标题：石头科技(688169)2025年中报点评：收入增长亮眼 盈利能力触底回升
一、核心结论：业绩拐点确立，成长逻辑再强化
2025年上半年，石头科技实现营业收入XX亿元（同比+XX%），归母净利润XX亿元（同比+XX%），扣非净利润XX亿元（同比+XX%）。其中，Q2单季度收入XX亿元（同比+XX%），归母净利润XX亿元（同比+XX%），收入增速超预期且盈利能力显著改善。报告期内，公司通过产品迭代、渠道拓展与供应链优化，在扫地机器人行业需求弱复苏背景下实现逆势增长，技术驱动与全球化布局的战略价值持续兑现。当前公司估值处于历史低位，随着高端新品放量与成本端改善，业绩弹性有望进一步释放，维持“买入”评级。
二、收入端：高端化与全球化双轮驱动，量价齐升逻辑兑现
（一）产品结构优化：高端新品占比提升，带动均价上行
2025年上半年，公司扫地机器人业务收入占比达XX%（同比+XXpct），其中高端系列（如S系列、G系列）收入占比突破XX%（同比+XXpct），推动整体均价提升至XX元/台（同比+XX%）。报告期内，公司推出搭载AI视觉识别、主动避障、自清洁基站等创新功能的旗舰机型，产品力领先行业。以S20 Pro为例，其首发的“3D结构光+AI双目”导航系统，解决了复杂家居场景下的避障难题，上市首月销量突破XX万台，带动高端机型收入占比提升XX个百分点。
（二）渠道拓展：国内线上巩固优势，海外线下加速渗透
国内市场：公司通过“抖音+京东+天猫”全渠道布局，强化线上流量运营。2025年上半年，国内线上收入同比+XX%，其中抖音渠道收入占比达XX%（同比+XXpct），成为新的增长极。线下方面，公司加速入驻苏宁、国美等连锁卖场，截至6月底，国内线下体验店数量突破XX家，覆盖核心一、二线城市。
海外市场：公司坚持“自主品牌+本地化运营”战略，欧洲、北美市场收入同比分别增长XX%、XX%。在欧洲，公司通过与MediaMarkt、Fnac等零售巨头合作，线下渠道收入占比提升至XX%；在北美，公司针对当地大户型需求推出长续航机型，并入驻Best Buy、Costco等渠道，市场份额提升至XX%（同比+XXpct）。
（三）品类延伸：洗地机、空气净化器等新品贡献增量
报告期内，公司洗地机业务收入达XX亿元（同比+XX%），成为第二增长曲线。其推出的“双滚刷+自清洁”机型，解决了传统洗地机水渍残留问题，上市后迅速跻身行业前三。此外，空气净化器业务收入同比+XX%，公司通过搭载HEPA滤网与智能传感技术，切入高端净化市场，毛利率较行业平均水平高XX个百分点。
三、利润端：成本优化与效率提升，盈利能力触底回升
（一）毛利率改善：供应链整合与规模效应显现
2025年上半年，公司综合毛利率为XX%（同比+XXpct），其中扫地机器人业务毛利率达XX%（同比+XXpct）。毛利率提升主要源于：1）供应链垂直整合：公司通过自研激光雷达、电机等核心零部件，降低采购成本XX%；2）规模效应：上半年产量达XX万台（同比+XX%），单位固定成本下降XX%；3）高端机型占比提升：高端产品毛利率较中低端产品高XX-XX个百分点。
（二）期间费用率控制：销售与研发投入平衡
报告期内，公司期间费用率为XX%（同比-XXpct），其中销售费用率XX%（同比-XXpct），管理费用率XX%（同比-XXpct），研发费用率XX%（同比+XXpct）。销售费用率下降主要因线上渠道效率提升（ROI同比+XX%），而研发费用率提升则源于对AI、机器人等前沿技术的持续投入。2025年上半年，公司研发投入达XX亿元（同比+XX%），新增专利XX项，其中发明专利XX项。
（三）净利率回升：扣非净利润增速超预期
2025年上半年，公司净利率为XX%（同比+XXpct），扣非净利率为XX%（同比+XXpct）。Q2单季度净利率达XX%（同比+XXpct），环比+XXpct），盈利能力触底回升。净利润增长主要受益于收入增长、毛利率改善与费用控制，同时政府补助与投资收益对利润形成补充。
四、行业分析：扫地机器人需求复苏，技术迭代驱动行业升级
（一）行业规模：渗透率提升空间广阔
2025年上半年，全球扫地机器人市场规模达XX亿美元（同比+XX%），其中中国市场规模XX亿元（同比+XX%）。根据奥维云网数据，国内扫地机器人渗透率仅XX%（远低于美国的XX%），长期增长空间显著。需求复苏主要源于：1）消费升级：中产阶级规模扩大推动高端产品需求；2）技术成熟：避障、自清洁等功能完善提升用户体验；3）懒人经济：年轻群体对家务自动化的需求增加。
（二）竞争格局：头部品牌集中度提升
2025年上半年，国内扫地机器人市场CR5达XX%（同比+XXpct），其中石头科技市场份额提升至XX%（同比+XXpct），位居行业第二。竞争焦点从“价格战”转向“技术战”，具备自研能力与品牌影响力的头部企业优势凸显。海外市场中，iRobot份额持续下滑，石头科技与科沃斯等国产品牌加速抢占份额。
（三）技术趋势：AI与机器人技术深度融合
当前行业技术迭代方向包括：1）导航与避障：3D结构光、激光雷达与AI视觉的融合；2）自清洁：自动集尘、洗拖布与烘干功能普及；3）交互体验：语音控制、APP互联与场景化定制。石头科技通过持续投入AI算法与机器人底盘技术，在避障精度、清洁效率与用户交互上保持领先。
五、风险提示与投资建议
（一）风险提示
1）原材料价格波动：若芯片、锂电池等核心零部件价格大幅上涨，可能压缩毛利率；2）海外贸易摩擦：关税政策变化或地缘政治风险可能影响海外业务；3）技术迭代风险：若竞争对手推出颠覆性技术，可能削弱公司竞争优势；4）需求不及预期：若宏观经济下行或消费信心减弱，可能影响高端产品销量。
（二）投资建议
公司作为扫地机器人行业龙头，技术壁垒与品牌优势显著，高端化与全球化战略成效逐步显现。2025年上半年业绩超预期，盈利能力触底回升，下半年随着高端新品持续放量与成本端改善，业绩弹性有望进一步释放。预计2025-2027年归母净利润分别为XX亿元、XX亿元、XX亿元，对应PE分别为XX倍、XX倍、XX倍，维持“买入”评级。
关键词：石头科技、2025年中报、收入增长、盈利能力、高端化、全球化、扫地机器人、技术迭代、估值修复
简介：本文对石头科技2025年中报进行深度点评，指出公司通过高端化与全球化战略实现收入超预期增长，盈利能力触底回升。报告期内，产品结构优化、渠道拓展与品类延伸推动量价齐升，供应链整合与规模效应带动毛利率改善。行业层面，扫地机器人需求复苏，技术迭代驱动升级，公司作为龙头优势显著。预计下半年业绩弹性将进一步释放，维持“买入”评级。
