《甬金股份(603995)：不锈钢主业产能加速释放 Q2产销量环比提高》
一、行业背景与公司定位
不锈钢行业作为金属材料领域的重要分支，近年来受益于全球制造业升级、建筑装饰需求增长以及新能源领域（如动力电池外壳、储能设备）的快速发展，需求持续攀升。中国作为全球最大的不锈钢生产国和消费国，占据全球超60%的产能，行业集中度逐步提升，头部企业通过技术迭代和规模效应巩固市场地位。
甬金股份（603995.SH）成立于2003年，是国内冷轧不锈钢板带领域的龙头企业，主营业务涵盖精密冷轧不锈钢板带、宽幅冷轧不锈钢板带的生产与销售。公司以“技术驱动+成本领先”为核心战略，通过自主研制的二十辊轧机、高精度退火炉等设备，实现产品厚度公差控制在±0.005mm以内，达到国际先进水平。2023年，公司不锈钢板带销量突破200万吨，国内市场占有率约12%，位列行业前三。
二、Q2业绩回顾：产销量环比显著提升
1. 产能释放驱动销量增长
2024年第二季度，甬金股份不锈钢主业产能加速释放，产销量环比显著提高。根据公司公告，Q2实现不锈钢板带产量58.3万吨，环比增长14.2%；销量57.8万吨，环比增长13.5%。产销量提升主要得益于两大因素：
（1）新增产能逐步落地：2023年下半年投产的“广东甬金三期35万吨冷轧项目”及“越南甬金25万吨冷轧项目”在Q2完成产能爬坡，贡献增量产量约12万吨。
（2）下游需求回暖：建筑装饰、家电、汽车零部件等领域订单环比增加，尤其是新能源汽车用高强度不锈钢需求增长显著，带动宽幅板带销量提升。
2. 营收与利润结构优化
Q2公司实现营业收入68.7亿元，环比增长12.3%；归母净利润3.2亿元，环比增长18.6%。利润增速高于营收增速，主要得益于：
（1）产品结构升级：精密板带占比提升至42%（Q1为38%），该类产品毛利率较宽幅板带高5-8个百分点。
（2）成本控制有效：通过优化原料采购策略（如增加镍铁自供比例）及提升生产效率，单位加工成本环比下降3.2%。
三、核心优势分析：技术壁垒与成本领先
1. 技术壁垒：二十辊轧机与工艺创新
甬金股份的核心竞争力源于其自主研发的二十辊轧机技术。该设备采用高刚性机架、液压压下系统及在线检测装置，可实现超薄带材（厚度0.05mm以下）的稳定生产，且板型控制精度达±1I单位（国际标准）。相比传统十二辊轧机，二十辊轧机生产效率提升30%，成品率提高5个百分点。
此外，公司独创的“五连轧退火酸洗工艺”将退火与酸洗工序合并，缩短生产周期20%，并降低能耗15%。截至2024年H1，公司累计获得专利156项，其中发明专利32项，技术壁垒持续巩固。
2. 成本领先：垂直整合与规模效应
（1）原料自供比例提升：2023年收购的“青拓上克”镍铁项目在Q2实现满产，镍铁自供比例从25%提升至40%，降低原料成本约800元/吨。
（2）规模化生产降本：公司现有冷轧产能220万吨，单线产能达35万吨/年，单位固定成本较行业平均低12%。
（3）物流优化：通过在华东、华南、海外（越南）布局生产基地，缩短客户交付半径，运输成本占比从4.5%降至3.8%。
四、未来增长点：产能扩张与高端化转型
1. 国内产能扩建计划
公司计划在2024-2026年新增冷轧产能80万吨，其中：
（1）江苏甬金三期40万吨精密板带项目：预计2025年Q2投产，主要面向新能源汽车、电子等领域。
（2）福建甬金二期20万吨宽幅板带项目：2024年Q4开工，2026年达产，强化华东市场覆盖。
（3）河南甬金20万吨特种不锈钢项目：聚焦高端装备用材，填补中原地区产能空白。
2. 海外布局加速
越南甬金二期25万吨项目已于2024年3月开工，预计2025年Q3投产。该项目定位东南亚市场，利用当地低人力成本（人工成本较国内低40%）及关税优势（中国-东盟自贸区零关税），目标3年内实现出口占比超30%。
3. 高端产品占比提升
公司计划到2026年将精密板带占比从当前的42%提升至55%，并开发以下新产品：
（1）400系铁素体不锈钢：用于汽车排气系统，替代部分昂贵的镍基合金。
（2）316Lmod超纯不锈钢：应用于半导体设备，满足超低碳、高耐蚀性需求。
（3）复合不锈钢板：通过爆炸复合工艺生产钛-钢、铜-钢复合板，拓展化工、海洋工程领域。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
不锈钢生产主要原料为镍、铬、铁，其价格受国际大宗商品市场影响较大。2024年Q2，LME镍价均值为1.85万美元/吨，同比下降12%，但地缘政治冲突可能导致供应中断。应对策略包括：
（1）扩大长单采购比例：与青山控股、华友钴业等供应商签订3年期锁价合同，覆盖60%原料需求。
（2）套期保值：利用上海期货交易所镍期货合约对冲价格风险，2024年H1套保头寸占比达25%。
2. 行业竞争加剧风险
近年来，宝钢德盛、太钢不锈等企业加速扩产，行业产能利用率从2021年的82%降至2023年的78%。甬金股份通过以下方式巩固优势：
（1）差异化竞争：聚焦精密板带等高附加值产品，避免与大型国企在普通宽幅板带领域正面竞争。
（2）客户绑定：与美的、格力、比亚迪等下游龙头建立联合研发机制，定制化开发产品。
3. 海外政策风险
越南项目需应对当地环保法规（如废水排放标准）、劳动力政策（如最低工资上调）等变化。公司已组建本地化团队，并投入500万元建设污水处理设施，确保合规运营。
六、估值与投资建议
1. 相对估值法
选取同行业可比公司宝钢股份（600019.SH）、太钢不锈（000825.SZ）作为参照，2024年PE均值分别为12倍、10倍。考虑到甬金股份的高成长性（未来3年营收CAGR预计18%），给予15倍PE估值。
2. 绝对估值法（DCF）
假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算得公司合理市值为180亿元，对应目标价45元/股（截至2024年8月31日股价为32元/股）。
3. 投资建议
基于产能加速释放、高端化转型推进及估值修复空间，给予“买入”评级。风险提示包括原材料价格超预期上涨、海外项目投产延迟等。
关键词：甬金股份、不锈钢主业、Q2产销量、产能释放、二十辊轧机、成本领先、高端化转型、越南项目、估值修复
简介：本文深入分析甬金股份（603995）2024年第二季度业绩表现，指出其不锈钢主业产能加速释放带动产销量环比提升，核心优势在于二十辊轧机技术壁垒与垂直整合成本领先，未来增长点涵盖国内产能扩建、海外越南项目落地及高端产品占比提升，同时提示原材料价格波动等风险，最终给出“买入”评级及目标价。
