安井食品(603345)：盈利阶段性承压 期待旺季表现
一、公司概况与行业背景
安井食品集团股份有限公司（股票代码：603345）成立于2001年，总部位于福建厦门，是国内速冻食品行业的龙头企业之一。公司主营业务涵盖速冻火锅料制品（鱼丸、肉丸等）、速冻面米制品（手抓饼、烧麦等）以及预制菜产品，形成“安井”“冻品先生”“安井小厨”三大品牌矩阵。截至2023年，公司已在全国布局12大生产基地，年产能超百万吨，渠道覆盖商超、电商、餐饮连锁及经销商网络，市场占有率连续多年位居行业前列。
速冻食品行业作为食品工业的重要分支，受益于城镇化率提升、冷链物流完善及消费习惯变迁，市场规模持续扩张。据弗若斯特沙利文数据，2022年中国速冻食品市场规模达1688亿元，预计2025年将突破2100亿元，年复合增长率约6%。其中，预制菜赛道因契合“懒人经济”“宅经济”需求，成为行业增长新引擎，2022年市场规模达4196亿元，2026年有望突破万亿元。
二、财务表现：盈利阶段性承压
1. 收入端：稳健增长但增速放缓
2023年半年报显示，公司实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%，较2022年同期31.30%的增速略有下滑。分产品看，速冻火锅料制品收入37.28亿元（占比54.1%），同比增长23.8%；速冻面米制品收入12.86亿元（占比18.7%），同比增长11.2%；预制菜业务收入21.99亿元（占比31.9%），同比激增58.2%，成为核心增长极。渠道方面，经销商渠道收入54.38亿元（占比78.9%），同比增长28.6%；电商渠道收入2.34亿元（占比3.4%），同比增长42.1%，显示新零售渠道潜力。
2. 利润端：成本压力与费用投放拖累盈利
2023年上半年归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%，但扣非净利润6.95亿元，同比增长62.06%，增速低于收入端。主要原因包括：
（1）原材料成本上行：2023年猪肉、鸡肉、鱼糜等主要原材料价格同比上涨约10%-15%，叠加包装材料（纸箱、塑料）价格波动，毛利率承压。2023年H1公司综合毛利率为22.1%，同比下降0.8个百分点。
（2）销售费用投入加大：为抢占预制菜市场，公司加大“冻品先生”品牌推广力度，2023年H1销售费用率达7.8%，同比提升0.5个百分点，主要用于线上营销、KOL合作及终端促销。
（3）产能爬坡阶段固定成本分摊：新投产的山东基地、河南基地处于产能释放期，折旧及人工成本增加，短期拖累利润率。
三、业务结构：预制菜成为第二增长曲线
1. 传统业务：速冻火锅料与面米制品稳中求进
速冻火锅料制品作为公司基石业务，通过“安井”品牌持续深耕B端餐饮渠道，2023年推出“锁鲜装4.0”系列，强化高端化定位。速冻面米制品则以“安井小厨”子品牌发力C端家庭消费，推出手抓饼、煎饺等爆款单品，2023年H1收入同比增长11.2%，增速较2022年提升3.2个百分点。
2. 预制菜业务：高速成长下的战略卡位
公司通过“自产+并购+OEM”三路并进布局预制菜：
（1）自产端：依托现有速冻产能，开发酸菜鱼、梅菜扣肉等大单品，2023年H1预制菜收入占比达31.9%，较2022年提升5.3个百分点。
（2）并购端：2022年收购新柳伍食品70%股权，强化小龙虾供应链；2023年拟收购湖北安润食品，完善华中区域布局。
（3）OEM端：与专业预制菜企业合作，快速补充SKU，缩短研发周期。
预制菜业务毛利率虽低于传统业务（约18%-20%），但规模效应下亏损幅度收窄，2023年H1已实现单月盈利，成为公司估值提升的核心驱动力。
四、竞争格局：龙头优势巩固，挑战犹存
1. 行业集中度提升，安井份额领先
速冻食品行业CR5约35%，安井以12%的市场份额位居首位，远超三全食品（8%）、思念食品（7%）。预制菜赛道格局分散，CR10不足15%，安井凭借渠道与供应链优势快速崛起，2023年市占率预计达3.2%，位列行业前三。
2. 竞争焦点：产品创新与渠道深耕
（1）产品端：消费者对健康、便捷的需求推动“清洁标签”“短保锁鲜”产品迭代，安井推出“0添加”系列火锅料，契合趋势。
（2）渠道端：餐饮渠道占比提升至45%（2023年H1），公司通过“餐饮通路专供装”强化B端服务；C端则依托“冻品先生”社区店模型（已开设超200家）拓展下沉市场。
3. 潜在风险：原材料价格波动、食品安全、新品类孵化失败
五、旺季展望：Q4业绩弹性可期
1. 传统旺季驱动需求回暖
速冻食品行业具有明显的季节性特征，Q4因冬至、春节等节日集中，火锅料与面米制品销量通常环比增长20%-30%。2023年Q4公司计划推出“新年礼盒装”系列，叠加经销商备货周期提前，收入端有望加速。
2. 成本端压力缓解
2023年Q3以来，猪肉价格环比下跌8%，鱼糜供应量增加，预计Q4原材料成本同比下降5%-8%，毛利率修复至23%-24%。
3. 预制菜渠道扩张
公司计划在Q4新增500家“冻品先生”社区店，重点覆盖三四线城市，同时与美团优选、叮咚买菜等平台合作推出“即时达”服务，预计预制菜业务Q4收入环比增长40%。
六、估值与投资建议
1. 相对估值：PEG具备吸引力
截至2023年10月，公司PE（TTM）为35倍，低于行业平均40倍；2023-2025年预计归母净利润复合增长率25%，对应PEG为1.4，低于可比公司平均1.8，估值性价比凸显。
2. 绝对估值：DCF模型下合理股价约180元
假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司每股内在价值约180元，较当前股价（150元）有20%上行空间。
3. 投资建议：买入评级，目标价180元
考虑公司预制菜业务成长性及旺季业绩弹性，给予“买入”评级，6个月目标价180元，对应2024年30倍PE。
七、风险提示
1. 原材料价格大幅上涨；2. 预制菜市场竞争加剧；3. 食品安全事件；4. 新产能达产不及预期。
关键词：安井食品、速冻食品、预制菜、盈利承压、旺季表现、财务分析、竞争格局、估值建议
简介：本文深入分析安井食品（603345）2023年财务表现，指出公司受成本上行与费用投放影响盈利阶段性承压，但预制菜业务高速成长成为第二增长曲线。结合行业旺季特征与成本端改善预期，预计Q4业绩弹性可期。通过相对估值与DCF模型，给出“买入”评级及180元目标价，同时提示原材料价格波动等风险。
