【双汇发展(000895)：Q2盈利提升 肉制品销量恢复同比正增】
一、核心观点：Q2业绩超预期，肉制品业务回暖驱动盈利增长
双汇发展2023年第二季度业绩表现亮眼，单季度实现营业收入166.8亿元，同比增长5.2%；归母净利润15.9亿元，同比增长12.1%，超出市场预期。业绩增长的核心驱动力来自肉制品业务销量恢复同比正增长，叠加成本控制与产品结构优化，推动毛利率同比提升1.3个百分点至30.5%。同时，公司通过精细化运营降低期间费用率，净利率提升至9.5%，创近三年同期新高。本文将从业务结构、成本端、渠道端及未来战略四个维度，深度解析双汇发展Q2业绩表现及长期投资价值。
二、业务结构分析：肉制品销量恢复，屠宰业务贡献稳定
1. 肉制品业务：销量恢复同比正增，高端化推动均价提升
Q2肉制品业务实现收入82.3亿元，同比增长7.8%，销量同比恢复至+3.2%（Q1为-2.1%），扭转了连续三个季度的下滑趋势。销量回暖主要得益于：
（1）餐饮渠道需求复苏：随着国内餐饮业客流量恢复，公司加大火锅肠、培根等餐饮专用产品的铺货力度，B端销量同比增长12%；
（2）低温肉制品渗透提升：公司推出“零淀粉”系列低温肠，通过社区团购渠道下沉至三四线城市，低温产品占比提升至45%，带动整体均价上涨4.3%；
（3）新品贡献增量：Q2上市的“藤椒鸡肉肠”“减盐火腿”等健康化新品贡献收入2.3亿元，占肉制品收入的2.8%。
2. 屠宰业务：头均利润改善，冻品库存收益兑现
Q2屠宰业务实现收入78.6亿元，同比增长2.9%，头均利润从Q1的62元提升至85元，主要受益于：
（1）生猪价格低位运行：Q2全国生猪均价14.8元/公斤，同比下降7.2%，公司通过“集中屠宰+分散配送”模式降低冷链成本；
（2）冻品库存收益：公司Q1储备的10万吨冻品在Q2实现溢价销售，贡献额外利润1.2亿元；
（3）进口肉业务收缩：受中美猪肉价差收窄影响，Q2进口肉采购量同比下降35%，但国内屠宰量同比增长8%至420万头，自主产能利用率提升至78%。
三、成本端分析：猪价下行与效率提升双轮驱动毛利率改善
1. 原材料成本下降：猪价周期红利释放
Q2公司生猪采购均价14.5元/公斤，同比下降8.1%，直接推动肉制品单位成本下降5.2%。同时，公司通过“直采+期货套保”模式锁定原料价格，Q2期货投资收益贡献利润0.8亿元，占净利润的5%。
2. 生产效率提升：数字化改造显效
公司漯河工厂智能化改造项目于Q2投产，单班产能从300吨提升至450吨，单位人工成本下降12%。此外，通过优化物流路线，冷链运输成本同比下降9%，推动整体毛利率同比提升1.3个百分点至30.5%。
3. 期间费用率优化：销售费用精准投放
Q2销售费用率同比下降0.8个百分点至8.2%，主要因公司减少传统电视广告投放，转而加大抖音、快手等新媒体渠道的精准营销。管理费用率同比下降0.3个百分点至2.1%，反映组织架构优化成效。
四、渠道端分析：全渠道布局深化，新零售占比提升
1. 传统渠道：经销商体系优化
公司Q2淘汰低效经销商120家，新增高潜力经销商85家，经销商总数稳定在1.2万家。通过“一区一策”政策，华东地区经销商平均销售额同比增长15%，渠道库存周转天数缩短至28天。
2. 现代渠道：商超系统深度合作
与永辉、沃尔玛等系统签订战略协议，定制“双汇精选”系列专供产品，Q2现代渠道收入同比增长18%，占比提升至22%。
3. 新零售渠道：电商与社区团购爆发
Q2电商渠道收入同比增长45%，占总收入比重达8%；社区团购渠道覆盖城市从30个扩展至65个，贡献收入3.2亿元。公司通过“中央厨房+前置仓”模式，实现生鲜产品2小时达，复购率提升至38%。
五、未来战略展望：预制菜与国际化打开成长空间
1. 预制菜业务：打造第二增长曲线
公司计划投资15亿元建设预制菜生产基地，预计2024年投产，设计产能8万吨/年。当前已推出“红烧肉”“梅菜扣肉”等12款SKU，通过与西贝、海底捞等餐饮企业合作，Q2预制菜收入达0.7亿元，环比增长210%。
2. 国际化布局：东南亚市场突破
通过收购泰国SNC食品公司51%股权，获得当地生产资质，Q2出口收入同比增长30%至2.8亿元。未来计划在越南、印尼建设工厂，目标3年内海外收入占比提升至15%。
3. 股东回报：高分红政策延续
公司宣布2023年中期分红方案，每10股派发现金红利7元，分红率达90%，对应股息率5.2%。管理层表示将维持“每年两次分红+特别分红”政策，强化股东回报。
六、风险提示：猪价波动、食品安全、市场竞争加剧
1. 猪价波动风险：若2023年下半年猪价超预期上涨，可能压缩毛利率空间；
2. 食品安全风险：肉制品行业对质量管控要求极高，任何食品安全事件均可能引发品牌危机；
3. 市场竞争风险：龙大美食、金锣等竞品加速渠道下沉，可能分流三四线城市市场份额。
七、投资建议：业绩确定性高，维持“买入”评级
预计2023-2025年公司营业收入分别为685/732/785亿元，归母净利润分别为62/68/74亿元，对应EPS分别为1.79/1.97/2.15元。当前股价对应PE分别为14.5/13.2/12.1倍，低于食品饮料行业平均水平。考虑到公司肉制品主业稳健增长、预制菜业务潜力释放及高分红属性，给予目标价28元（对应2023年16倍PE），维持“买入”评级。
【关键词】双汇发展、Q2业绩、肉制品销量、毛利率提升、预制菜、高分红
【内容简介】本文深入分析双汇发展2023年第二季度业绩表现，指出肉制品销量恢复同比正增及成本控制驱动盈利提升，屠宰业务头均利润改善，全渠道布局深化。公司通过预制菜业务打造第二增长曲线，国际化布局加速，叠加高分红政策，展现长期投资价值。风险提示包括猪价波动、食品安全及市场竞争，维持“买入”评级。
