《威迈斯(688612)：Q2利润表现亮眼 看好海外市场放量》
一、公司概况：新能源电驱领域的“隐形冠军”
威迈斯（688612.SH）成立于2005年，是国内领先的电源模块及电驱系统解决方案提供商，核心产品包括车载充电机（OBC）、DC/DC转换器、电驱三合一总成等，广泛应用于新能源汽车、工业电源及通信领域。公司以“技术驱动+客户绑定”为战略，深度配套国内主流车企（如上汽、吉利、长城、小鹏等），并逐步拓展至海外客户（如Stellantis、雷诺等）。2023年H1，公司营收达21.5亿元，同比增长42%，其中新能源汽车业务占比超90%，凸显其纯电动化转型的彻底性。
二、Q2财报解析：利润弹性释放，盈利能力超预期
1. 收入端：量价齐升驱动高增长
2023年Q2，公司实现营收12.3亿元，同比增长58%，环比增长22%。收入高增主要源于：
（1）下游客户销量爆发：配套车型如吉利极氪001、问界M5/M7、小鹏G6等终端销量环比大幅提升，带动OBC及电驱系统出货；
（2）产品升级：第三代800V高压平台产品开始量产，单价较400V产品提升30%-50%，结构优化推动ASP上行；
（3）海外客户放量：Stellantis项目进入批量交付阶段，Q2海外收入占比提升至12%（Q1为8%），成为新增长极。
2. 利润端：规模效应+技术降本，毛利率显著改善
Q2归母净利润达1.8亿元，同比增长120%，环比增长45%，净利率提升至14.6%（Q1为11.2%）。利润弹性释放的核心逻辑：
（1）规模效应显现：Q2单季出货量超50万台，环比增加20%，固定成本分摊下降，单位成本同比下降8%；
（2）技术降本：SiC模块应用比例提升至35%（Q1为25%），模块成本下降15%，系统效率提升2-3个百分点；
（3）供应链优化：与英飞凌、安森美等头部芯片厂商签订长期协议，IGBT模块采购成本同比下降10%；
（4）费用管控：销售/管理/研发费用率合计12.1%，同比下降2.3pct，其中研发费用率稳定在7.5%，体现技术投入的持续性。
3. 现金流：运营质量提升，抗风险能力增强
Q2经营性现金流净额达2.1亿元，同比增长300%，主要因应收账款周转天数缩短至68天（2022年同期为92天），存货周转率提升至4.2次（2022年为3.5次），反映公司对上下游话语权增强。期末货币资金余额15.8亿元，较年初增加4.2亿元，为海外建厂及研发提供充足弹药。
三、核心逻辑：技术壁垒+客户绑定+全球化布局
1. 技术壁垒：800V高压平台领先，SiC应用行业领先
公司是国内少数具备800V高压OBC量产能力的企业，其第三代产品支持350kW快充，效率达98.5%，较行业平均水平高1-2个百分点。SiC模块应用方面，公司通过自研驱动芯片与封装工艺，将SiC成本占比控制在25%以内（行业平均35%），实现性能与成本的平衡。截至2023年H1，公司持有专利321项，其中发明专利占比65%，技术护城河深厚。
2. 客户绑定：深度配套头部车企，抗风险能力强
公司前五大客户收入占比达68%（2022年为72%），客户集中度适中。其中，吉利、上汽、长城三大客户合计贡献52%收入，且均为公司战略合作伙伴，订单稳定性高。新势力方面，小鹏、问界、零跑等客户占比提升至18%，反映公司对新兴市场的覆盖能力。海外客户中，Stellantis已签订5年框架协议，预计2023-2025年累计订单超50万台，雷诺项目进入样件测试阶段，2024年有望放量。
3. 全球化布局：海外建厂加速，毛利率优势显著
公司计划在墨西哥投资2亿美元建设生产基地，预计2024年Q2投产，年产能达100万台。墨西哥工厂贴近北美市场，可规避关税壁垒（美国对华电动汽车零部件加征25%关税），并降低物流成本（较国内出口节省15%-20%）。海外业务毛利率达32%（国内为28%），主要因海外客户对技术溢价接受度更高，且公司通过本地化生产可进一步优化成本结构。
四、未来展望：海外市场放量，2024年业绩有望翻倍
1. 短期：Q3-Q4环比持续增长
（1）国内市场：问界M7改款、小鹏G9改款、吉利银河E8等新车型上市，带动OBC及电驱系统需求；
（2）海外市场：Stellantis项目Q3进入爬坡期，墨西哥工厂投产前以国内出口为主，Q4单季海外收入占比有望提升至18%；
（3）价格策略：800V产品占比提升至40%（Q2为30%），ASP环比提升5%-8%。
2. 中期：2024年海外收入占比超30%
（1）客户拓展：雷诺、现代、塔塔等客户项目2024年量产，预计新增订单80万台；
（2）产能释放：墨西哥工厂一期产能50万台，2024年满产；二期规划50万台，2025年投产；
（3）技术升级：第四代800V产品（效率99%）2024年量产，ASP再提升10%-15%。
3. 长期：电驱系统集成化，打开第二增长曲线
公司正研发“电驱+OBC+DC/DC”三合一总成，预计2025年量产，系统成本较分立方案降低20%，效率提升3个百分点。当前已获得吉利、长城等客户定点，预计2025年电驱系统收入占比超20%，毛利率达35%（当前OBC毛利率30%）。
五、风险提示
1. 原材料价格波动：IGBT、SiC芯片等核心部件占成本40%，若价格大幅上涨可能侵蚀利润；
2. 海外政策风险：北美《通胀削减法案》对本土化生产要求严格，若墨西哥工厂建设不及预期可能影响订单；
3. 客户集中度风险：前三大客户收入占比超50%，若单一客户销量下滑可能冲击业绩；
4. 技术迭代风险：800V平台竞争加剧，若公司不能持续领先可能丢失市场份额。
六、投资建议：给予“买入”评级，目标价85元
预计2023-2025年营收分别为52.3/78.5/112.1亿元，归母净利润分别为6.8/10.2/14.5亿元，对应EPS为1.62/2.43/3.45元。参考可比公司（汇川技术、英搏尔）平均PE 35倍，给予2024年35倍PE，目标价85元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键词：威迈斯、Q2利润、海外市场、800V高压平台、SiC模块、电驱系统、全球化布局
简介：本文深入分析威迈斯2023年Q2财报，指出其利润增长源于规模效应、技术降本及海外客户放量，核心逻辑为技术壁垒、客户绑定与全球化布局。未来看点包括海外市场放量、800V产品升级及电驱系统集成化，预计2024年业绩翻倍，给予“买入”评级。
