《巴比食品(605338)：单店修复态势巩固 团餐业务趋势向好》
一、公司概况与行业背景
巴比食品（605338.SH）作为国内中式面点行业的领军企业，自2003年创立以来，始终聚焦于包子、馒头等传统面点产品的研发、生产与销售，形成以“中央厨房+门店网络”为核心的商业模式。公司通过直营与加盟结合的方式，在全国范围内构建起覆盖早餐、午餐等场景的消费网络，截至2023年H1，门店总数突破5000家，覆盖华东、华南、华北等核心区域。
从行业视角看，中式面点赛道兼具刚需属性与消费升级潜力。根据弗若斯特沙利文数据，2022年中国早餐市场规模达2.1万亿元，其中包子、馒头等品类占比超30%。随着城镇化进程加速、居民生活节奏加快，以及“懒人经济”“健康饮食”等趋势的推动，标准化、品牌化的中式面点产品需求持续增长。与此同时，团餐市场（企业员工餐、学校/医院配餐等）因具备规模化、稳定性强的特点，成为行业新的增长极，2022年团餐市场规模达1.8万亿元，年复合增长率超12%。
二、单店修复：从疫情冲击到稳健复苏
1. 疫情冲击下的短期阵痛
2020-2022年，受新冠疫情反复影响，餐饮行业整体承压，巴比食品单店模型遭遇挑战。一方面，门店客流量下降导致同店收入下滑；另一方面，原材料成本上涨（如面粉、猪肉价格波动）与人力成本刚性支出进一步压缩利润空间。2022年，公司单店平均收入同比下降约8%，加盟商盈利压力增大，部分低效门店关闭，门店总数一度出现波动。
2. 修复策略：产品升级与运营优化双轮驱动
面对挑战，巴比食品通过三大举措推动单店修复：
（1）产品迭代：聚焦“健康化+差异化”，推出低糖、低脂系列面点，并开发地方特色产品（如川味麻辣包、广式叉烧包），满足多元化消费需求。2023年新品贡献率超25%，带动客单价提升约10%。
（2）数字化赋能：引入智能点餐系统、会员管理体系，提升门店运营效率。通过大数据分析消费者偏好，实现精准营销，复购率同比提高15个百分点。
（3）供应链优化：中央厨房产能扩张（2023年新增3条生产线），降低单位生产成本；冷链物流覆盖率提升至95%，保障产品新鲜度，减少损耗。
3. 修复成效：单店数据持续改善
2023年H1，公司单店平均收入已恢复至疫情前水平的95%，加盟商盈利面提升至85%（2022年为72%）。分区域看，华东地区单店修复最快，收入同比增长12%；华南、华北市场紧随其后，增速分别达9%和7%。此外，公司通过“老店改造计划”对2000家门店进行升级，改造后门店月均收入提升20%-30%，进一步巩固单店竞争力。
三、团餐业务：第二增长曲线加速崛起
1. 团餐市场：政策红利与需求升级共促增长
团餐行业受益于两大驱动因素：一是政策支持，如“健康中国2030”规划强调企业/学校配餐营养标准化；二是需求升级，企业员工餐、学校/医院配餐等场景对食品安全、菜品多样性的要求提高。巴比食品凭借中央厨房的标准化生产能力与品牌背书，快速切入团餐赛道。
2. 团餐业务布局：从B端到C端的生态延伸
（1）B端客户拓展：与华为、腾讯、字节跳动等头部企业建立长期合作，2023年H1企业团餐收入同比增长45%，占团餐总收入比重达60%。同时，深耕学校、医院等场景，覆盖超500所学校、200家医院。
（2）C端预制菜延伸：推出“巴比厨房”系列预制菜（如速冻包子、即食粥品），切入家庭消费场景。2023年预制菜收入突破1亿元，毛利率较传统面点高5-8个百分点。
（3）产能配套：2023年投产的南京中央厨房二期项目，新增团餐年产能2万吨，支持华东地区团餐业务快速扩张。
3. 团餐业务增长逻辑：规模效应与盈利提升
团餐业务具有“以量换价”特征，随着客户数量增加，单位固定成本分摊下降，毛利率逐步提升。2023年H1，公司团餐业务毛利率达28%（2022年为22%），净利率提升至8%（2022年为5%）。预计未来3年团餐收入占比将从目前的25%提升至35%，成为公司利润增长的核心引擎。
四、财务分析与估值展望
1. 财务表现：收入与利润同步增长
2023年H1，公司实现营收7.4亿元，同比增长31%；归母净利润1.1亿元，同比增长56%。其中，单店修复带动加盟业务收入增长22%，团餐业务收入增长45%。毛利率提升至27.5%（2022年为25.3%），主要得益于供应链优化与产品结构升级。
2. 估值对比：性价比优势凸显
横向对比同业（如广州酒家、三全食品），巴比食品PE（TTM）为28倍，低于行业平均35倍。考虑到其单店修复确定性高、团餐业务增速领先，当前估值具备安全边际。若2024年团餐收入占比提升至30%，利润增速有望达30%以上，对应目标价45元（当前股价32元）。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）食品安全风险：若发生产品质量问题，可能引发品牌危机。
（2）原材料价格波动：面粉、猪肉价格大幅上涨可能压缩利润空间。
（3）市场竞争加剧：新进入者或区域品牌扩张可能分流客源。
2. 投资建议
基于单店修复确定性高、团餐业务快速增长的逻辑，给予“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.0/3.7亿元，对应EPS为0.96/1.20/1.48元，维持目标价45元，对应2024年38倍PE。
关键词：巴比食品、单店修复、团餐业务、中式面点、预制菜、中央厨房、估值分析
简介：本文深入分析巴比食品（605338）单店修复进展与团餐业务增长潜力，指出公司通过产品升级、数字化运营和供应链优化推动单店收入恢复至疫情前水平，同时依托中央厨房产能扩张和B端C端协同布局，团餐业务收入与利润率显著提升。财务数据显示公司收入利润同步增长，估值具备性价比，未来团餐业务有望成为利润增长核心引擎。
