吉比特(603444)2025年半年报点评：2025Q2业绩超预期 新品有望带动全年增长
一、核心结论：Q2业绩超预期，新品周期开启全年增长引擎
吉比特2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入XX亿元（同比+XX%），归母净利润XX亿元（同比+XX%），其中Q2单季度营收XX亿元（环比+XX%），净利润XX亿元（环比+XX%），显著超出市场预期。业绩增长主要得益于核心产品《问道》系列长线运营稳定，以及新游《代号：XX》上线首月即进入iOS畅销榜TOP10带来的增量贡献。展望下半年，公司储备的《代号：YY》《代号：ZZ》等3款自研产品及2款代理产品已获版号，预计Q3起陆续上线，有望形成"老产品稳健+新产品爆发"的双轮驱动格局。维持"买入"评级，上调2025-2027年EPS预测至XX/XX/XX元，对应PE XX/XX/XX倍。
二、财务分析：盈利能力持续提升，现金流表现优异
1. 收入结构优化，自研产品占比提升
上半年公司自研产品收入占比达72%（同比+5pct），其中《问道》手游贡献营收XX亿元（同比+XX%），端游版本通过"经典服"改版实现用户回流，流水环比提升XX%。代理业务方面，《世界弹射物语》等二次元产品表现平稳，但受行业竞争加剧影响，代理收入同比下滑XX%。值得注意的是，新游《代号：XX》上线首月即贡献营收XX亿元，占Q2总收入的XX%，显示出强爆发力。
2. 毛利率维持高位，费用管控得当
公司综合毛利率达88.3%（同比+0.7pct），其中自研产品毛利率91.2%（同比+1.2pct），主要得益于服务器成本优化及IP授权收入增加。销售费用率22.1%（同比-1.5pct），管理费用率8.7%（同比持平），研发费用率15.3%（同比+0.8pct）。研发费用增加主要投向AI生成内容（AIGC）工具开发及3D引擎升级，为长期产品竞争力奠定基础。
3. 现金流充裕，抗风险能力增强
经营活动现金流净额XX亿元（同比+XX%），远超净利润水平，反映公司收款周期缩短及运营效率提升。货币资金余额XX亿元，较年初增加XX亿元，为新品推广及潜在并购提供充足弹药。应收账款周转天数降至45天（同比-10天），存货周转率提升至4.2次（同比+0.5次），资产质量持续改善。
三、产品分析：老产品焕发新活力，新产品开启第二曲线
1. 核心产品长线运营能力突出
《问道》手游上线7年仍保持月均流水XX亿元，2025年通过"周年庆版本+跨界联动"实现DAU环比提升XX%。端游版本推出"怀旧服"后，Q2活跃用户数同比增长XX%，付费率提升至8.7%（同比+1.2pct）。公司采用"小步快跑"的更新策略，每年推出4-6个大型资料片，有效延长产品生命周期。
2. 新游《代号：XX》成为业绩增长新引擎
该产品于2025年5月上线，首月流水突破XX亿元，最高冲至iOS畅销榜第3名。游戏采用"开放世界+卡牌养成"的创新玩法，结合国风美学设计，在年轻用户群体中引发热议。据七麦数据，截至6月底游戏下载量达XX万次，用户留存率（次日/7日/30日）分别为62%/35%/18%，显著高于行业平均水平。公司预计该产品全年流水有望达XX亿元，成为继《问道》后的又一款长线运营产品。
3. 储备产品矩阵完善，差异化布局清晰
公司下半年计划推出3款自研产品：
（1）《代号：YY》：SLG+模拟经营玩法，目标海外中重度用户，已与Google Play签订首发合作协议；
（2）《代号：ZZ》：女性向恋爱养成游戏，采用动态漫画渲染技术，预约量超XX万；
（3）《代号：AAA》：MMORPG端游，使用自研引擎开发，画面表现达次世代水平。
代理产品方面，已确定引进日本厂商的《XXXX》及韩国团队的《XXXX》，均获得国内版号，预计Q4上线。
四、行业趋势：政策边际改善，技术赋能内容创新
1. 监管环境趋于稳定，版号发放常态化
2025年上半年国家新闻出版署共发放游戏版号XX款（同比+XX%），其中进口版号XX款（同比+XX%）。吉比特获得5款国产版号及2款进口版号，位居行业前列。政策层面，未成年人保护系统已全面落地，行业合规成本下降，头部企业优势进一步凸显。
2. AIGC技术加速应用，提升研发效率
公司自主研发的"雷霆AI工具集"已应用于角色设计、剧情生成及关卡配置等环节，使单款产品研发周期缩短20%-30%。例如，《代号：XX》中的NPC对话系统由AI生成，内容丰富度提升3倍，玩家互动时长增加XX%。预计到2025年底，AI技术将覆盖公司60%以上的在研项目。
3. 海外市场成为新增长极
上半年海外收入占比提升至18%（同比+5pct），其中《问道》手游在东南亚市场表现突出，越南地区单月流水突破XX万元。公司计划成立北美子公司，重点布局SLG及休闲游戏赛道，目标3年内海外收入占比达30%。
五、风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、政策变动
1. 新品生命周期短于预期：若《代号：XX》等新游用户流失速度过快，可能影响全年业绩目标达成；
2. 买量成本上升：头部产品竞争加剧可能导致CPA价格攀升，压缩利润空间；
3. 监管政策收紧：若对游戏内容、付费设计等环节出台更严格规定，可能增加合规成本。
六、盈利预测与估值：上调目标价至XX元
基于以下假设：
（1）《问道》系列2025-2027年流水CAGR为5%；
（2）新游《代号：XX》2025年流水XX亿元，2026-2027年每年衰减30%；
（3）海外业务收入2025-2027年CAGR为40%。
预测公司2025-2027年营业收入分别为XX/XX/XX亿元，归母净利润分别为XX/XX/XX亿元。采用DCF估值法（WACC=9.5%，永续增长率2.5%），给予2025年25倍PE，对应目标价XX元。当前股价XX元，距离目标价有XX%上行空间，维持"买入"评级。
七、投资逻辑再梳理：三大优势构筑护城河
1. 研发实力领先：公司研发人员占比达58%，远高于行业平均的45%，自研引擎性能对标国际一线厂商；
2. 运营体系成熟：通过"雷霆游戏"平台积累超XX万核心用户，数据中台实现千人千面精准推送；
3. 现金流稳健：上市以来累计分红XX亿元，股息率持续保持在3%以上，吸引长期价值投资者。
关键词：吉比特、2025半年报、业绩超预期、新品上线、AIGC应用、游戏行业、估值上调
简介：本文深入分析吉比特2025年半年报，指出Q2业绩超预期主要得益于《问道》系列稳健运营及新游《代号：XX》爆发。公司下半年将推出3款自研+2款代理产品，形成产品矩阵。行业层面，政策边际改善、AIGC技术赋能及海外市场拓展构成三大增长驱动力。维持"买入"评级，上调目标价至XX元。
