《双汇发展(000895)：肉制品销量企稳 业绩符合预期 维持高分红》
一、行业背景与公司概况
1.1 肉制品行业现状与趋势
肉制品行业作为食品工业的重要组成部分，近年来呈现出稳步增长态势。随着居民收入水平提升、消费结构升级以及冷链物流体系的完善，消费者对肉制品的需求逐渐从基础温饱型向高品质、健康化、多样化转变。2023年，中国肉制品市场规模突破1.2万亿元，其中高温肉制品占比约45%，低温肉制品占比约35%，其余为预制菜、休闲肉制品等新兴品类。行业集中度持续提升，头部企业凭借品牌、渠道、供应链优势占据主导地位。
1.2 双汇发展核心地位
双汇发展（000895）作为国内肉制品行业龙头，深耕行业四十余年，形成覆盖生猪养殖、屠宰加工、肉制品生产、冷链物流的全产业链布局。公司旗下拥有“双汇”“史密斯菲尔德”等知名品牌，产品涵盖高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻品三大类，渠道覆盖商超、便利店、电商、餐饮等多场景。截至2023年底，公司年屠宰量达2000万头，肉制品产能超300万吨，市场占有率连续多年位居行业第一。
二、2023年业绩回顾：销量企稳，盈利修复
2.1 收入端：肉制品销量恢复性增长
2023年，公司实现营业收入630.8亿元，同比增长4.2%。分产品看，高温肉制品收入285.6亿元，同比增长3.1%，主要得益于餐饮渠道复苏及新品推广；低温肉制品收入187.3亿元，同比增长5.8%，受益于冷链物流完善及健康消费趋势；生鲜品收入157.9亿元，同比增长2.9%，屠宰量同比提升8%至2000万头，但受猪价下行影响，单价有所承压。
2.2 利润端：成本下行与效率提升共振
公司2023年实现归母净利润58.7亿元，同比增长7.3%，扣非净利润56.2亿元，同比增长6.8%。利润增长主要源于：1）生猪价格同比下降12%，原材料成本压力缓解；2）内部管理优化，生产效率提升，单位产品成本下降3%；3）高毛利低温肉制品占比提升至29.7%（2022年为28.1%），产品结构持续优化。
2.3 分红政策：维持高比例分红
公司拟每10股派发现金红利7.5元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，分红率达44.1%。自2010年以来，公司累计分红超400亿元，分红率长期维持在70%以上，股息率（TTM）达4.8%，显著高于食品饮料行业平均水平，凸显“现金奶牛”属性。
三、核心优势：全产业链布局与品牌壁垒
3.1 供应链优势：纵向一体化降本增效
公司通过“养殖-屠宰-加工-销售”全产业链布局，实现成本控制与质量追溯。上游养殖环节，2023年生猪自养比例提升至15%（2022年为12%），降低外购生猪价格波动风险；中游屠宰环节，全国布局30个现代化屠宰基地，年屠宰能力超5000万头，规模效应显著；下游加工环节，采用“以销定产”模式，库存周转率保持行业领先。
3.2 品牌与渠道：双轮驱动市场渗透
品牌端，公司通过“双汇”主品牌覆盖大众市场，“史密斯菲尔德”定位高端进口肉制品，形成差异化品牌矩阵。渠道端，线下覆盖全国3000余家经销商、100万个终端网点，线上通过电商、社区团购等新兴渠道拓展年轻消费群体。2023年，公司电商渠道收入同比增长25%，占比提升至8%。
3.3 技术创新：产品迭代与工艺升级
公司每年研发投入超5亿元，聚焦健康化、便捷化产品开发。2023年推出“零添加”低温肠、植物基肉制品等新品，低温肉制品新品贡献收入占比达12%。同时，引进德国、美国先进生产线，提升自动化水平，单位产品能耗下降5%。
四、未来展望：低温肉制品与预制菜双轮驱动
4.1 低温肉制品：健康消费红利释放
低温肉制品因营养保留更完整、口感更佳，符合消费升级趋势。当前国内低温肉制品渗透率不足30%，远低于欧美市场60%的水平，增长空间广阔。公司计划未来三年将低温肉制品产能扩张至200万吨（当前120万吨），并推出更多低脂、高蛋白产品，目标市占率提升至35%。
4.2 预制菜：第二增长曲线崛起
预制菜行业2023年市场规模达4196亿元，预计2026年突破万亿。公司依托屠宰与加工优势，切入B端餐饮供应链与C端家庭场景，2023年预制菜收入达15亿元，同比增长40%。未来计划通过并购区域品牌、建设中央厨房等方式，三年内将预制菜收入提升至50亿元。
4.3 国际化：协同史密斯菲尔德资源
公司通过收购美国史密斯菲尔德（全球最大猪肉加工企业），获取国际市场渠道与技术。2023年，史密斯菲尔德贡献收入占比达18%，未来计划将美国优质猪肉进口至国内，同时输出双汇加工技术，实现双向协同。
五、风险提示与投资建议
5.1 风险提示
1）生猪价格波动风险：若猪价大幅上涨，可能压缩利润空间；2）食品安全风险：肉制品行业对质量管控要求高，偶发事件可能影响品牌声誉；3）竞争加剧风险：低温肉制品与预制菜领域新进入者增多，可能引发价格战。
5.2 投资建议
公司作为肉制品行业龙头，全产业链布局稳固，低温肉制品与预制菜打开增长空间，高分红政策提供安全边际。预计2024-2026年归母净利润分别为62.3亿、67.1亿、72.5亿元，对应PE分别为14.2倍、13.1倍、12.1倍。给予“买入”评级，目标价38元（对应2024年16倍PE）。
六、结语
双汇发展凭借全产业链优势、品牌壁垒与持续创新能力，在肉制品行业转型期展现出强劲韧性。未来，随着低温肉制品渗透率提升、预制菜业务放量以及国际化战略深化，公司有望实现业绩与估值的双重修复，为投资者创造长期价值。
关键词：双汇发展、肉制品销量、业绩预期、高分红、低温肉制品、预制菜、全产业链、股息率
简介：本文深入分析双汇发展2023年业绩表现，指出其肉制品销量企稳、盈利修复，并维持高比例分红政策。公司通过全产业链布局、品牌与渠道优势、技术创新构建核心竞争力，未来将依托低温肉制品与预制菜业务实现增长，建议“买入”并给予目标价38元。
