望
（1）收入端：预计Q3-Q4营业收入环比增长10%-15%，主要受现场制气项目投产及氦气价格回升驱动。
（2）利润端：毛利率有望回升至34%以上，净利润率恢复至15%-16%。
2. 长期战略规划
（1）技术升级：2026年建成国内首条5N级超纯气体生产线，打破国外垄断。
（2）市场拓展：海外业务占比从目前的5%提升至2028年的15%，重点布局东南亚市场。
（3）产业链延伸：通过并购方式进入气体分析仪器、运输设备等领域，形成全产业链优势。
关键词：广钢气体、现场制气项目、氦气行业、利润下滑、半导体气体、财务分析、风险因素、估值评级、行业复苏
简介：本文深入分析广钢气体2025年上半年业绩，指出利润下滑13.44%主要受氦气价格波动及现场制气项目爬坡期成本影响。文章详细探讨现场制气业务增长潜力与短期挑战，解析氦气行业复苏信号及公司布局，评估风险因素并提出应对策略，最终给予“增持”评级并展望未来战略规划。
