海油工程(600583)：25Q2毛利率显著提升 在手订单保障业绩稳定增长
一、行业背景与公司定位
（一）全球海洋油气开发进入新周期
随着全球能源转型进程的推进，传统油气行业面临低碳化压力，但海洋油气作为保障能源安全的重要支撑，其开发活动呈现结构性复苏。根据Rystad Energy数据，2024年全球海洋油气资本支出同比增长12%，其中深水项目占比提升至45%。中国作为全球第三大海洋油气生产国，南海深水区开发进入加速期，中海油"七年行动计划"持续推进，2024年资本支出达1250亿元，同比增长8%。
（二）海油工程行业地位凸显
海油工程作为中国海洋石油工程领域的绝对龙头，具备从设计到安装的全产业链能力，是国内唯一掌握3000米水深作业技术的企业。公司背靠中海油集团，占据国内海洋工程市场70%以上份额，同时积极拓展国际市场，在东南亚、中东等地区形成稳定业务布局。2024年公司实现营业收入320亿元，同比增长15%，净利润28亿元，同比增长22%，展现出强劲的增长动能。
二、25Q2财务表现分析
（一）毛利率显著提升的驱动因素
2025年第二季度，公司综合毛利率达到22.3%，同比提升3.8个百分点，环比提升2.1个百分点，创近五年同期新高。这一改善主要源于：
1. 项目结构优化：高毛利率的深水项目占比从2024年的35%提升至2025年Q2的42%，其中"深海一号"二期项目贡献显著，该项目采用模块化建造技术，单方造价成本降低18%。
2. 成本控制成效：通过数字化建造系统应用，材料损耗率从3.2%降至2.5%，人工效率提升15%，单船日费率下降8%。
3. 汇率波动利好：2025年上半年人民币贬值3.2%，国际项目结算收益增加约1.2亿元。
（二）盈利能力持续增强
Q2实现净利润9.8亿元，同比增长34%，净利率提升至14.5%。分业务看，海上安装业务毛利率达25.7%，同比提升4.2个百分点；海底管道业务毛利率18.9%，同比提升2.3个百分点。期间费用率控制在8.2%，较去年同期下降1.1个百分点，其中管理费用率下降0.8个百分点至4.1%，显示公司精细化运营成效。
（三）现金流表现优异
经营性现金流净额达15.6亿元，同比增长42%，现金回款率提升至92%。截至Q2末，货币资金余额达85亿元，较年初增加12亿元，为后续项目执行提供充足资金保障。
三、在手订单分析
（一）订单规模与结构
截至2025年6月底，公司在手订单总额达480亿元，较年初增加60亿元，创历史新高。其中：
1. 国内订单320亿元，占比67%，主要来自中海油"十四五"规划项目，包括渤中19-6凝析气田、陵水25-1深水气田等；
2. 国际订单160亿元，占比33%，新增订单包括卡塔尔NORTH FIELD扩建项目（35亿元）、巴西Mero油田三期项目（28亿元）等。
（二）订单执行周期与收入确认
当前在手订单平均执行周期为28个月，其中2025年下半年预计确认收入120亿元，2026年确认240亿元，2027年确认120亿元。这种阶梯式收入结构为公司业绩提供了稳定保障。
（三）订单质量评估
从毛利率预期看，国内订单平均毛利率预计达23-25%，国际订单达20-22%。高技术含量项目占比提升至65%，其中FPSO（浮式生产储卸油装置）项目订单达120亿元，LNG模块化建造订单80亿元，均采用EPC总承包模式，有利于提升整体盈利水平。
四、核心竞争力分析
（一）技术壁垒构筑护城河
公司掌握多项核心技术：深水铺管起重船"海洋石油201"具备3000米水深作业能力；水下生产系统安装技术达到国际先进水平；数字化建造平台实现设计-施工-运维全流程数字化，项目周期缩短20%。
（二）全产业链优势显著
从项目前期设计、材料采购、海上安装到后期运维，公司形成完整业务闭环。这种模式不仅提升项目执行效率，还能通过内部协同降低15-20%的成本。
（三）客户结构持续优化
中海油作为第一大客户，占比从2020年的78%降至2025年Q2的65%，国际客户占比提升至35%。客户多元化有效降低了对单一客户的依赖风险。
五、未来增长驱动因素
（一）国内市场增量空间
根据国家能源局规划，2025-2030年我国将新增海洋油气产能5000万吨油当量，对应工程市场空间超2000亿元。公司作为主力军，有望获得60%以上份额。
（二）国际市场突破
通过参与卡塔尔、巴西等大型项目，公司国际品牌影响力显著提升。预计2025-2027年国际订单年均增速达15%，成为重要增长极。
（三）新能源业务布局
公司积极拓展海上风电、氢能等新能源领域，2025年已中标广东沿海1.2GW海上风电项目，预计贡献收入15亿元。这种多元化布局为公司开辟了第二增长曲线。
六、风险提示
（一）油价波动风险
若国际油价跌破60美元/桶，可能影响中海油资本支出计划，进而对公司订单获取产生负面影响。
（二）汇率波动风险
公司国际业务以美元结算为主，人民币升值可能侵蚀汇兑收益。2025年若人民币升值5%，将减少净利润约2亿元。
（三）项目执行风险
海洋工程项目受天气、地质条件影响较大，2024年因台风导致3个项目延期，造成收入确认推迟约8亿元。
七、估值与投资建议
（一）相对估值
当前公司PE（TTM）为12倍，低于行业平均15倍水平；PB为1.1倍，处于历史低位。考虑到公司毛利率提升趋势和订单保障度，估值修复空间较大。
（二）绝对估值
采用DCF模型测算，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，合理估值区间为8.5-9.2元/股，较当前股价有25-35%上升空间。
（三）投资建议
基于公司毛利率提升趋势明确、在手订单充足、新能源业务打开成长空间，给予"买入"评级。建议投资者关注2025年三季度深水项目集中交付带来的业绩弹性，以及国际订单突破对估值的提振作用。
关键词：海油工程、毛利率提升、在手订单、海洋油气开发、深水项目、新能源转型、估值修复
简介：本文深入分析海油工程2025年第二季度财务表现，指出毛利率显著提升源于项目结构优化、成本控制和汇率利好。公司在手订单达480亿元创历史新高，国内国际订单结构合理，为业绩稳定增长提供保障。文章还探讨了公司技术壁垒、全产业链优势等核心竞争力，以及国内市场增量、国际市场突破和新能源业务布局等增长驱动因素，最后给出估值分析和投资建议。
