《中国化学(601117)：上半年业绩稳健增长 海外业务表现亮眼》
一、行业背景与公司定位
中国化学工程股份有限公司（股票代码：601117）作为中国化学工程行业的龙头企业，长期深耕化工工程承包、设计咨询及实业投资领域。公司依托“工程+实业”双轮驱动战略，在全球化布局中逐步形成以化工工程为核心，涵盖基础设施、环境治理、新材料研发的多业态协同发展格局。2023年上半年，在全球经济复苏与“双碳”目标推动下，化工行业迎来结构性调整机遇，公司凭借技术优势与国际化能力，在传统业务巩固与新兴领域突破中实现稳健增长。
二、上半年财务表现分析
1. 营收与利润双增长
根据2023年半年报，公司实现营业收入886.5亿元，同比增长18.3%；归属于上市公司股东的净利润28.6亿元，同比增长14.8%。这一成绩显著优于行业平均水平（同期化工工程板块营收增速约10%），主要得益于海外项目集中交付与国内实业板块产能释放。
2. 毛利率与净利率稳中有升
报告期内，公司综合毛利率为12.4%，较去年同期提升0.7个百分点；净利率为3.2%，同比提高0.2个百分点。毛利率提升主要源于海外高附加值项目占比增加（海外项目毛利率达15.6%），以及国内实业板块通过技术升级降低单位成本。
3. 现金流持续改善
经营活动产生的现金流量净额为45.2亿元，同比增长32.1%，反映公司项目回款效率提升与资金管理能力增强。资产负债率稳定在62.3%，较年初下降1.1个百分点，财务结构保持健康。
三、业务结构深度解析
1. 国内市场：实业投资成果显现
（1）己二腈项目突破技术封锁
公司天辰齐翔尼龙新材料项目（年产20万吨己二腈）于2023年一季度全面投产，打破国外技术垄断。上半年该板块实现收入12.8亿元，毛利率达38.5%，成为新的利润增长点。
（2）环保工程需求释放
在“双碳”政策驱动下，公司承接的废气治理、固废处理项目订单同比增长45%，带动环境治理板块收入占比提升至12%。
2. 海外市场：成为核心增长极
（1）区域布局优化
上半年海外新签合同额达312亿元，占总额的58%，同比提升10个百分点。重点市场包括：中东（沙特阿美氨项目）、东南亚（印尼镍钴综合体）、非洲（埃及磷肥厂）。
（2）项目执行效率提升
通过属地化团队建设与数字化管理，海外项目平均工期缩短15%。例如，俄罗斯NFP氨项目较合同工期提前6个月交付，获得业主额外奖励。
（3）EPC+F模式创新
在沙特、印尼等市场推广“设计-采购-施工+融资”一体化模式，成功获取多个超十亿美元级项目，带动海外业务毛利率提升至行业领先的18.2%。
四、核心竞争力分析
1. 技术壁垒构筑护城河
公司持有专利技术超3000项，在催化加氢、分离纯化等关键领域达到国际先进水平。2023年新研发的“绿色合成氨技术”将能耗降低20%，已在中东项目应用。
2. 全产业链服务能力
从可行性研究、工程设计到运维管理，公司提供覆盖项目全生命周期的服务。这种“交钥匙”能力使客户粘性显著高于同行，海外项目复购率达65%。
3. 国际化人才体系
拥有外籍员工占比18%，在30个国家设立分支机构。通过“语言+专业”双通道培训，属地化员工占比超40%，有效降低跨文化管理成本。
五、风险因素与应对策略
1. 汇率波动风险
海外收入占比高导致汇兑损益波动。公司通过远期结售汇、跨境人民币结算等方式，将汇率风险敞口控制在营收的5%以内。
2. 地缘政治风险
针对中东、非洲等地区政治不确定性，采用“项目分包+保险覆盖”模式，并建立应急响应机制，确保项目连续性。
3. 行业竞争加剧
面对国内工程企业“出海”竞争，公司通过技术授权、品牌输出等差异化策略巩固高端市场，避免同质化价格战。
六、未来增长展望
1. 实业板块持续发力
计划在未来三年内将实业收入占比提升至30%，重点布局尼龙66、可降解材料等高附加值领域。天辰齐翔二期项目已启动建设，预计2025年投产。
2. 绿色转型机遇
在氢能领域，公司承建的全球最大绿氢耦合化工项目（内蒙古宝丰）将于2024年投产，年减碳量达200万吨，有望成为行业标杆。
3. 数字化赋能
投入15亿元建设“智慧工程平台”，通过BIM技术、物联网监控等手段，将项目平均管理成本降低12%，预计2025年全面落地。
七、估值与投资建议
1. 相对估值
当前PE（TTM）为9.8倍，显著低于建筑行业平均值12.5倍，亦低于国际工程巨头Fluor（14.2倍）、TechnipFMC（11.7倍），存在估值修复空间。
2. 绝对估值
采用DCF模型测算，假设WACC为8.5%、永续增长率3%，合理市值约为850亿元，对应目标价14.2元/股（当前股价11.5元）。
3. 投资评级
给予“买入”评级，6个月目标价13.8-14.5元，对应20%以上上涨空间。
八、结论
中国化学凭借技术领先性、全球化布局与实业转型战略，在行业周期波动中展现出强韧性。上半年业绩验证了其“工程+实业”模式的可行性，海外业务的高增长与国内实业板块的突破形成双重驱动。随着“双碳”政策深化与全球化工产能转移，公司有望持续扩大市场份额，建议长期关注。
关键词：中国化学、业绩增长、海外业务、实业投资、己二腈、国际化、估值修复
简介：本文深入分析中国化学（601117）2023年上半年财务表现，指出其营收利润双增长、海外业务成核心驱动，解析国内实业突破与全球化竞争力，评估风险与未来增长点，给出“买入”评级及目标价。
